营收利润双高速增长，构建AI技术驱动新范式

买入 水滴公司（WDH.N） 2025-12-09星期二 【投资要点】 ➢营收利润双高速增长，保险业务板块成为增长引擎 目标价：2.30美元现价：1.71美元预计升幅：34.5% 2025年第三季度公司整体财务各项关键指标均超预期，本季度公司实现净营业收入9.75亿元，同比大幅增长38.4%；归属于母公司的净利润更是高达1.58亿元，同比增长60.1%盈利能力持续增强。分业务来看，保险业作为公司基石业务，实现收入8.7亿元，同比增长44.8%，在总收入中的占比进一步巩固至约89%。众筹业务保持相对稳定的状态，同比小幅下降。医药业务稳步推进，收入同比增长31.3%至3,190万元。 ➢AI产品矩阵持续迭代与深化，降本增效实现盈利飞跃 公司的业务布局不再仅仅是技术辅助，而是将AI原生能力全面融合到产品设计、客户服务、运营管理和战略决策的每一个环节。AI技术是水滴公司本季度运营利润率显著提升的关键。财报显示，营业费用占收入比例同比下降8.3个百分点至39.6%，保险业务经营利润同比大幅增长44.0%。 ➢实现提质增效商业模式变革，维持买入评级 公司本季度收入和利润增速均有提升，不仅得益于核心业务的稳健扩张，更彰显了公司精细化运营和技术赋能带来的显著成效。展望未来，我们预计公司将继续沿着技术驱动的路径实现高质量增长，同时随着AI大模型和AIAgent技术的进一步成熟，其在提升运营效率、创新产品服务以及优化用户体验方面的潜力将得到更充分的挖掘。未来公司还积极探索具备多模态交互能力的AIAgent，旨在让其能够独立处理更复杂的保险咨询和服务任务，有望将人效提升到新高度。我们对公司降本增效进程充满信心，因此上调公司2025年全年利润总额至5.43亿元（此前4.5亿元）。综上，给予公司2.3美元的目标价，对应2025财年的PE约11.0倍，有34.5%的上涨空间，维持买入评级。 主要股东 沈鹏22.17%腾讯22.95%博裕投资13.02%瑞士再保险5.71% 相关报告 水滴公司(WDH.N)-首发报告-20250917 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 营收利润双高速增长，保险业务板块成为增长引擎 2025年第三季度公司整体财务各项关键指标均超预期，本季度公司实现净营业收入9.75亿元，同比大幅增长38.4%；归属于母公司的净利润更是高达1.58亿元，同比增长60.1%盈利能力持续增强。分业务来看，保险业作为公司基石业务，实现收入8.7亿元，同比增长44.8%，在总收入中的占比进一步巩固至约89%。公司在互联网保险科技领域护城河持续加深，特别是AI技术的应用是推动保费增长的关键催化剂。例如，公司的“AI医疗保险专家”服务促成保费实现82%的增长，这证明了公司利用AI技术在提升销售转化率和客户服务体验方面有重大成果。众筹业务作为公司的社会责任和流量入口板块，其运营重点已从规模扩张转向可持续发展和生态协同，目前保持相对稳定的状态，同比小幅下降。虽然该业务在营收贡献上占比较小，但其战略价值不容忽视。水滴筹平台累计已为超过361万名患者筹集了712亿元的救助资金，这一庞大的用户基础和深刻的社会价值，为保险业务的转化提供了重要支撑，形成了独特的“筹+保”协同效应。医药业务稳步推进，收入同比增长31.3%至3,190万元，作为公司在数字医药领域的关键布局，本季度单季度入组患者数量首次突破千人，运营效率持续提升，合作网络已拓展至216家国内外知名药企及CRO，累计履约项目近1500个，业务规模和行业影响力稳步扩大。总体而言三季度AI技术作为业务提质增效的核心驱动力，推动公司收入与利润实现双位数高速增长。未来公司将持续推动AI能力在业务全链条的深度融合与应用创新，为高质量发展注入持续动能。 ➢AI产品矩阵持续迭代与深化，降本增效实现盈利飞跃 公司的业务布局不再仅仅是技术辅助，而是将AI原生能力全面融合到产品设计、客户服务、运营管理和战略决策的每一个环节。AI技术是水滴公司本季度运营利润率显著提升的关键。财报显示，营业费用占收入比例同比下降8.3个百分点至39.6%，保险业务经营利润同比大幅增长44.0%。这背后是AI自动化替代了大量重复性、流程化的人工劳动。例如，AI客服“保小慧”的大规模应用，直接降低了对人工客服坐席的依赖；在AI质检助手辅助下，季度质检人效提升至纯人工模式的2.4倍，大幅节约了人力成本和管理成本。从销售转化率提升、客服成本降低、质检人效优化等多个维度看，AI无疑是驱动公司利润增长的核心引擎。这种由技术驱动的内生性效率提升，是公司实现可持续、高质量盈利的关键。另外通过AI大模型和数据分析能力结合，使得公司能够更深刻地理解潜在用户需求，为保险产品的开发和营销提供精准洞察，多年运营的数 据积累，可以让公司基于用户的健康状况、家庭结构和风险偏好，进行精准产品推荐和定制，极大地提升了销售转化率和用户粘性。 实现提质增效的商业模式变革，维持买入评级 公司本季度收入和利润增速均有提升，不仅得益于核心业务的稳健扩张，更彰显了公司精细化运营和技术赋能带来的显著成效。展望未来，我们预计公司将继续沿着技术驱动的路径实现高质量增长，同时随着AI大模型和AIAgent技术的进一步成熟，其在提升运营效率、创新产品服务以及优化用户体验方面的潜力将得到更充分的挖掘。未来公司还积极探索具备多模态交互能力的AIAgent，旨在让其能够独立处理更复杂的保险咨询和服务任务，有望将人效提升到新高度。我们对公司降本增效进程充满信心，因此上调公司2025年全年利润总额至5.43亿元（此前4.5亿元）。综上，给予公司2.3美元的目标价，对应2025财年的PE约11.0倍，有34.5%的上涨空间，维持买入评级。 【风险提示】 1.保险业务受宏观经济影响2.市场竞争加剧导致佣金费率下行3.流量费用攀升导致ROI下降4.海外市场波动与政策风险；5.业务协同与并购整合风险。 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk