研究早观点

2023年9月1日星期五 【今日要点】 【山证宏观】2023年8月PMI点评兼论利率影响：经济复苏曲折，债市尚不逆风 【宏观策略】【山西证券】2023年9月策略观点&金股组合 【衍生品研究】转债主题基金梳理及优选券挖掘 【公司评论】中天科技(600522.SH)：中天科技（600522.SH）：收入重回正增，在手订单充沛-收入重回正增，在手订单充沛 资料来源：最闻 【山证军工】国博电子（688375.SH）2023中报点评-业绩稳健增长，持续受益于下游高景气度 【公司评论】天目湖(603136.SH)：天目湖（603136.SH）2023年中报点评-经营情况超2019年同期，静待新项目落地增厚业绩 【公司评论】中国重汽(000951.SZ)：中国重汽（000952.SZ）：行业复苏叠加出口高景气，业绩持续释放 【公司评论】索菲亚(002572.SZ)：索菲亚公司快报-整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【公司评论】中国平安(601318.SH)：中国平安中报点评-代理人提质，银保快速增长，H123 NBV同比+32.6% 【公司评论】苏州银行(002966.SZ)：苏州银行中报点评-规模扩张较快，资产质量向好，H123归母净利润+21.0% 【山证农业】唐人神2023年中报点评-生猪出栏同比大幅增长 【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2023年中报点评-业绩保持高速增长，下游持续高景气度 【山证军工】航材股份（688563.SH）2023年中报点评-航空先进材料产业化平台，IPO募资扩产打破产能瓶颈 【公司评论】古井贡酒(000596.SZ)：古井贡酒23年中报点评-23Q2利润增速超预期，盈利能力持续提升 【山证农业】神农集团2023年中报点评-财务结构稳健，产能规划积极 【公司评论】申洲国际(02313.HK)：申洲国际公司快报-公司盈利能力逐季改善，下半年订单改善可期 【公司评论】中青旅(600138.SH)：中青旅（600138.SH）2023年中报点评-景区客流持续恢复带动业绩回暖 【山证新股】何氏眼科（301103.SZ）2023H1点评-眼健康医疗服务稳步恢复，加速打造临床应用研究优势 【山证新材料】海利得（002206.SZ）23H1点评-二季度业绩环比大幅改善，越南基地扩展加速全球化步伐 【山证煤炭】淮北矿业（600985.SH）中报点评：-主焦煤毛利率仍可观，关注新项目投产情况 【山证军工】航宇科技（688239.SH）2023年中报点评-下游持续高景气度，业绩持续高增长 【公司评论】首旅酒店(600258.SH)：首旅酒店（600258.SH）2023年中报点评-公司全部酒店RevPAR恢复至疫前水平，经济型酒店恢复进程较快 【公司评论】锦江酒店(600754.SH)：锦江酒店（600754.SH）2023年中报点评-境内酒店ADR已超2019年同期水平，OCC仍有约10%恢复空间 【山证食品】恒顺醋业（600305.SH）中报点评：Q2业绩短期承压，期待改革释放势能-Q2业绩短期承压，期待改革释放势能 【公司评论】招商银行(600036.SH)：招商银行中报点评-拨备释放驱动H123归母净利润+9.12% 【公司评论】新华保险(601336.SH)：新华保险中报点评-负债端经营改善，资产端保持高弹性 【今日要点】 【山证宏观】2023年8月PMI点评兼论利率影响：经济复苏曲折，债市尚不逆风 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 市场启示：经济复苏曲折，“政策底”需进一步夯实，债市尚不逆风。8月PMI显示经济持续弱复苏，但产成品库存偏高、就业偏弱、需求不足、预期偏弱等问题没有明显改善。8月下旬以来国内“政策底”进一步夯实，叠加资金面扰动、利率债供给增加等短期因素，10年国债收益率略有回升。当前经济基本面弱势，8月降息后降准预期加大，货币政策下半年稳中偏松，存款利率下调短期有利于债市资金面，判断收益率反弹空间有限。而收益率历史底部区域叠加“政策底”，短期内不具备再度下行动力。 制造业景气度收缩放缓，非制造业景气度扩张放缓，建筑业景气度反弹。8月制造业PMI为49.7%（前值49.3%），在枯荣线以下连续3个月回暖。8月非制造业商务活动PMI为51.0%（前值51.5%），在枯荣线以上连续5个月回落，其中服务业PMI为50.5%（前值51.5%），建筑业在逆周期稳增长下，PMI反弹至53.8%（前值51.2%）。 需求边际弱复苏、生产加快。8月生产指数为51.9%（前值50.2%），边际改善。在手订单指数为45.9%（前值45.4%）。生产边际上好于在手订单，生产和在手订单之差回升至6.0%（前值4.8%）。新订单指数为50.2%（前值49.5%），和产成品库存指数之差回落至3.0%（前值3.2%），新出口订单缓慢恢复至46.7%（前值46.3%）。8月需求弱复苏，出口弱势，生产加快是制造业景气度反弹的主要动力。 因生产快于需求，产成品库存较上月攀升。8月产成品库存指数47.2%（前值46.3%），整体库存水平（MA12）偏高；统计局公布的7月工业企业名义产成品存货增速为1.6%（前值2.2%），剔除价格因素，实际产成品库存增速为6.3%（前值8.0%）。产成品存货的名义增速和实际增速分位数分别处于2016年以来的17.0%、64.6%，因此当前工业实际库存水平仍偏高。 价格水平抬升，中期内或仍波动。2023年6月以来多数大类商品延续涨价趋势，受原材料涨价的滞后影响，8月国内价格指数有所回升，主要原材料购进价格指数回升至56.5%（前值52.4%），出厂价格指数回升至52.0%（前值48.6%）。然而8月原材料价格走势分化，CRB现货指数环比转为下跌0.92%，同比降幅扩大，因此中期内工业品价格回升大概率不会一帆风顺。8月出厂和购进价格差进一步负向扩大至-4.5%（前值-3.8%），中游企业盈利能力面临短期波动。 制造业活动预期指数回升，采购相对稳定。8月制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期指数分别为55.6%（前值55.1%）、60.3%（前值60.5%）、57.8%（前值58.7%）。制造业采购量指数边际回升至50.0% （前值49.5%）。采购相对于生产有所回落，相对于原材料库存略有回升。 就业情况仍不佳。8月制造业、建筑业就业情况延续回落，服务业就业情况有所改善。 风险提示：国内稳增长政策超预期；外需大幅回落；地缘政治风险。 【宏观策略】【山西证券】2023年9月策略观点&金股组合 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 策略观点： 8月月初以来，A股市场再度震荡下行，指数普跌，申万一级行业中，仅传媒录得微幅上涨（0.37%），大盘股略好于中小盘。北向资金自月初以来持续大幅流出，对指数形成压力。同时，市场情绪整体依然呈现出较为低迷的状态，降低印花税的利好刺激后，首个交易日市场高开低走，最终当日回吐大部分涨幅，反映出市场的信心仍然不足。然而，我们认为也不应该忽视一些积极地变化，沪深两市成交额在8月末明显有所放大，以过往经验来看，这种量能的改善有望持续1个月左右。此外，在“724”政治局会议定调后，我们近日开始看到相关刺激政策接连出台，往后看，我们认为仍有利好政策“正在路上”，或将为市场带来新的“躁动”。与此同时，海外加息进程已进入尾声，最新公布的美国职位空缺数大幅下行，反映了海外劳动力市场有所软化，通胀也已开始广泛下行，因此，我们预判美债收益率已基本接近周期峰值，对国内资产的压制基本告一段落，而国内PPI同比已开始回升，基本面有望逐步改善，最终触发新一轮行情。当前阶段，由于处于切换当口，因此指数预计仍将呈现出震荡走势，但中长期布局价值十分明显，我们认为，保持定力、逢低布局不失为良策。 行业配置： 金融、农业、白酒、机械金股组合：001223.SZ欧克科技002311.SZ海大集团002567.SZ唐人神01361.HK361度600435.SH北方导航600519.SH贵州茅台 600732.SH爱旭股份601336.SH新华保险 风险提示： 宏观经济不及预期；政策力度不及预期；地缘冲突超预期发展 【衍生品研究】转债主题基金梳理及优选券挖掘 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 转债主题基金梳理 目前市面上共41只转债主题基金，AUM合计近700亿，其中2只ETF，分别跟踪中证可转债及可交换债券指数和上证投资级可转债及可交换债券指数，我们认为转债价值等策略指数或更好。39只场外开基中，我们筛选出9只优秀产品，鹏华可转债（000297.OF）、华安可转债（040022.OF）等5只2019年以来长期表现优异，融通可转债（161624.OF）、万家可转债（008331.OF）等4只2022年市场环境转变后表现优异。2023年1-8月，工银可转债（003401.OF）可谓一枝独秀。 优质转债主题基金投资风格解析 转债主题基金组合限制大致相同，站在同一起跑线上业绩差异主要体现在杠杆率、组合配置、标的选择、仓位控制等。9只优秀转债主题基金投资风格差异较大。华商可转债Q222前杠杆较高，Q222转债市场环境转变后果断降杠杆并将仓位集中到银行转债；华宝可转债、创金合信转债精选始终没有配置权益、万家可转债权益配置极低，而工银可转债始终保持高杠杆和较高的权益资产配置，形成鲜明对比。 个券持仓角度，持有转债基本均超50只，华商可转债Q123甚至高达338只。集中度多趋于分散，市值TOP10的重仓券市值占比整体从2019年初的60%，降至Q223的30%。当然也有特例，工银可转债目前TOP10市值占比在90%左右。仓位配置上，除华商可转债和工银可转债重仓个券外，其他优秀转债主题基金均向着均衡配置，甚至等权方向发展。 优质转债主题基金重仓券挖掘 优秀转债主题基金H123末持仓市值前15的个券，7-8月表现依然较好，其中12只跑赢市场，TOP10中8只跑赢市场。 18只个券同时出现在半数以上优秀转债主题基金H123末持仓中，其中11只7-8月跑赢市场，再度验证了优秀基金经理优秀的择券能力。 在上述个券基础上，我们进一步筛选出12只重点关注标的，分别是：兴业转债、利群转债、浦发转债、广大转债、苏利转债、南银转债、利民转债、杭银转债、楚江转债、永02转债、洪城转债、金诚转债。 风险提示：历史业绩不代表未来、基金经理变更、股债市场系统性风险等。 【公司评论】中天科技(600522.SH)：中天科技（600522.SH）：收入重回正增，在手订单充沛-收入重回正增，在手订单充沛 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入201.43亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长7.15%；实现扣非净利润14.64亿元，同比-18.41%。 事件点评： 能源网络业务在手订单充足。截至2023年8月28日，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。 海洋系列业务方面，公司积极布局数字化工厂建设和高端海缆产品研发，是国内唯一将电压等级±160kV、±200kV、±320kV、±400kV、±535kV的直流电缆均实现工程应用的企业。2023H1，公司海缆的国际市场取得新突破，中标巴西亚马逊河流域超2300km海光缆项目、墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特