微软：营收利润双增，AI与云业务驱动增长

增持 报告日期：2025-8-20 财务表现2025财年微软总营收达2,817亿美元（同比+14.9%），净利润1,018 亿美元（同比+15.5%），毛利率维持68.8%高位，智能云（Azure为核心）营收增长23%成为主要驱动力，且现金流健康（经营现金流1,362亿美元），但资本开支激增至171亿美元（聚焦AI基础设施）。 业务发展 盈利预测 风险提示 作者 财务报表与盈利预测 财务表现概括： 在2024财年，微软实现总收入2451.22亿美元，较2023财年的2119.15亿美元同比增长15.7%，保持稳定增长态势，反映出其在核心业务上的持续扩张与云计算、AI相关服务的强劲拉动作用。同期，营业利润达到1094.33亿美元，同比增长23.6%，利润增长显著快于营收增长，体现了良好的成本控制与运营效率提升。 进入2025财年（2024年7月1日至2025年6月30日），微软继续稳步推进业绩扩张。全年总收入进一步增长至2817.24亿美元，同比增长14.9%，营业总收入首次突破2800亿美元大关。营业利润则达到了1285.28亿美元，同比增长17.5%，延续了高盈利能力态势。归属普通股东净利润亦从2024财年的881.36亿美元上升至1018.32亿美元，同比增长15.5%，保持稳健增长，彰显其强劲的现金创造力和股东回报能力。 尽管从增长率来看，2025财年的营收和利润增速相比2024财年略有放缓，但依然维持在双位数增长区间，表明微软整体业务结构良好、增长动力充足，具备较强的抗周期能力和盈利韧性。 财务报表分析： 1.营收增长显著 2025财年第四季度，微软总营收为764.41亿美元，较2024财年同期的647.27亿美元增长18%。2025财年全年营收2817.24亿美元，较2024财年的2451.22亿美元增长15%。这表明微软在该财年业务拓展成效显著，整体营收规模持续扩大。 2.利润大幅提升 2025财年第四季度净利润为272.33亿美元，较2024财年同期的220.36亿美元增长24%。2025财年全年净利润1018.32亿美元，较2024财年的881.36亿美元增长16%。利润的增长速度高于营收增长速度，说明微软的盈利能力在增强。 3.毛利率维持高位 2025财年微软毛利率为68.82%，显示出微软具有较高的盈利能力，能够在扣除成本后保留较大比例的收入作为利润，这得益于其在技术领域的领先地位和规模效应。 4.各业务板块营收均增长 2025财年第四季度，生产力和业务流程部门收入为331.12亿美元，同比增长16%；智能云部门收入为298.78亿美元，同比增长26%；更多个人计算部门收入为134.51亿美元，同比增长9%。全年来看，生产力与业务流程业务营收为1208.1亿美元，同比增长13%；智能云业务营收1062.65亿美元，同比增长21%；个人计算业务营收546.49亿美元，同比增长7%。各业务板块的增长共同推动了公司整体业绩的提升。 5.资产负债结构稳定 截至2025年6月30日，微软资产合计6190.03亿美元，负债合计2755.24亿美元，资产负债率约为44.51%，处于适中水平，表明微软的财务状况较为稳健，长期偿债能力较强。 6.现金流量去向调整 微软2025财年现金流量表清晰展现了围绕AI战略的资金调度逻辑：全年经营活动贡献1361.62亿美元现金流，其中1018.32亿美元净利润是根基，341.53亿美元折旧与摊销则补偿了AI基础设施的非现金消耗，而营运资本变动-53.5亿美元反映出为储备GPU、扩建数据中心导致的短期现金占用；第四季度经营现金流反弹至426.47亿美元，正得益于前期预付款结算和大客户回款，让营运资本变动转为33.03亿美元正向贡献。投资活动全年净流出725.99亿美元，核心是645.51亿美元资本性支出，多用于AI基础设施，仅第四季度就投入170.79亿美元匹配算力需求。筹资活动净流出516.99亿美元，涵盖债务偿还、股利支付等，却未动摇资金根基——期末302.42亿美元现金及等价物叠加643.23亿美元其他短期投资，合计945.65亿美元可支配资金足以覆盖未来资本开支缺口。这种布局 让自由现金流在季度间呈现“前三季度承压、第四季度反弹至255.68亿美元”的节奏，本质是用短期现金投入换取AI长期壁垒。根据管理层披露，2025财年MicrosoftCloud（含AzureAI及Microsoft365CommercialAI功能）毛利率约68%，仍显著高于公司整体水平；随着AI收入规模扩大、单位算力成本摊薄，该高毛利有望在未来2–3年内对冲折旧与租金增量，持续转化为正向现金回流。 核心业务板块： 1.智能云板块： 在截至2025年6月30日的财年中，微软智能云（IntelligentCloud）板块实现营业收入984.35亿美元，较上一财年的798.28亿美元增长23.31%，展现出强劲的发展势头。该板块已成为推动微软整体业绩增长的核心动力，得益于Azure公有云平台的持续扩张、AI服务的快速渗透，以及企业客户对高性能计算和大模型推理等基础设施需求的显著上升。 Azure是该板块的核心组成部分，根据微软2025财年第二季度业绩的电话会议披露，Azure上运行的OpenAI商业应用数量较去年倍增，同时通过AzureAIFoundryAPI处理的token数量超过500万亿，同比上涨约7倍。这表明微软在大语言模型推理调用方面实现了爆发式增长，显著提升了企业客户的AI接入与部署能力。 2.生产力和业务流程板块： 2025财年第四季度，该板块收入为331.12亿美元，较上年同期的286.27亿美元同比增长16%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%，全年营收为1208.1亿美元，同比增长13%，营业利润增长了约101亿美元，至697.73亿美元，同比增长17%，不过这部分业务的收入成本增幅略高于营收增幅，同比增长14%，主要由Microsoft365商业云的增长推动；其增长得益于Microsoft365商业产品和云服务收入同比增长16%（其中商业云收入增长18%）、消费者产品和云服务收入增长21%（其中消费者云收入增长20%），Dynamics365收入增长23%推动Dynamics产品和云服务整体收入增长18%，以及LinkedIn收入增长9%带来的稳定贡献；未来，随着企业数字化转型加速，对高效办公和业务流程管理工具的需求将持续攀升，Microsoft365和Dynamics365有望推动该板块收入继续上升，但市场竞争激烈，需不断创新优化产品以维持优势。 3.更多个人计算板块： 2025财年第四季度，该板块收入为134.51亿美元，较上年同期的123.15亿美元同比增长9%，全年营收为546.49亿美元；增长原因包括WindowsOEM和设备收入增长3%（得益于PC市场稳定需求）、Xbox内容和服务收入增长13%（不计汇率影响增长12%，源于第一方内容和XboxGamePass出色表现），以及搜索和新闻广告收入增长21%（排除流量获取成本后增长20%）；未来，消费者对游戏和娱乐内容需求上升，微软持续投入游戏领域（丰富Xbox第一方内容、优化XboxGamePass）有望让Xbox内容和服务继续增长，同时Windows系统更新和设备升级将提供稳定收入来源，但该领域竞争激烈，需不断创新吸引用户。 4.微软云板块： 2025财年第四季度，微软云收入达到467亿美元，同比增长27%；其强劲增长主要得益于Azure和其他云服务的持续扩张，以及企业对云解决方案需求的增加；未来，随着企业数字化转型加速，对云服务的需求将持续增长，微软云凭借强大技术实力和广泛客户基础，加上在技术研发和基础设施建设上的不断投入，有望继续保持强劲增长势头，进一步巩固业务优势。 市场分析 AI基础设施投入强化竞争壁垒，规模效应驱动成本优势 行业红利奠定增长基础：经济不确定性反而成为云迁移的催化剂，企业为削减自建数据中心的CAPEX与OPEX，加速把工作负载搬上公有云。SynergyResearchGroup最新报告显示，2024年第四季度全球云基础设施服务支出达910亿美元，同比增长22%；2025年第一季度继续攀升至940亿美 元，同比增长23%（固定汇率下接近25%）。这一20%以上的高双位数增速，为所有具备规模化能力的云厂商提供了同步扩张的市场空间，微软作为头部三家之一自然受益于行业整体“蛋糕做大”。 基础设施投入铸就成本与规模壁垒：微软的核心竞争力源于其前瞻性的巨额基础设施投资。2025财年Q4资本性支出为170.79亿美元，主要用于AI基础设施、服务器及长期资产购置。过去12个月新增算力容量超2吉瓦，数据中心总数突破400个（覆盖70个地区）。由此产生的强大规模效应显著摊薄了Azure的单位算力成本，转化为市场定价竞争力，直接驱动Azure在第四季度实现39%的同比增速，大幅领先于AWS的17.5%。 生态绑定能力巩固用户黏性与份额：微软的另一关键优势在于其构建的紧密开发生态系统。GitHubCopilot企业客户数环比增长75%，AzureAIFoundry平台已吸引80%的财富500强企业。通过将开发工具与核心云服务深度集成，微软极大地提高了客户转换至其他平台的迁移成本，形成了强大的用户黏性。这种“基础设施+生态”的双轮驱动模式，使得微软在行业整体增长中占据了更大份额，构筑了坚实的竞争壁垒。 AI商业化与经济周期韧性双轮驱动增长，需求结构持续优化 行业红利奠定基础：生成式AI引爆市场需求，微软的业绩增长植根于生成式AI技术落地带来的全行业需求变革。企业对AI基础设施（大模型推理、高性能计算）和AI生产力工具的需求正经历爆发式增长。这一趋势为整个科技行业创造了广泛机遇，AI驱动的云服务、智能办公工具等成为共性增长引擎。 技术优势驱动供给侧增长：微软通过领先的技术能力在供给侧抓住机遇：Azure AI客户数量同比大增60%，其AzureAIFoundryAPI处理的token数量更是同比激增7倍。这一成就源于持续的算力效率提升（如新建数据中心缩短模型训练延迟）和与OpenAI的深度战略合作。由此形成的“算力投入→客户扩容→收入增长”正向循环，是Azure增速逆势上扬的关键动力。 产品与商业化优势兑现需求侧价值：效率提升驱动收入在需求侧，微软展现了卓越的产品落地和商业化能力：旗舰产品Microsoft 365 Copilot不仅月活用户迅速突破1亿，成为增长最快的商业产品，更有效提升用户ARPU达12%。Copilot通过显著提高员工工作效率，切实推动了商业席位付费意愿的增长，成功将前沿AI技术转化为可观的收入增量。这种高效的“技术-产品-商业化”转化链条，是微软在行业红利中最大化份额的核心竞争力。 综上，微软的增长是行业红利（云计算普及、AI技术落地）与自身优势（基础设施规模、生态绑定、技术商业化能力）共振的结果。行业红利为其提供了市场空间，而自身的技术壁垒、生态整合与执行力则使其在竞争中抢占更大份额，形成可持续的增长动能。 未来发展与总结 微软在2025财年的卓越表现展现出科技巨头在复杂环境中依然具备强大增长韧性与前瞻布局能力。从年报数据看，微软全年总营收达到2817.24亿美元，同比增长14.9%；净利润达1018.32亿美元，同比增长15.5%。这些核心指标的持续攀升，反映了其在云计算、AI、软件服务等关键领域的竞争力持续增强。 值得注意的是，微软三大核心业务板块——智能云、生产力与业务流程、个人计算——均实现不同程度增长。其中，智能云板块的Azure业务表现尤为亮眼，成为拉动整体营收的核心引擎。微软借助Azure AI服务和OpenAI商业应用的高速增长，显著强化了在AI基础设施和大模型服务领域的话语权。正如财报所示，仅2025年第二季度，AzureAIFoundryAPI处理的Token数量