有米科技：“广告+游戏”双驱动,营收持续高速增长

新三板证券研究报告 报告日期：2016年8月1日 基本数据 2016年8月1日 收盘价（元） 26 总股本（百万股） 78.2 流通股本（百万股） 48.9 总市值（百万元） 2015.9 每股净资产（元） 6.12 PB 4.21 财务指标 2014A 2015A 2106E 2017E 2018E 营业收入(百万) 409.28 735.59 1123.78 1523.54 1904.42 净利润(百万) 40.77 34.73 27.77 47.16 56.60 毛利率（%） 28.2% 23.4% 24.4% 25.4% 25.4% 净利率（%） 10.0% 4.7% 2.5% 3.1% 3.0% EPS（元） 29.12 0.44 0.36 0.60 0.72 净资产收益率（%） 35.3% 7.3% 5.8% 9.9% 11.8% 报告要点 公司是一家专业的移动营销服务商，旗下“有米广告”和“有米游戏”两大平台。主要业务覆盖了 DSP、Ad Network 及 SSP 等移动营销主要细分市场，主要包括移动广告、游戏联运、游戏发行等。 公司2015年营业收入7.35亿元，2014-2015年营收增速分别为458.2%、79.7%。公司目前正处于高速增长期，移动营销业务及游戏业务均保持强劲增长速度。 公司是新三板首批创新层企业。 公司移动营销业务基于DSP+广告交易平台双驱动体系，推出以程序化购买为基础、精准人群定向为核心的专业营销解决方案。公司广告交易平台是国内成立较早的综合性移动广告平台，目前囊括iOS与Android跨平台媒介超20万款，涵盖知名应用与垂直类App。 我国移动营销市场快速发展，预计2017年整个市场规模能够达到1881.9亿元，2015-2017年市场整体复合增速在50%-60%左右。 盈利预测及估值分析 我们预计公司2016-2018年的营收总额为11.23亿元、15.23亿元、19.04亿元，归属母公司的净利润为2777万元、4716万元、5660万元。所对应的每股收益EPS分别为0.36元、0.60元、0.72元。2016年预期市盈率为80倍，对应2016年预计净利润，预计市值水平为22.2亿元。 有米科技(834156) “广告 + 游戏”双驱动 营收持续高速增长 研究员：王振亚 wangzhenya@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 .......................................................................................................................................... 1 国内领先的移动营销服务商........................................................................................................... 2 近几年收入持续高速增长 净利润有一定起伏 ............................................................................. 3 “广告 + 游戏”构建公司核心业务生态 ........................................................................................ 4 移动营销比传统方式更有优势 未来市场空间巨大 ..................................................................... 9 盈利预测 ........................................................................................................................................ 10 估值分析 ........................................................................................................................................ 11 图表目录 图表 1 公司“有米广告”移动营销平台 ....................................................................................... 2 图表 2 公司“偶玩”游戏平台................................................................................................... 2 图表 3 有米科技股权结构图....................................................................................................... 3 图表 4 公司2013-2016年营业收入及净利润走势 ................................................................... 3 图表 5 公司营收主要来源（单位 百万） ................................................................................. 4 图表 6 公司2013-2016年业务毛利率水平及三大费用占比 ................................................... 4 图表 7 公司广告业务三大板块................................................................................................... 5 图表 8 公司广告业务在在产业链上的覆盖情况 ....................................................................... 6 图表 9 有米广告的多种解决方案 ............................................................................................... 6 图表 10 公司主要知名客户......................................................................................................... 7 图表 11 公司广告投放精准优化手段 ......................................................................................... 8 图表 12 游戏联运业务部分游戏展示 ......................................................................................... 8 图表 13 游戏联运业务模型......................................................................................................... 9 图表 14 2011-2017年我国移动营销市场规模及预测 ............................................................... 9 图表 15 公司2016-2018盈利预测 ........................................................................................... 10 图表 16 对标公司市值及预期市盈率比较 ............................................................................... 11 新三板证券研究报告 1 风险分析 通过整理并分析公司的公开披露信息，我们发现以下可能的潜在风险： 公司实际控制人及管理团队方面： 1、公司第一届董事会第十三次会议审议议案《关于实际控制人计划向员工转让合伙企业部分股票收益权的议案》并披露临时公告《有米科技股份有限公司关于实际控制人计划向员工转让合伙企业部分股票收益权的的公告》，由于公司不能提供涉及该议案相关事项的法律意见书等文件，主办券商无法对该事项合法合规情况进行确认。 2、公司于2015年12月披露了《股权质押公告》（及更正公告），股权质押涉及公司股东为陈第（董事长）、李展铿（副总经理）。具体情况为：股东陈第累计质押股数及占比（包括本次）：3.27%，该股东总共所持股份占比：24.12%；股东李展铿累计质押股数及占比（包括本次）： 1.28%，该股东总共所持股份占比：8.67%。 财务方面： 1、2015年公司在原有产品线、业务线的基础上进行了新的投入和探索，因各条业务上的毛利率不同且处于新业务的拓展投入期，导致公司业务的综合毛利率有所下降。 2、截至 2015 年末，公司应收账款账面价值为 13,700.28万元，占公司资产总额的比例为 22.83%。公司 2014 年度、2015年度应收账款周转率分别为 17.08 次和 8.25 次，2015 年的应收账款周转率较 2014 年有所下降的主要原因系广告业务导致。 3、公司基于业务快速发展的需要，优先考虑巩固媒体资源，与优质的 APP、公众号等媒体供应商的结算一般较快。 而与广告主客户的结算则受到服务对象市场地位、资金周转水平等因素的影响，可能慢于与媒体供应商的结算。因此公司的移动广告推广业务存在一定的资金垫款的情况，可能导致公司现金流紧张。 4、公司2015年实现净利润 3473万元，其中非经常性损益 3139万元，占比为 90.37%，该部分损益主要来自投资收益。 公司业务及行业方面： 1、根据《网络游戏管理暂行办法》相关规定， 运营的网络游戏需经前置审批并取得审批文号、在网络游戏上网运营后向文化部备案。公司游戏联运平台下的部分游戏存在尚未完成前置审批及备案程序的情形。 2、随着移动互联网行业的快速发展，移动营销行业进入了高速成长期，传统互联网营销公司纷纷布局移动端，加之新兴的移动广告