手机+汽车CIS营收强力增长，24Q1毛利率有所恢复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 韦尔股份 603501.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司23年实现营业收入210亿元，同比增长约5%；归母净利润5.56亿元，同比下降44%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长约44%。24Q1实现营收56.4亿元，同比增长30%；归母净利润5.58亿元，同比增长约181%；扣非归母净利润5.66亿元，同比大幅增长2477%。 ⚫ 市场复苏、新产品量产交付，带动手机CIS营收增长。受益于智能手机市场下游去库存顺利推进，公司23年手机CIS收入约77.8亿元，同比增加44%，呈明显改善趋势。据TechInsights报告，智能手机市场对大像素尺寸和更大光学格式CIS产品需求日增，公司CIS新品OV50H于23Q3量产交付，采用PureCel Plus-S晶片堆叠技术，可更好适配客户需求；23年5000万像素及以上产品营收占比突破60%。 ⚫ 汽车CIS前景广阔、安防、笔电CIS业务期待恢复。受益于公司在汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司23年来源于汽车市场的收入提升至45.5亿元，同比增长25%，市场份额快速提升。23年受市场需求疲软影响，公司源于安防、笔电市场的收入分别降至约17.2/5.34亿元。随安防监控市场复苏、新推出的机器视觉类产品量产，笔电市场下游库存水位回归以及AI-PC的推出，公司业绩有望改善。 ⚫ 触控与显示解决方案市场份额提升，模拟解决方案持续开拓。公司触控与显示解决方案涵盖LCD-TDDI、OLED Driver IC、TED等多款产品，23年触控与显示芯片出货量达到1.33亿颗，同比增加65%，市场份额得到较大幅度提升。公司模拟解决方案市场持续开拓，从消费及工业市场扩充至汽车市场。23年公司完成对芯力特的收购并扩大车用模拟芯片研发团队，若剔除22年已剥离产品线的影响，23年模拟解决方案收入同比增长13%。公司将继续推进车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等产品验证导入。 ⚫ 我们预测公司24-26年归母净利润分别为25.4、35.1、45.5亿元（原24-25年预测为24.2、30.8亿元，主要调整了营收和费用率），根据可比公司24年平均56倍PE估值，给予117.04元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 25,996 30,949 36,116 同比增长(%) -17% 5% 24% 19% 17% 营业利润(百万元) 1,298 667 3,278 4,592 5,954 同比增长(%) -74% -49% 392% 40% 30% 归属母公司净利润(百万元) 990 556 2,542 3,512 4,553 同比增长(%) -78% -44% 358% 38% 30% 每股收益（元） 0.81 0.46 2.09 2.89 3.75 毛利率(%) 30.8% 21.8% 27.7% 29.0% 30.3% 净利率(%) 4.9% 2.6% 9.8% 11.3% 12.6% 净资产收益率(%) 5.8% 2.8% 11.0% 13.3% 15.1% 市盈率 126.0 224.6 49.1 35.5 27.4 市净率 6.9 5.8 5.1 4.4 3.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月30日） 101.6元 目标价格 117.04元 52周最高价/最低价 115.89/75.94元 总股本/流通A股（万股） 121,578/121,443 A股市值（百万元） 123,523 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年05月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.92 3.24 15.59 11.43 相对表现% 6.12 1.35 4.52 21.97 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 三季度营收同环比高增，盈利能力改善 2023-11-01 车载CIS业务快速成长 2023-04-21 新产品加速推出，非手机CIS占比提升 2022-05-03 手机+汽车CIS营收强力增长，24Q1毛利率有所恢复 买入 （维持） 韦尔股份年报点评 —— 手机+汽车CIS营收强力增长，24Q1毛利率有所恢复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为25.4、35.1、45.5亿元（原24-25年预测为24.2、30.8亿元），主要根据23年年报和智能手机市场复苏情况、汽车电子领域渗透情况，调整了公司CIS业务营收预测，根据23年年报费用率水平下调了费用率预测。根据可比公司24年平均56倍PE估值，给予117.04元目标价，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 圣邦股份 300661 76.87 0.60 0.99 1.60 2.10 128.76 77.61 48.10 36.64 汇顶科技 603160 61.53 0.36 1.41 1.68 1.97 170.73 43.51 36.60 31.26 思瑞浦 688536 92.80 -0.26 1.49 2.73 3.98 -354.47 62.41 34.02 23.34 思特威-W 688213 48.30 0.04 0.66 1.28 1.87 1360.56 72.83 37.87 25.78 纳芯微 688052 96.31 -2.14 -0.21 1.44 1.71 -44.96 -464.14 66.95 56.28 晶丰明源 688368 74.14 -1.45 1.58 3.37 3.87 -51.13 47.07 21.98 19.13 最大值 1360.56 77.61 66.95 56.28 最小值 (354.47) (464.14) 21.98 19.13 平均数 201.58 (26.79) 40.92 32.07 调整后平均 50.85 56.46 39.15 29.26 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 韦尔股份年报点评 —— 手机+汽车CIS营收强力增长，24Q1毛利率有所恢复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,026 9,086 12,603 15,326 18,871 营业收入 20,078 21,021 25,996 30,949 36,116 应收票据及应收账款 2,688 4,220 5,017 5,973 6,970 营业成本 13,903 16,446 18,791 21,963 25,179 预付账款 236 221 273 325 379 销售费用 516 467 526 601 699 存货 12,356 6,322 5,637 6,589 7,554 管理费用 765 623 747 857 981 其他 306 416 427 438 449 研发费用 2,496 2,234 2,527 2,879 3,282 流动资产合计 19,613 20,264 23,957 28,651 34,223 财务费用 594 457 249 178 129 长期股权投资 534 518 518 518 518 资产减值损失 1,397 460 250 250 250 固定资产 2,047 2,586 2,641 2,548 2,290 公允价值变动收益 (221) 231 200 200 200 在建工程 493 904 1,147 1,294 1,383 投资净收益 1,047 73 150 150 150 无形资产 2,018 2,305 1,729 1,153 576 其他 65 29 22 21 8 其他 10,485 11,166 10,260 10,217 10,184 营业利润 1,298 667 3,278 4,592 5,954 非流动资产合计 15,578 17,479 16,296 15,729 14,952 营业外收入 5 26 12 5 5 资产总计 35,191 37,743 40,253 44,380 49,175 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 3,632 2,671 1,300 1,100 900 利润总额 1,301 691 3,288 4,595 5,956 应付票据及应付账款 1,128 1,663 1,879 2,196 2,518 所得税 343 148 707 1,011 1,310 其他 5,613 4,734 4,486 4,239 3,993 净利润 959 544 2,581 3,584 4,646 流动负债合计 10,373 9,069 7,665 7,535 7,411 少数股东损益 (32) (12) 39 72 93 长期借款 2,750 2,977 3,777 4,577 5,377 归属于母公司净利润 990 556 2,542 3,512 4,553 应付债券 2,347 2,444 2,444 2,444 2,444 每股收益（元） 0.81 0.46 2.09 2.89 3.75 其他 1,620 1,759 1,586 1,586 1,586 非流动负债合计 6,717 7,180 7,807 8,607 9,407 主要财务比率 负债合计 17,090 16,248 15,473 16,142 16,819 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 82 44 83 154 247 成长能力 股本 1,185 1,216 1,216 1,216 1,216 营业收入 -17% 5% 24%