IPO专题：新股精要-国内动压油膜滑动轴承领跑者崇德科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内动压油膜滑动轴承领跑者，主要性能指标已达到国际先进水平，具备国际竞争能力。 公司有效解决了核电、风电、船舶等重点领域主机客户的配套瓶颈，助力提升了我国先进核电技术装备、船舶电力推进系统、 重型燃机及“乙烯三机”等重大装备的国产化率、自主化率。制造业保持平稳增长态势，全球化采购利好产品出口，公司布局扩产稳固市场优势。（2）公司本次公开发行股票数量为1500万股，发行后总股本为6000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.30亿元，本次募投落地后公司的产能规模将进一步扩大，巩固公司在动压油膜滑动轴承细分领域的龙头地位。 主营业务分析：公司主营业务为动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，以及滚动轴承和相关产品的销售。下游领域需求旺盛叠加海外出货增加，公司业绩稳定增长，2020-2022年营收及归母净利润年均复合增长率分别达17.96%和40.45%。公司毛利率稳中有升，期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：伴随能源、交通、冶金等下游行业蓬勃发展，叠加海外需求恢复，滑动轴承需求旺盛，行业景气度向上 。我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，未来行业有望保持快速增长态势，预计2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模将超60亿元。目前国内滑动轴承行业竞争格局较为分散，同时存在产业模式相对落后、核心竞争力不足的问题。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年8月29日）静态市盈率为31.59倍。根据招股意向书披露，选择申科股份（002633.SZ）、长盛轴承（300718.SZ）、双飞股份（300817.SZ）作为可比公司。截至8月29日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为51.45倍（剔除负值申科股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为24.52倍和19.18倍。 风险提示：1）应收账款及合同资产发生坏账的风险；2）研发进程及产业化不及预期的风险。 1.崇德科技：国内动压油膜滑动轴承领跑者 公司是国内动压油膜滑动轴承领跑者，承担多个国家重大装备项目轴承研发工作，填补相关领域国内空白，2020年市场份额全球第六。公司是国内领先的滑动轴承生产企业，自主研发的动压油膜滑动轴承产品主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域 ，是重大装备、高精设备的关键基础零部件。根据招股书披露，公司产品已具备承载能力强、旋转精度高、使用寿命长等特点，在主要技术参数上均不低于RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell等国际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平，具备国际竞争能力。 其动压油膜滑动轴承能在高温、高速、恶劣环境、极端重载等应用领域长期稳定运行，不仅有效解决了核电、风电、船舶等重点领域主机客户的配套瓶颈，还助力提升了我国先进核电技术装备、船舶电力推进系统、重型燃机及“乙烯三机”等重大装备的国产化率、自主化率。具体来看，公司承担多个国家重大装备项目轴承研发工作，完成了中国第三代核电岛内、外关键设备的滑动轴承研发，填补了国内空白；还承担了“第四代核电重大装备”、“中石化重大装备国产化攻关项目”、“珠三角水资源配置工程”、“5MW及以上大型风力发电装备项目”、“300MW级F级重型燃汽轮机项目”、“超临界CO₂发电超高速发电项目”等多个国家关键装备所需的高端精密滑动轴承的研发，均已取得重大进展，部分产品已配套客户主机，并应用于国家重大在建项目 。与此同时，在国际布局上，公司还参与了国际知名企业的全球配套 ，成为多个行业头部客户如SiemensAG、Sulzer、GE等企业的合作伙伴。 根据前瞻产业研究数据，2020年公司在全球动压油膜滑动轴承市场的占有率为1.31%，排名第六。 制造业保持平稳增长态势，全球化采购利好产品出口，公司布局扩产稳固市场优势。滑动轴承行业的发展主要靠下游行业的需求拉动 。在《中国制造2025》及新基建等国家战略规划的指导下，我国工业、制造业仍将保持平稳的增长态势，根据前瞻产业研究院的数据，2020年中国滑动轴承行业市场规模为137.2亿元，同比增长12.4%，2020-2026年中国滑动轴承市场规模年均复合增速为9.8%左右，到2026年中国滑动轴承市场规模将达到240亿元左右。同时，工业驱动领域的高端动力设备等新兴战略产业的发展，都为滑动轴承市场提供了更良好的发展空间。此外，在全球经济一体化背景下，面对日益激烈的竞争， 世界各大制造业公司为了降低成本逐渐减少零部件的自制率，采用零部件全球采购策略，即在全球各地采购具有比较优势的零部件产品， 这为我国滑动轴承产品外贸出口和轴承企业的发展提供了良好机遇。为满足未来市场需求的增长，公司筹建的年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目项目在引进国内外先进智能化、自动化生产线， 持续改进产品性能的同时，进一步扩大公司动压油膜滑动轴承产品的生产规模，提升公司的市场份额及品牌影响力。项目达产后，预计年产3万套轴承系列产品，为公司进一步稳固市场地位带来可靠保障。 2.主营业务分析及前五大客户 下游领域需求旺盛叠加海外出货增加，公司业绩稳定增长，2020-2022年营收及归母净利润年均复合增长率分别达17.96%和40.45%。公司主营业务为动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，以及滚动轴承和相关产品的销售。2020-2022年，公司营业收入分别为3.23亿元、4.11亿元和4.50亿元，年均复合增长率为17.96%；归母净利润分别为0.46亿元、0.63亿元和0.91亿元，年均复合增长率为40.45%。下游能源发电、船舶等领域需求旺盛为公司业绩增长提供了良好的行业环境，同时公司积极实行国际化战略，在立足国内市场的基础上积极拓展国际业务，特别是其滑动可倾瓦轴承组件、固定形线轴承组件等高速滑动轴承组件产品，经过多年的技术迭代已经获得国内外知名客户的认可，国际客户销售收入不断增长，带动整体业绩稳步提升。 图1：公司业绩稳步增长 图2：滑动轴承类产品是公司最主要的收入来源 公司毛利率稳中有升，期间费用率整体呈下降趋势。2020-2022年，公司毛利率分别为33.46%、33.88%和36.40%，保持逐年提升。2022年，公司毛利率相较于2021年度增加2.52pct，主要得益于公司不断改进自身的生产工艺，单位制造费用、单位人工成本较2021年度有所下降，对应的产品毛利率相应增加。2020-2022年，公司期间费用率分别为16.81%、15.33%、15.44%，呈下降趋势。伴随公司业务规模的增长，其营业收入快速增长，期间费用占营业收入的比例呈逐年下降趋势。 图3：公司2020-2022年毛利率稳中有升 图4：公司2020-2022年期间费用率整体下降 表1：公司2022年前五大客户 3 4 5 中国中车集团有限公司SiemensAG 3,555.77 2,308.22 2,186.38 19,961.69 7.90%5.13%4.86%44.36% 中国东方电气集团有限公司合计 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游发展叠加海外需求恢复，滑动轴承市场景气度向上 伴随能源、交通、冶金等下游行业蓬勃发展，叠加海外需求恢复，滑动轴承需求旺盛，行业景气度向上。滑动轴承是机械设备中不可或缺的基础零部件，在国民经济的各行各业中广泛应用，目前全球滑动轴承市场规模在整个轴承制造行业中的占比约为11.9%。随着能源、交通运输、冶金、化工等下游行业的发展，大量机械装备朝着大型 、重载、高速的方向发展，对滑动轴承的需求不断上升，不断推动着滑动轴承工业的飞速发展。根据Verified MarketResearch的数据，2019年全球滑动轴承行业市场规模达到127亿美元。根据前瞻产业研究院的数据，2020年全球滑动轴承行业市场规模达到141亿美元，预计2020-2026年全球滑动轴承行业市场规模的年均复合增速为9.2%，到2026年全球滑动轴承行业市场规模将达到238亿美元。从国内市场来看，前瞻产业研究院测算2020年中国滑动轴承行业市场规模为137.2亿元，同比增长12.4%，2020-2026年中国滑动轴承市场规模年均复合增速为9.8%左右，到2026年中国滑动轴承市场规模将达到240亿元左右，滑动轴承厂商将持续受益。 我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，未来行业有望保持快速增长态势，预计2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模将超60亿元。 基于其承载能力强，耐冲击和振动等特点，动压油膜滑动轴承被广泛应用于汽轮机、水轮机、核电主泵等能源设备，电动机、汽车发动机、柴油机等动力设备，各种工业泵、风机、压缩机、轧钢机等机器设备上。动压油膜滑动轴承对这些主机的工作精度、性能、寿命和可靠性等都起着至关重要的影响。目前，滑动轴承产业基本上由大型的跨国集团公司所掌控，如Kingsbury、Michell、RENK、Waukesha及Mib a等。 由于发达国家的滑动轴承产业拥有悠久的发展历史，形成了全面的技术体系，积累了丰富的研究和工程应用经验，掌握了多项高精制造工艺，并且已经建立起了以几家龙头企业为首的滑动轴承供应体系 ，因此重要装备、关键配套的滑动轴承基本上出自上述几个大型轴承厂家。 根据前瞻产业研究院的数据，2020年全球动压油膜滑动轴承市场规模达到19.9亿美元，预计2020-2026年全球动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为10.5%，到2026年全球动压油膜滑动轴承市场规模将达到36.2亿美元。根据前瞻产业研究院的数据，2020年中国动压油膜滑动轴承市场规模达到32.3亿元。我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，生产技术和产品质量仍在继续提升之中，产品的应用领域还有很大的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右，到2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模将达到67.2亿元。 3.2.国内滑动轴承行业较为分散，产业模式相对落后 目前国内滑动轴承行业竞争格局较为分散，同时存在产业模式相对落后、核心竞争力不足的问题。从国内滑动轴承工业发展情况来看，近十年来民营企业、私人企业增加，目前行业内企业数量较多、 较分散，质量、技术水平差别较大，大量小型企业的存在使得滑动轴承行业集中度较低。动压油膜滑动轴承大多数为非标产品，无法大批量生产，加之行业内规模、产品质量、技术水平参差不齐，导致国内动压油膜滑动轴承市场竞争格局分散，多数小型企业的研发能力弱、 创新能力低，低水平重复生产现象严重，未能形成以核心技术为中心的良性竞争环境。目前国内市场可以进行独立的、较大规模滑动轴承研发的企业不多，远不能满足我国对高端滑动轴承的需求，国外企业在高端产品市场仍占据垄断地位。 3.3.公司2020年动压油膜滑动轴承产品全球市占率第六 公司产品的技术水平在国内处于领先地位，2020年全球动压油膜滑动轴承市场占有率位居第六。公司生产的动压油膜滑动轴承属于滑动轴承领域中的中高端轴承，多用于高、低速重载、高精度、高可靠性等旋转机械，其下游应用主机主要为高端设备和重大装备，如核主泵、风力发电装备、重型燃汽轮机、压缩机、膨胀机、高速齿轮箱等 。该类主机的工作条件比较苛刻，对于零配件的各项属性要求较高， 一般的滑动轴承难以满足其要求。滑动轴承面临的主要技术难点是如何解决主机高速化及大型化出现的轴承高温、系统振动及承载能力不足的问题。现阶段国内外径向滑动轴承设计的极限工作线速度通常低于120m/s，公司通过多方面技术研究，开发的径向滑动轴承组件在高速电机和齿轮箱上的转速已达到130m/s。此外，公司通过不断的技术突破，在核主泵轴承方面不断进行技术突破，填补了国内空白，主要性能达到国际同类产品先