IPO专题：新股精要~国内为数极少的军事仿真民营企业华如科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，产品体系全域覆盖、自主化程度高。 公司以军事仿真为主营业务，坚持打造以军事仿真为主的产品和服务生态圈，截至招股说明书签署日，公司及其子公司已取得专利权151项，计算机软件著作权1381项，形成了大量拥有自主知识产权的行业先进技术。公司产品品类齐全，团队规模较大，具有行业经验的专业人员数量较多，在军方和国防工业各界的口碑较为良好，在仿真领域的品牌认同度处于第一梯队。（2）公司本次公开发行股票数量为2637万股，发行后总股本为10547万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8亿元，预期项目建成后公司的仿真系统应用将得到拓展，进一步提升公司核心竞争力。 主营业务分析：公司以军事仿真为主线，依托平台、模型、数据三大基础工程，紧贴作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障仿真需求，开展产品研发和技术服务。凭借有效市场开拓及客户渗透，公司整体收入增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为46.49%、29.10%。毛利率水平较低的商品销售业务营收占比提升拉低公司整体毛利率水平，随业务规模扩大公司期间费用率下降。 行业发展及竞争格局：国内军事仿真行业市场总体规模逐年增长，下游拓展广泛，在军工、交通、教育、通信、医学、能源等行业发展的强劲需求拉动下，系统仿真行业规模呈现了大幅扩张态势。2020年我国军用计算机仿真（软件）行业市场规模约118.52亿元，相对2019年同比增长11.32%。未来随着我国国防信息化的不断深入，军用计算机仿真（软件）市场前景广阔，预计到2027年行业市场规模将超过200亿元。军事仿真行业内部主要有两类竞争主体，其中体制内单位覆盖专业用户，民营企业逐步进入专业市场，市场化程度逐步提高。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年6月2日）静态市盈率为41.47倍。根据招股意向书披露，选择产品类型和业务结构与公司较为接近的麦迪科技（603990.SH）、方直科技（300235.SZ）、北信源（300352.SZ）、顶点软件 （603383.SH）， 以及招股书中列示的军工企业观想科技（301213.SZ）、邦彦技术（A20186.SH）、上海瀚讯（300762.SZ）、天和防务（300397.SZ）作为可比公司。截至2022年6月2日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为58.89倍（剔除负值）。 风险提示：1）军事仿真创新风险；2）技术泄密和人员流失风险；3）行业政策风险。 1.华如科技：国内为数极少的军事仿真民营企业 公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，产品体系全域覆盖、自主化程度高，品牌认同度处于第一梯队。公司自2011年设立以来，始终以军事仿真为主营业务方向，目前公司依托平台、模型和数据三大基础工程建设，已打造完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升。公司在军方大客户中形成了军事仿真民营企业品牌效应，作为部分重大预研项目中的民营企业，与部分国防军工企业合作，先后承担了包括“跨越”系列、“火力山丹”系列等重要军事演习项目的研究工作，圆满完成军方的任务。凭借技术实力，2017年公司成为军委装备发展部“十三五”装备共性预研仿真技术研究承担份额最大的民营企业；2018年公司成为中国仿真学会装备运用实验与训练仿真专业委员会理事单位；此外，公司还是国防科技大学仿真专业联合培养基地，行业地位显著。 公司在现有仿真业务基础上发力“虚拟现实”及“无人平台”两大产业，催生未来智能战争模式雏形。公司将以XSimStudio系列软件平台为基础，构建智能化体系作战仿真实验室。网络基础设施、高性能计算、大数据存储、云计算服务等技术红利有助于公司实现人工智能技术与军事作战仿真技术的对接，充分发挥智能无人装备与有人装备的融合与协同，打造后人工智能时代下的以虚实结合为目标、智能红蓝对抗体系为主导、多层次的智能战争体系对抗仿真平台，为公司在军事仿真领域的智能化多元战略布局奠定基础。 2.主营业务分析及前五大客户 凭借有效市场开拓及客户渗透，公司整体收入增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为46.49%、29.10%。分产品和服务看，1）技术开发：2019-2021年，公司技术开发实现收入及占比分别为2.39亿元/74.67%、3.19亿元/60.53%、4.38亿元/63.82%，技术开发业务是公司核心业务之一，近年来公司拓展各方不同业务，因此技术开发业务收入规模有小幅下降趋势。2）软件产品：2019-2021年，公司软件产品业务实现收入及占比分别为0.33亿元/10.30%、0.20亿元/3.88%、0.71亿元/10.31%，2020年占比略有下降，2021年恢复10%左右占比。3）商品销售：2019-2021年，公司商品销售业务实现收入及占比分别为0.34亿元/10.66%、1.64亿元/31.24%、1.71亿元/24.93%，商品销售业务主要基于客户对模拟仿真设备等硬件需求的增长以及公司自身综合能力的增强，2020年度以来该类业务收入规模快速增长。其中，专用设备从2019年度的不足3000万元提升至2021年度的超过1.2亿元，通用设备从2019年度的不足1000万元增长至2021年度的超过4000万元。4）技术服务：公司的技术服务包括公司为客户提供系统建设的方案咨询、向客户提供产品销售和技术开发合同约定的培训条款以外的培训、为客户的课题提供仿真计算服务、为客户的项目和技术论证提供支撑服务、应客户需求为其项目执行提供技术保障、向客户提供先进仿真技术培训等。2019-2021年，公司技术服务实现收入及占比分别为0.14亿元/4.37%、0.23亿元/4.35%、0.06亿元/0.94%，技术服务业务收入占比整体较低。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：技术开发为公司核心主营业务 毛利率水平较低的商品销售业务营收占比提升拉低公司整体毛利率水平，随业务规模扩大公司期间费用率整体下降。2019年度，公司综合毛利率在70%以上，自2020年度和2021年度分别下降至57.25%和59.14%，主要是由于商品销售业务毛利率水平较低，2019-2021年该类业务的收入规模和收入占比持续快速提升，从而拉低了整体毛利率水平。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为44.74%、39.79%、41.06%，随着公司业务规模的扩大，期间费用呈现较快增长趋势。但另一方面，公司报告期内收入从2019年度的31985.63万元增长至2021年度的68641.78万元，增速更为明显，综合导致期间费用的合计占比从2019年度的44.74%降至2021年度的41.06%。 图3：2019-2021年公司综合毛利率整体下滑 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 国外仿真行业市场规模持续增加，各地区投入扩大，国内仿真行业高速增长，应用广泛拓展。1）国际仿真军事训练系统市场，根据简氏防务《全球建模与仿真的市场预测报告》，仿真军事训练系统全球市场在2017年达到130亿美元，预期10年后此市场总额将达到1216亿美元。从各区域市场规模来看，北美预计在2016-2025年期间将占据全球军事模拟和虚拟训练市场36.10%的份额，其余欧洲占25.60%，亚太地区占25.30%，中东占7.90%，拉丁美洲和非洲共占5.10%。除此之外，包括波音公司、洛克希德·马丁公司等全球多家著名企业、公司都有相关的仿真技术研究部门或基地负责仿真测试、模拟训练、虚拟制造、仿真设计等领域。 从未来的地区增长趋势来看，北美在2016-2025年预计花费606亿美元用于模拟和虚拟训练，亚太地区则预计为426亿美元。中东地区是另外一个预计增长区域。拉丁美洲和非洲在未来10年也将开始用于该领域的采购。2）国内军事仿真行业市场，国内军事仿真行业总体规模逐年增长，系统仿真市场呈现了高速增长性、广泛扩展性等特征，尤其是在军工、交通、教育、通信、医学、能源等行业改革发展的强劲需求拉动下，系统仿真行业规模呈现了大幅扩张态势。根据智研咨询数据，2020年我国军用计算机仿真（软件）行业市场规模约118.52亿元，相对2019年同比增长11.32%。未来随着我国国防信息化的不断深入，我国军用计算机仿真（软件）市场前景十分广阔，预计到2027年行业市场规模将超过200亿元。 仿真技术能够有效缩短研制周期，减少实弹射击，未来发展潜力巨大。 我国军事仿真研究起步较晚，随着技术水平的发展和信息化时代发展的要求，军事仿真的技术研究和应用进入蓬勃发展的时期。军事仿真直接支持了以精确打击武器为代表的各类武器装备研制和试验鉴定，体系论证进入科学、量化时代，正在形成基地化、网络化、联合化对抗模拟训练能力，作战仿真在重大演习和重点作战方向的作用日渐显现。据相关研究数据分析，采用仿真技术可缩短研制周期达40%、减少实弹射击数达44%。未来以美国为代表的多个国家将基于领先甚至跨代优势的装备和技术发展思路、多次局部战争实践及军事转型和武装力量建设改革的需要，大力推动仿真技术的研究创新和应用转化，将军事仿真系统大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定等方面，推动军事仿真技术的发展和军事变革。 3.2.体制内单位覆盖专业用户，民营企业市场化程度提高 体制内单位覆盖专业用户，民营企业逐步进入专业市场，市场化程度逐步提高。在军事仿真行业内部主要有两类竞争主体：第一类是体制内单位，如军队的科研机构、研究院所和国防工业企业等；第二类是民营企业。1）体制内单位：国外企业受军事仿真技术保密限制，较难以直接参与国内军事仿真领域的竞争。对于体制内单位而言，以专业用户为客户的单位多为该类单位所覆盖，即我国的军队科研机构、研究院所和国防工业企业等。部分国防工业单位的主业本身包含仿真相关的业务，其依托的工业集团在军品研制方面优势较大。2）民营企业：受军工相关资质许可及要求，军事仿真市场准入门槛较高。近年来，随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，包括华如科技在内的一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，上述因素均使得专业市场的市场化程度逐步提高。随着民营企业自身技术水平和规模的提升，其将在专业市场中发挥越来越重要的作用，市场地位亦将稳步提升。 3.3.公司打造以军事仿真为主的产品和服务生态圈，竞争地位领先 公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，品牌认同度处于第一梯队。公司自2011年设立以来，始终以军事仿真为主营业务方向，坚持打造以军事仿真为主的产品和服务生态圈。从军事仿真市场细分看，公司做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖。从军事仿真的用户看，对于军方，公司做到了从军委、战区、各军种、军科、国防大学和国防科技大学的全覆盖；对于国防工业部门，做到了航空、航天、电子、船舶、兵器和核工业的全覆盖。从市场分布地域看，公司实现了中国行政区域全覆盖。公司是在军事仿真的标杆计划仿真预先研究重大项目中标的民营企业，也是同时参与某战区指挥信息系统试点联合和陆上主系统研制的民营企业。从千万级以上的仿真项目合同总额来看，公司在民营企业中处于领先水平，在仿真领域的品牌认同度处于第一梯队。 竞争对手：航天科工系统仿真、神州普惠、未尔锐创、神舟智汇、睿辰欣创 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2637万股，发行后总股本为10547万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总