Q2环比改善，看好硅钢产品成长性

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司8月30日发布2023年半年报，1H23实现营收1702.22亿元，同降7.62%；实现归母净利润45.52亿元，同降41.57%，实现扣非归母净利润37.11亿元，同降49.2%。2Q23公司实现营收913.36亿元，环增15.78%；实现归母净利润27.07亿元，环增46.72%，实现扣非归母净利润20.68亿元，环增25.87%。 加大产品经营、降本增效，Q2业绩环比改善。上半年钢铁市场供强需弱，钢价整体低位震荡，公司努力克服市场下行、购销差价收窄等压力和挑战，实现铁产量2427.1万吨，钢产量2594.3万吨，商品坯材销量2556.2万吨。公司加大产品经营，上半年“百千十”产品实现销量1288万吨，同增60 万吨；出口接单量299万吨，同增27%；深化成本削减工作，上半年实现成本削减29.85亿，净利率环增0.56pcts。 技术创新低碳转型，成果显著。公司坚持技术创新引领，上半年实现超高强汽车板1500MpaDP、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发；新试产品销量357.8万吨，超年度目标进度；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产；第一卷低碳排放钢供货奔驰；青山基地极限大废钢比低碳汽车板成功下线；湛江钢铁零碳示范产线建设有序推进；新增光伏装机容量25.1MW，绿电交易量4.15亿度。 硅钢产品市场持续突破。上半年公司宝山基地取向硅钢产品结构优化项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，预计3Q24投运；拟建项目宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步），新增无取向硅钢产能规模20万吨/年；超高等级取向硅钢绿色制造示范项目，新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年；青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程，新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年；高端取向硅钢绿色制造结构优化工程，新增高端取向硅钢产能22万吨/年。上半年公司已完成固定资产投资103.36亿元。 预计公司23-25年归母净利润分别为126.52亿元、136.62亿元、149.62亿元，对应EPS分别为0.57元、0.61元、0.67元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。 下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 02004006008001,00 01,2001,4004.005.006.007.008.00220830人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝钢股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 84,430 3 65,333 3 69,050 3 71,750 3 84,200 3 94,950 货币资金 16,889 20,046 24,150 30,756 35,115 39,377 增长率 28.4% 1.0% 0.7% 3.3% 2.8% 应收款项 42,683 39,023 37,616 40,434 41,788 42,958 主营业务成本 -253,245 -316,456 -346,852 -348,778 -359,242 -368,029 存货 39,357 49,490 46,010 47,778 49,211 50,415 %销售收入 89.0% 86.6% 94.0% 93.8% 93.5% 93.2% 其他流动资产 47,893 41,474 67,909 65,356 65,705 66,000 毛利 31,185 48,877 22,197 22,972 24,958 26,921 流动资产 146,822 150,034 175,685 184,324 191,819 198,749 %销售收入 11.0% 13.4% 6.0% 6.2% 6.5% 6.8% %总资产 41.2% 39.4% 44.1% 44.9% 45.2% 45.4% 营业税金及附加 -1,281 -1,432 -1,372 -1,190 -1,229 -1,264 长期投资 32,192 46,144 33,971 33,971 33,971 33,971 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 157,955 159,942 162,010 167,005 172,881 179,252 销售费用 -2,933 -1,720 -1,789 -1,859 -1,921 -1,975 %总资产 44.3% 42.0% 40.7% 40.7% 40.8% 41.0% %销售收入 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 14,578 14,625 14,877 15,249 15,612 15,966 管理费用 -4,345 -4,396 -4,351 -4,473 -4,623 -4,752 非流动资产 209,403 230,364 222,564 226,120 232,099 238,578 %销售收入 1.5% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 58.8% 60.6% 55.9% 55.1% 54.8% 54.6% 研发费用 -8,726 -11,371 -3,168 -3,197 -3,842 -3,950 资产总计 3 56,225 3 80,398 3 98,249 4 10,444 4 23,918 4 37,327 %销售收入 3.1% 3.1% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 短期借款 13,821 22,265 14,579 13,347 14,601 15,187 息税前利润（EBIT） 13,900 29,958 11,517 12,253 13,343 14,981 应付款项 48,538 61,664 65,022 66,602 68,695 70,375 %销售收入 4.9% 8.2% 3.1% 3.3% 3.5% 3.8% 其他流动负债 66,729 53,475 64,386 65,654 66,826 67,948 财务费用 -1,462 -1,788 -1,546 -1,351 -1,552 -1,461 流动负债 129,089 137,404 143,988 145,603 150,122 153,511 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 长期贷款 10,363 14,773 21,573 21,573 21,573 21,573 资产减值损失 807 -1,448 -1,084 0 0 0 其他长期负债 17,030 17,501 16,812 15,558 14,516 13,758 公允价值变动收益 -63 -177 43 0 0 0 负债 156,482 169,677 182,373 182,734 186,211 188,843 投资收益 3,140 3,975 5,112 5,000 5,000 5,000 普通股股东权益 184,371 190,934 194,623 204,657 212,854 221,831 %税前利润 19.6% 12.9% 34.0% 29.4% 27.5% 25.4% 其中：股本 22,269 22,268 22,268 22,268 22,268 22,268 营业利润 16,955 32,563 15,604 17,503 18,690 20,220 未分配利润 76,703 84,170 84,006 91,597 99,794 108,771 营业利润率 6.0% 8.9% 4.2% 4.7% 4.9% 5.1% 少数股东权益 15,371 19,787 21,253 23,053 24,853 26,653 营业外收支 -933 -1,854 -560 -500 -500 -500 负债股东权益合计 3 56,225 3 80,398 3 98,249 4 10,444 4 23,918 4 37,327 税前利润 16,022 30,708 15,044 17,003 18,190 19,720 利润率 5.6% 8.4% 4.1% 4.6% 4.7% 5.0% 比率分析 所得税 -2,036 -4,253 -1,015 -2,550 -2,729 -2,958 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.7% 13.9% 6.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 13,985 26,455 14,029 14,452 15,462 16,762 每股收益 0.569 1.061 0.547 0.568 0.614 0.672 少数股东损益 1,309 2,823 1,842 1,800 1,800 1,800 每股净资产 8.279 8.574 8.740 9.193 9.561 9.964 归属于母公司的净利润 1 2,677 2 3,632 1 2,187 1 2,652 1 3,662 1 4,962 每股经营现金净流 1.261 2.689 2.008 1.474 1.555 1.735 净利率 4.5% 6.5% 3.3% 3.4% 3.6% 3.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.227 0.245 0.269 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.88% 12.38% 6.26% 6.18% 6.42% 6.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.56% 6.21% 3.06% 3.08% 3.22% 3.42% 净利润 13,985 26,455 14,029 14,452 15,462 16,762 投入资本收益率 5.12% 10.04% 4.15% 3.86% 4.04% 4.36% 少数股东损益 1,309 2,823 1,842 1,800 1,800 1,800 增长率 非现金支出 17,645 20,794 21,023 20,585 22,699 25,200 主营业务收入增长率 -2.61% 28.44% 1.02% 0.73% 3.35% 2.80% 非经营收益 -748 -1,623 -4,343 -2,768 -3,666 -3,468 EBIT增长率 7.73% 115.53% -61.56% 6.40% 8.89% 12.28% 营运资金变动 -2,799 14,244 14,010 565 129 135 净利润增长率 2.04% 86.42% -48.43% 3.82% 7.98% 9.51% 经营活动现金净流 2 8,084 5 9,869 4 4,719 3 2,834 3 4,624 3 8,628 总资产增长率 4.89% 6.79% 4.69% 3.06% 3.28% 3.16% 资本开支 -18,411 -21,488 -21,438 -23,757 -27,779 -30,979 资产管理能力 投资 2,556 -7,902 -7,460 0 0 0 应收账款周转天数 13.2 10.9 13.8 16.0 16.0 16.0 其他 2,468 2,356 2,707 5,000 5,000 5,000 存货周转天数 57.4 51.2 50.2 50.0 50.0 50.0 投资活动现