游戏业务驱动公司营收高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 游戏业务驱动公司营收高速增长 事件 公司发布2017年中报： （1）实现营业收入35.88亿元，同比增长69.68%，归母净利润6.71亿元，同比增长75.64%； （2）游戏业务营收30.70亿元，同比增长66.11%，其中端游收入9.65亿元，占比26.90%，手游收入17.67亿元，占比49.26%，主机游戏收入3.13亿元，占比8.71%； （3）影视业务营收5.18亿元，同比增长94.45%，其中电视剧收入0.23亿元，占比0.63%，电影收入0.58亿元，占比1.63%，院线收入3.92亿元，占比10.92%； （4）预计2017年1-9月归母净利润10.2-10.9亿元，同比增长42.18%-51.93%。 点评  中报业绩位于预告区间上限，符合市场预期 公司上半年营收实现高速增长，同比增长69.68%，扣除并表院线业务收入，内生增速为51.18%；公司中报业绩预告区间为6.3-6.9亿元，实际完成归母净利润6.71亿元，位于预告区间上限，符合市场预期；其中，游戏业务上半年贡献净利润7.86亿元，影视院线板块上半年暂未贡献净利润，但下半年随着《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧三季度确认收入，有望贡献净利润；根据公司三季报业绩预告，预计Q3归母净利润3.49-4.19亿元，环比增长1%-21%，业绩呈现环比上升趋势。  毛利率下降显著，三费率改善 公司上半年毛利率56.01%，下降了12.18个百分点，主要源于手游收入增加带来分成成本上升以及新增院线业务毛利率相对较低；销售费率9.83%，下降5.36个百分点，管理费率28.85%，下降8.42个百分点，财务费率3.16%，上升0.77个百分点。  游戏业务三箭齐发，手游、主机游戏实现大幅增长 （1）上半年端游收入9.65亿元，同比减少10.17%，其中《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等端游收入稳定，目前《创世战车》已于7月公测，《CS:GO》有望Q4公测，端游业务有望实现稳定增长； （2）上半年手游收入17.67亿元，同比增长174.39%，公司端转手优势驱动手游业务快速增长，其中《诛仙手游》表现优异，目前排名苹果游戏畅销榜18名，《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等Tabl e_Title 2017年08月23日 完美世界（002624.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 39.90元 股价（2017-08-23） 34.20元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 44,962.29 流通市值（百万元） 11,480.03 总股本（百万股） 1,314.69 流通股本（百万股） 335.67 12个月价格区间 26.10/36.98元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.3 -3.02 -8.72 绝对收益 12.5 7.75 -5.24 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 完美世界：一季报点评：游戏业绩稳定，下半年值得期待/焦娟 2017-04-30 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2016-082016-122017-042017-08完美世界 广播电视 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 手游表现稳定，公司7月上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等手游作品，预计Q4或2018年上线《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手游，公司手游大作有序上线，提升公司手游业务增长确定性； （3）上半年主机游戏收入3.12亿元，同比增长215.14%，主要源于《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增加。  影视项目储备充足，下半年逐步确认收入 （1）电视剧收入0.23亿元，同比减少85.93%，电影收入0.58亿元，同比增长46.65%，院线业务收入3.92亿元； （2）电视剧：《深海利剑》、《神犬小七》第三季等精品剧将于2017年第三季度确认收入，同时《东山晴后雪》等11部影视作品等均已开机制作； （3）电影：上半年公司出品《非凡任务》电影，取得1.53亿票房；同时公司与环球影业片单投资及战略合作按计划推进；2017年6月，公司与威秀娱乐集团、WME | IMG成立完美威秀娱乐集团，发布片单包括成龙主演《机器之血》，韩庚等主演《解码者》，张艺谋执导《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》四个电影项目； （4）综艺：公司上半年参与投资制作《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目。  投资建议：公司影视游戏产业链持续延伸及业务规模持续扩大，精品游戏、影视剧及综艺节目储备充足，我们预计公司2017-2019年净利润分别为15.03亿、18.50亿、22.20亿，对应Eps分别为1.14元、1.41元、1.69元。公司作为A股游戏龙头标的，给予35X估值，对应6个月目标价39.90元，给予“买入-A”评级。  风险提示：政策监管趋严，新游上线表现不及预期等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,129.4 6,158.8 7,879.0 9,848.7 11,818.5 净利润 288.4 1,166.3 1,503.2 1,850.2 2,220.1 每股收益(元) 0.22 0.96 1.14 1.41 1.69 每股净资产(元) 0.78 5.49 5.57 6.99 8.72 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 159.2 36.5 30.5 24.8 20.7 市净率(倍) 44.8 6.4 6.3 5.0 4.0 净利润率 25.5% 18.9% 19.1% 18.8% 18.8% 净资产收益率 28.1% 16.2% 20.5% 20.1% 19.4% 股息收益率 0.1% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 32.4% 86.4% 22.3% 19.5% 31.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/完美世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,129.4 6,158.8 7,879.0 9,848.7 11,818.5 成长性 减:营业成本 562.4 2,404.3 3,031.0 3,818.4 4,565.5 营业收入增长率 22.0% 445.3% 27.9% 25.0% 20.0% 营业税费 8.7 53.6 68.5 82.3 101.5 营业利润增长率 23.1% 266.4% 46.6% 20.0% 19.4% 销售费用 79.6 755.3 735.9 938.6 1,135.8 净利润增长率 51.7% 304.3% 28.9% 23.1% 20.0% 管理费用 108.9 1,835.6 2,284.9 2,889.6 3,474.6 EBITDA增长率 31.8% 267.6% 41.6% 7.6% 19.4% 财务费用 44.5 1.2 - - - EBIT增长率 33.4% 222.9% 46.4% 20.0% 19.4% 资产减值损失 22.9 100.2 48.0 57.0 68.4 NOPLAT增长率 40.0% 247.2% 49.0% 20.0% 19.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 30.1% 477.9% 37.0% -25.8% 40.0% 投资和汇兑收益 25.4 192.4 50.0 50.0 50.0 净资产增长率 42.0% 635.9% 2.0% 22.0% 21.7% 营业利润 327.8 1,201.0 1,760.6 2,112.8 2,522.7 加:营业外净收支 57.0 154.9 77.8 96.6 109.8 利润率 利润总额 384.8 1,356.0 1,838.4 2,209.4 2,632.5 毛利率 50.2% 61.0% 61.5% 61.2% 61.4% 减:所得税 85.7 222.8 275.8 331.4 394.9 营业利润率 29.0% 19.5% 22.3% 21.5% 21.3% 净利润 288.4 1,166.3 1,503.2 1,850.2 2,220.1 净利润率 25.5% 18.9% 19.1% 18.8% 18.8% EBITDA/营业收入 33.4% 22.5% 24.9% 21.5% 21.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 33.0% 19.5% 22.3% 21.5% 21.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,098.0 2,097.1 630.3 2,816.5 2,091.1 固定资产周转天数 4 16 24 19 16 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 240 177 283 216 192 应收帐款 788.0 2,020.3 5,116.7 3,696.7 5,193.4 流动资产周转天数 645 401 502 401 380 应收票据 1.6 - 261.3 91.2 113.4 应收帐款周转天数 238 82 163 161 135 预付帐款 93.0 483.3 121.9 757.7 261.5 存货周转天数 127 25 69 64 52 存货 344.3 496.0 2,509.0 999.0 2,439.8 总资产周转天数 745 565 699 533 497 其他流动资产 173.2 6,111.7 2,117.9 2,800.9 3,676.8 投资资本周转天数 328 230 364 293 250 可供出售金融资产 - 1,829.7 609.9 813.2 1,084.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 415.8 868.3 868.3 868.3 868.3 ROE 28.1% 16.2% 20.5% 20.1% 19.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.9% 7.0% 10.9% 12.6% 12.6% 固定资产 7.8 525.9 523.5 521.1 518.7 ROIC 32.4% 86.4% 22.3% 19.5% 31.4% 在建工程 - 0.6 0.6 0.6 0.6 费用率 无形资产 2.8 132.5 -70.2 -70.2 -70.2 销售费用率 7.1% 12.3% 9.3% 9.5% 9.6% 其他非流动资产 106.1 1,732.2 1,594.7 1,576.9 1,552.7 管理费用率 9.6% 29.8% 29.0% 29.3% 29.4% 资产总额 3,030.8 16,297.5 14,283.9 14,872.0 1