营收高速增长，政企与国际化双轮驱动

通用计算机设备2025年09月05日 推荐（维持）目标价：30.24元当前价：27.66元 紫光股份（000938）2025年中报点评 营收高速增长，政企与国际化双轮驱动 事项： 华创证券研究所 ❖紫光股份发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入474.25亿元，同比增长24.96%；利润总额达到14.01亿元，同比减少25.56%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长4.05%；扣非净利润11.18亿元，同比大幅增长25.10%。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： 公司基本数据 总股本(万股)286,007.99已上市流通股(万股)286,007.99总市值(亿元)791.10流通市值(亿元)791.10资产负债率(%)82.36每股净资产(元)4.9312个月内最高/最低价33.12/18.38 ❖营收增速亮眼，扣非利润凸显主业韧性。单季度来看，第二季度营收266.4亿元，同比增长27.2%，环比增长28.1%，呈现逐季加速态势。归母净利润6.92亿元，同比增长18.0%，增速较第一季度明显回升。公司上半年营收保持高速增长，接近25%的增速体现强劲市场扩张能力。扣非净利润增速（25.10%）大幅高于归母净利润增速（4.05%），主要因非经常性损益影响减弱，核心业务盈利质量持续优化。 ❖ICT基础设施与海外业务双引擎驱动增长。公司控股子公司新华三表现突出，上半年营收364.04亿元，同比增长37.75%，净利润18.51亿元。其中两大业务板块成为核心增长极：国内政企业务收入310.35亿元，同比增长53.55%，反映公司在政府、金融、能源等关键行业数字化解决方案的领先地位；国际业务收入19.19亿元，同比增长60.25%，海外自主品牌渠道持续拓展，服务覆盖全球180余个国家和地区。ICT基础设施及服务业务收入同比增长37.80%，占总营收比重达76%，进一步巩固公司作为全球领先的数字化及AI解决方案提供者的影响力。 ❖AI技术全域落地，战略布局持续深化。公司围绕“AI in ALL”技术战略，全面提升产品和解决方案的智能原生能力，在算力集群、网络交换、存储及安全等领域实现突破：可支撑万卡级别算力集群的核心交换机S12500AI系列被推出，带宽利用率提升107%；800G CPO光电共封装交换机成功应用于头部互联网企业数据中心；DeepSeek大模型一体机（LinSeer Cube）在政府、交通、医疗等八大行业落地，助力行业AI应用“最后一公里”打通。公司还同步加快液冷技术、智算中心建设及国产化生态合作，深度参与多个国家算力枢纽项目，赋能百行百业智能化升级。 相关研究报告 《紫光股份（000938）2024年中报点评：公司业绩环比改善明显，新华三表现稳健》2024-08-27《紫光股份（000938）2023年三季报点评：业绩短期承压，加大研发赋能长期发展》2023-11-01《紫光股份（000938）2023年半年报点评：积极拥抱AI浪潮，海外业务发展可期》2023-08-30 ❖投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们预测2025-2027年营业总收入为933.46/1042.82/1156.69亿元，对应增速分别为18.1%/11.7%/10.9%；归母净利润为20.60/15.43/18.03亿元；对应增速分别为31.0%/-25.1%/16.9%。估值方面，参考可比公司估值以及公司历史估值水平，给予公司2025年42倍PE估值，对应目标价约30.24元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：股权收购存在不确定性；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期。 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所