证券研究报告·公司点评报告·军工电子II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 睿创微纳（688002） 2023年年报点评：营收高速增长，特种民用放量，国内外业务双轮驱动 2024年04月25日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.92 一年最低/最高价 27.98/53.89 市净率(倍) 2.97 流通A股市值(百万元) 13,830.64 总市值(百万元) 13,830.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.42 资产负债率(%,LF) 40.43 总股本(百万股) 447.30 流通A股(百万股) 447.30 相关研究 《睿创微纳(688002)：2023年三季报点评：销售推动利润上升，微波激光实现行业突破》 2023-10-26 《睿创微纳(688002)：2023年中报点评：归母净利润同比大增129%，两大业务线显著优化》 2023-08-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,646 3,559 4,628 6,192 8,065 同比 48.62% 34.50% 30.05% 33.80% 30.24% 归母净利润（百万元） 313.36 495.77 684.12 897.68 1,176.05 同比 (32.05%) 58.21% 37.99% 31.22% 31.01% EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 1.11 1.53 2.01 2.63 P/E（现价&最新摊薄） 42.52 26.88 19.48 14.84 11.33 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年度报告。公司实现营业收入35.59亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%。 投资要点 ◼ 营收长期稳健增长，红外主业提供额外营收利润：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%，连续七年实现营收快速增长。主要原因是报告期内公司持续进行研发投入和新产品开发，加强开拓市场，扩大销售。公司销售毛利率50.02%（同比+3.44 pct），盈利能力稳健。从营收构成来看，公司红外业务技术优势显著，并建立了市场竞争优势，实现营收30.06亿元（占总营收84.48%），同比增长34.59%；营业利润16.17亿元（占总利润90.86%），同比增长43.51%。同时，微波射频业务，逐渐放量，2023年实现营收4.05亿元，同比增长15.75%。 ◼ 计划新增两家子公司，业务版图进一步多维化：2023年，公司先后发布公告，拟与关联公司共同出资成立控股子公司睿思微和睿创光子（无锡）。其中睿思微主要推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，进一步专业化整合。睿创光子（无锡）主要为推进公司在光子芯片领域的发展，进一步延伸公司产业链。公司专门成立子公司有利于提高对应领域业务专业化水平，完善公司在多维感知领域的布局。新公司也可充分利用公司现有营销网络资源优势快速发展。开拓对应业务有利于公司进一步受益相关领域国内市场需求增长、技术快速演进以及国产化替代。 ◼ 特种民用两大市场持续放量，国内国际业务双轮驱动：目前，公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，产品广泛应用于特种装备及民用两大市场。我国特种装备类红外市场总容量达300亿元以上。随着国防信息化建设的持续推进，红外成像、夜视及武器导引等需求将持续增长。民用方面，公司完成车载红外热成像产品在汽车行业的布局，广泛满足智能驾驶需求，获得比亚迪、吉利等头部车企的定点项目。国际市场上，红外热像仪成为民用领域的重要消费市场，根据Yole预计，2025年全球非制冷民用红外市场规模将达到75亿美元，需求广阔，为公司出口业务提供主要支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司在红外行业处于领先地位，但考虑到下游装备的放量节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至6.84/8.98亿元（前值7.74/9.93亿元），新增2026年归母净利润预测值11.76元，对应PE分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）技术与产品研发风险；2）下游市场变动风险；3）贸易环境变化风险；4）财务风险。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22睿创微纳沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 睿创微纳三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,510 5,142 6,182 7,777 营业总收入 3,559 4,628 6,192 8,065 货币资金及交易性金融资产 1,391 578 585 712 营业成本(含金融类) 1,779 2,286 3,108 4,045 经营性应收款项 1,488 1,880 2,619 2,607 税金及附加 32 31 48 58 存货 1,556 2,587 2,895 4,339 销售费用 215 272 369 478 合同资产 1 1 1 1 管理费用 391 509 681 887 其他流动资产 75 97 83 118 研发费用 683 926 1,238 1,613 非流动资产 3,787 4,185 4,495 4,726 财务费用 36 46 55 51 长期股权投资 150 185 212 243 加:其他收益 78 96 132 170 固定资产及使用权资产 1,798 2,145 2,413 2,591 投资净收益 32 29 47 56 在建工程 86 67 54 45 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 227 251 260 277 减值损失 (121) 0 0 0 商誉 142 157 177 195 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 411 683 871 1,158 其他非流动资产 1,367 1,364 1,361 1,359 营业外净收支 (12) 1 1 2 资产总计 8,297 9,328 10,677 12,503 利润总额 399 684 873 1,160 流动负债 1,565 2,108 2,560 3,209 减:所得税 (23) 0 (25) (16) 短期借款及一年内到期的非流动负债 218 247 153 121 净利润 422 684 898 1,176 经营性应付款项 927 1,248 1,691 2,146 减:少数股东损益 (74) 0 0 0 合同负债 139 262 300 427 归属母公司净利润 496 684 898 1,176 其他流动负债 280 351 416 516 非流动负债 1,610 1,610 1,610 1,610 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.11 1.53 2.01 2.63 长期借款 0 0 0 0 应付债券 1,355 1,355 1,355 1,355 EBIT 416 701 879 1,153 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 641 1,101 1,344 1,709 其他非流动负债 247 247 247 247 负债合计 3,175 3,718 4,170 4,819 毛利率(%) 50.02 50.61 49.81 49.84 归属母公司股东权益 4,812 5,300 6,198 7,374 归母净利率(%) 13.93 14.78 14.50 14.58 少数股东权益 310 310 310 310 所有者权益合计 5,122 5,610 6,508 7,684 收入增长率(%) 34.50 30.05 33.80 30.24 负债和股东权益 8,297 9,328 10,677 12,503 归母净利润增长率(%) 58.21 37.99 31.22 31.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 491 187 890 948 每股净资产(元) 10.25 11.34 13.35 15.98 投资活动现金流 (1,153) (738) (686) (678) 最新发行在外股份（百万股） 447 447 447 447 筹资活动现金流 1,160 (232) (157) (92) ROIC(%) 7.60 10.06 11.87 13.61 现金净增加额 500 (783) 47 177 ROE-摊薄(%) 10.30 12.91 14.48 15.95 折旧和摊销 225 400 465 555 资产负债率(%) 38.26 39.86 39.05 38.55 资本开支 (464) (753) (735) (743) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.88 19.48 14.84 11.33 营运资本变动 (285) (932) (487) (785) P/B（现价） 2.91 2.63 2.23 1.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50