2021年报点评：2021年营收高速增长，继续看好公司新能源业务发展

[Table_Summary] 【事项】 ◆ 公司发布2021年年报：2021年实现营业收入30.23亿元，同比增长85.77%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长24.16%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长27.55%。其中2021Q4实现营业收入10.11亿元，同比增长93.52%，环比增长26.33%；实现归母净利润0.81亿元，同比下滑20.06%，环比下滑32.66%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑17.82%，环比下滑37.39%。 【评论】 ◆ 2021年营收高速增长，产能快速扩张。公司2021年实现营业收入30.23亿元，同比高增85.77%，主要是以特斯拉为首的新能源客户需求大幅提升。实现归母净利润4.13亿元，同比增长24.16%，增幅远低于营收增幅，主要是由于原材料价格和海运费价格大幅上涨，挤压公司利润。公司2021年销售毛利率为24.1%，同比减少8.8pct，公司下半年已经启动原材料价格传导机制，预计2022年毛利率将企稳回升。公司2021年在研发方面大力投入，全年研发费用为1.29亿元，同比增长122.41%；研发费用率为4.28%，同比增加0.74pct；研发人员为441人，同比增长96.00%。同时，公司快速扩张产能，2021年末固定资产和在建工程分别为17.97亿元和12.61亿元，同比分别增长81.86%和43.79%。 ◆ 压铸、锻造、挤压三大铝合金工艺共同发力，同时深度绑定特斯拉。公司主要从事精密铝合金零部件的研发、生产与销售，主要产品聚焦于新能源汽车领域，涵盖传动、控制、悬挂、电池等多个汽车核心系统。报告期内，公司铝合金产品以压铸为主，新增长城DHT双电机、奔驰电机壳体、LUCID动力系统、车身系统、电池系统等部件项目量产。同时也在积极开拓铝锻造和铝压铸产品，公司在铝锻造产品上新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产，铝挤压产品上新增多个电池包壳体零部件项目定点。公司最早在2013年与特斯拉展开合作，现今深度绑定特斯拉，为其Model S/X、Model 3/Y等车型提供轻量化解决方案。2021年特斯拉为公司贡献营收12.07亿元，同比增长70.55%，占公司总营收比例为39.93%。随着后续上海工厂产能的继续扩张，有望成为公司业绩增长的重要支撑。 [Table_Title] 旭升股份（603305）2021年报点评 2021年营收高速增长，继续看好公司新能源业务发展 2022 年 03 月 25 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 14908.73 流通市值（百万元) 14908.73 52周最高/最低（元） 53.66/28.66 52周最高/最低（PE） 54.74/34.87 52周最高/最低（PB） 7.14/3.90 52周涨幅（%） 3.66 52周换手率（%） 231.49 [Table_Report] 相关研究 -21.22%-4.74%11.75%28.23%44.72%61.20%3/255/257/259/2511/251/253/25旭升股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 旭升股份（603305）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 公司是国内领先的汽车精密铝合金供应商，主要聚焦新能源汽车领域。公司深度绑定特斯拉，2021年特斯拉的营收占总收入比重为39.93%。随着后续特斯拉上海工厂产能的继续扩张，将为公司业绩增长带来重要支撑。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为44.74/60.09/76.46亿元，归母净利润分别为6.61/8.78/10.97亿元，对应EPS分别为1.48/1.96/2.45元/股，对应PE分别为23.41/17.62/14.10倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3023.37 4473.62 6008.84 7646.18 增长率(%) 85.77% 47.97% 34.32% 27.25% EBITDA（百万元） 597.69 1186.20 1533.13 1872.14 归母净利润（百万元） 413.22 660.63 877.79 1097.15 增长率(%) 24.16% 59.87% 32.87% 24.99% EPS(元/股) 0.92 1.48 1.96 2.45 市盈率（P/E） 54.22 23.41 17.62 14.10 市净率（P/B） 6.10 3.61 2.97 2.44 EV/EBITDA 37.85 13.64 10.74 8.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游客户需求不及预期； ◆ 新能源汽车业务拓展不及预期； ◆ 原材料价格波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 旭升股份（603305）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4664.74 5551.20 6407.70 8267.80 经营活动现金流 378.03 1410.17 1390.36 1800.05 货币资金 2079.44 2524.43 2042.68 2630.53 净利润 412.54 660.23 877.10 1096.04 应收及预付 992.64 1116.58 1680.65 2176.26 折旧摊销 124.15 386.43 505.65 607.09 存货 920.44 1327.89 1787.28 2294.05 营运资金变动 -209.74 190.80 -168.35 -86.09 其他流动资产 672.23 582.30 897.09 1166.96 其它 51.08 172.71 175.96 183.01 非流动资产 3513.04 5082.61 6007.96 6521.87 投资活动现金流 -1191.08 -1616.10 -1559.23 -1218.84 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1446.05 -1955.49 -1428.85 -1117.39 固定资产 1797.28 3220.12 4068.36 4605.08 投资变动 240.00 321.00 -156.00 -132.00 在建工程 1251.22 1255.95 1178.07 1033.25 其他 14.97 18.38 25.62 30.55 无形资产 361.02 501.02 653.02 771.02 筹资活动现金流 1928.27 680.92 -357.87 -23.37 其他长期资产 103.52 105.52 108.52 112.52 银行借款 1737.26 829.53 -193.14 139.80 资产总计 8177.78 10633.81 12415.67 14789.67 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2734.88 4320.68 5080.44 6478.40 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 735.36 1324.89 1031.75 1321.55 其他 191.00 -148.61 -164.73 -163.17 应付及预收 1780.17 2646.72 3532.66 4552.52 现金净增加额 1103.40 444.99 -481.74 587.84 其他流动负债 219.35 349.06 516.04 604.33 期初现金余额 685.64 2079.44 2524.43 2042.68 非流动负债 1786.20 2026.20 2126.20 1976.20 期末现金余额 1789.05 2524.43 2042.68 2630.53 长期借款 400.00 640.00 740.00 590.00 应付债券 1270.01 1270.01 1270.01 1270.01 其他非流动负债 116.18 116.18 116.18 116.18 负债合计 4521.08 6346.88 7206.64 8454.60 实收资本 447.04 447.04 447.04 447.04 资本公积 1809.11 1809.11 1809.11 1809.11 留存收益 1302.48 1933.10 2855.90 3983.05 主要财务比率 归属母公司股东权益 3653.23 4283.85 5206.65 6333.80 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3.47 3.08 2.38 1.26 成长能力（%） 负债和股东权益 8177.78 10633.81 12415.67 14789.67 营业收入增长 85.77% 47.97% 34.32% 27.25% 营业利润增长 20.45% 57.92% 32.03% 24.55% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 24.16% 59.87% 32.87% 24.99% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 3023.37 4473.62 6008.84 7646.18 毛利率 24.06% 25.83% 25.25% 24.83% 营业成本 2295.86 3318.23 4491.58 5747.64 净利率 13.65% 14.76% 14.60% 14.33% 税金及附加 7.78 16.44 18.77 25.99 ROE 11.31% 15.42% 16.86% 17.32% 销售费用 21.33 32.74 43.18 55.45 ROIC 6.93% 9.55% 11.24% 12.02% 管理费用 76.26 119.45 173.05 220.97 偿债能力 研发费用 129.27 187