公司事件点评报告：CIS“手机+车载”双驱动，24Q1营收利润大幅增长

2024年05月06日 CIS“手机+车载”双驱动, 24Q1营收利润大幅增长 —韦尔股份（603501.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-05-06 当前股价（元） 103.03 总市值（亿元） 1253 总股本（百万股） 1216 流通股本（百万股） 1214 52周价格范围（元） 79.22-112.76 日均成交额（百万元） 857.25 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《韦尔股份（603501）：上半年业绩承压，新产品助力业务多元化》2023-08-24 2、《韦尔股份（603501）：短期业绩有所承压，车载CIS有望推动长期成长》2022-08-26 3、《华鑫证券*公司报告*韦尔股份（603501）：车载CIS与TDDI引领长期高成长，预计Q2业绩逐步回升*20220512*毛正，刘煜》2022-05-13 韦尔股份发布2023 年度报告及2024年一季报：2023 年公司实现营业收入210.21亿元，同比增加4.69%；实现归母净利润 5.56亿元，同比减少43.89%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增加43.70%。 2024年Q1 公司实现营业收入56.44亿元，同比增加30.18%；实现归母净利润5.58亿元，同比增加180.50%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增加2,476.81%。 投资要点 ▌ 市场需求进入复苏阶段，2024Q1业绩双增长 2023年上半年全球经济形势下行，国内外市场需求持续低迷，同时叠加产业供应链端库存高企带来的供需错配，使得去库存化过程中部分产品价格承压，公司毛利率表现承压，随着下半年市场需求逐渐复苏，公司在高端智能手机市场的产品导入以及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，共同推动营收实现增长，同时公司积极推进产品结构及供应链结构优化，毛利率水平得到改善。2023 年公司实现营业收入210.21亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润 5.56亿元，同比减少43.89%，实现扣非净利润1.38亿元，同比增长43.70%，实现毛利率21.76%。2024Q1公司营收利润双增长，实现营业收入56.44亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长180.50%，实现扣非净利润5.66亿元，同比大幅增长。 ▌ CIS业务展现强劲动能，聚焦中高端产品加速成长 公司CIS业务2023年度实现营业收入155.36 亿元，占主营业务收入的比例为 74.10%，同比增加 13.61%。其中，智能手机及汽车市场成为CIS业务营收规模增长的主要推动力。受益于下游库存去化的顺利推进及公司产品结构的主动调整，公司2023年CIS业务智能手机收入同比增长44.13%，公司中高端手机CIS新品销售强劲，5000万像素以上新品2023年Q3顺利量产交付。同时伴随公司汽车CIS产品新设计方案的导入及汽车电子市场需求持续攀升，2023年来源于-30-20-100102030(%)韦尔股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 汽车市场销售收入同比实现了较大规模增长，从 2022 年 36.33 亿元提升至 2023年的45.47 亿元，同比增长 25.15%。受限于安防监控市场整体需求疲软的持续影响，公司CIS产品来自安防市场的收入规模受到了较为明显的限制，公司不断加强高端产品的研发布局，新推出的机器视觉类产品已于2023年实现量产交付。 ▌ 构筑产品创新核心引擎，树立行业性能新标杆 2023 年公司半导体设计业务研发投入金额为 29.27 亿元，占公司半导体设计业务收入 16.26%。公司高度重视自主知识产权技术和产品研发，紧跟行业技术迭代，发布一系列新产品，以增强公司在产业中的核心竞争力。公司推出的 OV50H 采用豪威集团的 PureCel® Plus-S 晶片堆叠技术，采用双转换增益（DCG）技术、1.2 微米像素和 1/1.3 英寸光学格式，专为高端智能手机后置摄像头而设计。OV50K40则是全球首款采用 TheiaCel™技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为267.09、320.54、378.64亿元，EPS分别为2.38、3.42、4.63元，当前股价对应PE分别为43.3、30.1、22.3倍。公司作为国内CIS龙头技术实力强劲，产品矩阵持续丰富，看好公司长期发展空间，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 21,021 26,709 32,054 37,864 增长率（%） 4.7% 27.1% 20.0% 18.1% 归母净利润（百万元） 556 2,895 4,155 5,625 增长率（%） -43.9% 421.0% 43.5% 35.4% 摊薄每股收益（元） 0.46 2.38 3.42 4.63 ROE（%） 2.6% 12.0% 15.0% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 9,086 10,188 12,800 16,887 应收款 4,101 4,976 5,181 5,602 存货 6,322 6,941 7,796 8,251 其他流动资产 755 895 1,026 1,168 流动资产合计 20,264 23,000 26,803 31,908 非流动资产: 金融类资产 240 240 240 240 固定资产 2,586 2,956 2,976 2,864 在建工程 904 362 145 58 无形资产 2,305 2,477 2,649 2,812 长期股权投资 518 518 518 518 其他非流动资产 11,166 11,166 11,166 11,166 非流动资产合计 17,479 17,478 17,453 17,418 资产总计 37,743 40,479 44,256 49,326 流动负债: 短期借款 2,671 2,671 2,671 2,671 应付账款、票据 1,663 1,800 1,871 1,937 其他流动负债 4,547 4,547 4,547 4,547 流动负债合计 9,069 9,256 9,374 9,492 非流动负债: 长期借款 5,421 5,421 5,421 5,421 其他非流动负债 1,759 1,759 1,759 1,759 非流动负债合计 7,180 7,180 7,180 7,180 负债合计 16,248 16,436 16,554 16,672 所有者权益 股本 1,216 1,216 1,216 1,216 股东权益 21,495 24,043 27,701 32,654 负债和所有者权益 37,743 40,479 44,256 49,326 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 544 2838 4074 5515 少数股东权益 -12 -57 -81 -110 折旧摊销 998 288 321 331 公允价值变动 231 0 0 0 营运资金变动 5775 -1447 -1072 -900 经营活动现金净流量 7537 1622 3241 4835 投资活动现金净流量 -2464 172 197 198 筹资活动现金净流量 -3970 -289 -416 -563 现金流量净额 1,102 1,505 3,023 4,471 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21,021 26,709 32,054 37,864 营业成本 16,446 18,741 22,731 26,149 营业税金及附加 33 27 32 38 销售费用 467 534 641 757 管理费用 623 801 962 1,136 财务费用 457 66 -8 -122 研发费用 2,234 2,911 2,564 3,408 费用合计 3,781 4,312 4,160 5,179 资产减值损失 -369 -200 -100 -70 公允价值变动 231 0 0 0 投资收益 73 50 30 10 营业利润 667 3,479 5,092 6,488 加:营业外收入 26 26 0 0 减:营业外支出 2 2 0 0 利润总额 691 3,504 5,092 6,488 所得税费用 148 666 1,018 973 净利润 544 2,838 4,074 5,515 少数股东损益 -12 -57 -81 -110 归母净利润 556 2,895 4,155 5,625 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 4.7% 27.1% 20.0% 18.1% 归母净利润增长率 -43.9% 421.0% 43.5% 35.4% 盈利能力 毛利率 21.8% 29.8% 29.1% 30.9% 四项费用/营收 18.0% 16.1% 13.0% 13.7% 净利率 2.6% 10.6% 12.7% 14.6% ROE 2.6% 12.0% 15.0% 17.2% 偿债能力 资产负债率 43.1% 40.6% 37.4% 33.8% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 5.1 5.4 6.2 6.8 存货周转率 2.6 2.7 2.9 3.2 每股数据(元/股) EPS 0.46 2.38 3.42 4.63 P/E 225.4 43.3 30.1 22.3 P/S 6.0 4.7 3.9 3.3 P/B 5.8 5.2 4.5 3.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反