晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-09-05 宏观策略 宏观周报20230904：还有哪些地产放松政策有望落地？ 限购限售或迎来放松，以进一步支持刚性购房需求。目前落地的“认房不认贷”以及存量房贷利率下调更多面向的是已有住房的人群，降低其住房改善型置换及利息支出成本，而“卖一买一”的需求扩张离不开刚需购房者入市的支撑。本轮落地的政策中“限购城市首套首付比下限低至20% （之前仅非限购地区下限低至20%）主要面向刚需购房人群，但在主要一二线城市核心区域的限购限售政策的制约下，刚需需求的释放可能有限，我们认为从政策接力角度来看，各城市限购限售的解绑或是地产放松接下来重要方向。风险提示：地产政策落地时间不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放不及预期。 宏观点评20230903：未完待续的最强“政策加速期” 当前中国在政策出台上正经历着最强的“加速期”！如图1所示，我们梳 理了历史上与今年8月类似的政策密集出台（分别是2022年11-12月疫情防控调整、2020年2-4月疫情首次冲击、2015年6-8月股市大幅调整2014年9-11月地产政策转向），并统计了这些时期每周部委及更高层出 台影响宏观经济的重大阶段性政策的频次。与上述时期相比，今年8月以来政策密集出台的加速确实是最强的！从印花税减半到全国统一下调首付比，这样的政策力度在股市和房地产上已经超过2014-2015年，堪比 2008年。风险提示：地产政策出台时间不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩。 宏观周报20230903：美联储“减负”，欧央行“加压”—海外宏观经济周 报 回顾本周，美国重点公布了就业数据，由于劳动力市场的情况影响美联储未来进一步的动作，因此格外受到市场的重视。除此之外，本周美国出路二季度GDP修正值以及PMI。欧洲方面，本周重点的数据为通胀，那么具体来看：美国经济的“半满”状态。PMI企稳小幅反弹，二季度经济增速小幅下修。虽然美国二季度GDP增速下修至2.1%，低于市场预期的2.4%，但我们认为不必过于担忧。因为二季度占美国经济总量约70%的个人消费支出小幅上修至增长1.7%。除此之外，7月美国消费者支出环比增长0.8%，增幅为六个月来最大。虽然消费支撑经济增长是“好消息”但同时也给通胀带来压力：美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的4.1%略上升至7月的4.2%。如果往后通胀能够保持在环比0.2%的增速，那么美联储完成2%的“任务将越来越近。但是倘若超过这一增幅，美联储在未来的加息路将变得艰难。风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。 宏观点评20230901：8月非农 美国新增非农就业虽再一次超预期，但却打消了市场认为就业在增长的“疑虑”。因为值得注意的是，7月份增加的18.7万人新增非农就业人数被下修至了15.7万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人。除此之外，失业率意外反弹，从3.5%升至3.8%。本月就业 2023年09月05日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/75 证券研究报告 其他数据指向劳动力市场疲软，数据公布后美元美债齐跌。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 固收周报20230904：反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人 本周（8月28日-9月1日）权益市场整体上涨，全指数收涨。中证转债指数上涨1.06%。 固收周报20230903：央行下调外汇存款准备金率有何意义？ 央行下调外汇存款准备金率有何意义？为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，将外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。下调外汇存款准备金率能够增加市场外汇供应从而缓解人民币贬值。理论上来说，下调外汇存款准备金率可释放外汇流动性，提高金融机构的售汇意愿和能力，从而在一定程度上减缓人民币贬值的速度和趋势。此次下调外汇存款准备金率进一步释放了央行加强汇率预期管理的信号，但外汇存款无法通过境内贷款实现存贷循环，对于外汇流动性提升作用有限，难以彻底扭转人民币贬值的趋势。美国7月PCE如期温和增长，8月劳动力市场有降温迹象，制造业趋于稳定，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在PCE数据公布后，分别上破4.91和4.11%；在非农报告公布后，下破4.76%和4.06%。本周分别在4.76-5.1%和4.06-4.25%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然劳动力市场逐渐放缓，令市场对加息周期接近结束更为乐观，但报告发布后，克利兰夫联储主席梅斯特称劳动力市场仍强劲，通胀韧性犹存。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）7月PCE物价指数如期温和增长，个人消费支出超预期升温，延缓经济衰退的预期。（2）劳动力市场既有韧性又有降温，经济符合“软着陆”走势。（3）制造业在疲软水平趋于稳定，萎靡状况不再恶化，企业对未来销售持乐观态度。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国 债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.5-4.0%区间震荡 固收点评20230902：绿色债券周度数据跟踪（20230828-20230901） 本周（20230828-20230901）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 13只，合计发行规模约104.17亿元，较上周减少235.03亿元。绿色债券 周成交额合计419亿元，较上周减少117亿元。 固收点评20230902：二级资本债周度数据跟踪（20230828-20230901）本周（20230828-20230901）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只，发行规模为611.00亿元，较上周增加533.00亿元。二级资本债 周成交量合计约1379亿元，较上周增加18亿元。 行业 房地产行业跟踪周报：北京上海等多城落地“认房不认贷”，“金九银十销售复苏可期 周观点：8月第5周新房成交数据环比上升16.0%，同比降幅较之前有所 证券研究报告 缩窄。二手房销售环比下降，同比上升。本周央行、金融监管总局调整优化住房信贷政策，发布降低存量首套住房善业贷款利率政策。包含北上广深在内的多个城市积极响应落实“认房不认贷”政策。我们预计“金九银十”新房销售将迎来显著的环比复苏。推荐关注土储充裕、布局聚焦核心城市、信用资质良好的房企，未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时由于疫情影响褪去带来利润修复，物业股有望迎来估值+业绩的双击，建议关注物业行业的投资机会。1）开发商：保利发展、招商蛇口、越秀地产、滨江集团、华发股份，建议关注中国海外发展、保利置业集团2）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；3）代建公司：绿城管理控股。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。 建筑材料行业深度报告：解读基建地产链2023年中报：产业链景气仍然 承压，报表仍待充分修复 投资建议：中期底部仍在反复，一方面是政策落地进度，另一方面是美元加息节奏。目前站在新一轮周期面前，我们认为择股思路也要从存量博弈转向增量价值，积极布局能上调业绩的方向，例如，出口链的一带一路方向，消费中的部分消费建材和家居家电，投资链的洁净室工程等。1、中短期在下半年欧美加息周期结束后，全球需求或将进入新一轮向上期。中长期一带一路和RCEP地区的工业化有望推动其城镇化，成为未来十年全球需求的最大增量来源。今年是一带一路倡议提出10周年，第三届“一带一路”高峰论坛将在今年举办，近期金砖国家宣布扩员，金砖合作开启新起点，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益，多个国际工程公司上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层面。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，建议关注中工国际中钢国际、北方国际等。2、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产销售端最快将在4季度企稳，投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，需求的压制或将持续一年，但供给端出清带来的格局改善已经开始反应，部分超预期的赛道值得关注例如瓷砖、门窗等。还有部分领先加杠杆的优秀企业也值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。风险提示：地产信用风险失控、地产放松政策不及预期的风险。 环保行业点评报告：习主席强调建设全国CCER交易市场，重启预期渐 近&关注碳价值增量兑现 投资建议：CCER重启渐近，关注可再生能源/林业碳汇/甲烷减排/节能增效等领域；碳市场预计扩容，驱动固碳需求释放&碳价值兑现。重点推荐水泥固碳【仕净科技】，分布式光伏【龙净环保】；建议关注林业碳汇【岳阳林纸】，甲烷利用【百川畅银】等。风险提示：政策进展不及预期，方法学发布不及预期，CCER碳价下行。 汽车周观点：中报总体符合预期，坚定拥抱【AI智能化+出海】 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱 AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理 证券研究报告 想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团 +软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪 +岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 电力设备行业跟踪周报：人形机器人前景广阔、电气设备需求向好 电气设备8063上涨2.93%，表现强于大盘。本周（8月28日-9月1日，下同）新能源汽车涨3.81%，风电涨3.39%，核电涨3.26%，电气设备涨2.93%，光伏涨2.79%，锂电池涨2.61%，发电设备涨2.13%。涨幅前�为智云股份、鸣志电器、欣旺达、天奇股份、恒润股份；跌幅前四为赢合科技、迈为股份、华友钴业、鲁亿通。 汽车2023半年报业绩综述 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团 +软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团