营收高速增长，政企与国际化双轮驱动

紫光股份2025年中报表现亮眼，营收高速增长，政企与国际化双轮驱动。报告期内，公司实现营业收入474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长4.05%；扣非净利润11.18亿元，同比大幅增长25.10%。单季度来看，第二季度营收266.4亿元，同比增长27.2%，环比增长28.1%，归母净利润6.92亿元，同比增长18.0%。扣非净利润增速（25.10%）大幅高于归母净利润增速（4.05%），主要因非经常性损益影响减弱，核心业务盈利质量持续优化。

ICT基础设施与海外业务双引擎驱动增长。控股子公司新华三上半年营收364.04亿元，同比增长37.75%。国内政企业务收入310.35亿元，同比增长53.55%；国际业务收入19.19亿元，同比增长60.25%。ICT基础设施及服务业务收入同比增长37.80%，占总营收比重达76%。

AI技术全域落地，战略布局持续深化。公司围绕“AI in ALL”技术战略，在算力集群、网络交换、存储及安全等领域实现突破：推出可支撑万卡级别算力集群的核心交换机S12500AI系列，带宽利用率提升107%；800G CPO光电共封装交换机成功应用于头部互联网企业数据中心；DeepSeek大模型一体机（LinSeer Cube）在政府、交通、医疗等八大行业落地。公司还加快液冷技术、智算中心建设及国产化生态合作，深度参与多个国家算力枢纽项目。

投资建议：预测2025-2027年营业总收入分别为933.46/1042.82/1156.69亿元，对应增速分别为18.1%/11.7%/10.9%；归母净利润分别为20.60/15.43/18.03亿元，对应增速分别为31.0%/-25.1%/16.9%。给予公司2025年42倍PE估值，对应目标价约30.24元，维持“推荐”评级。

风险提示：股权收购存在不确定性；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期。