Q2利润环比改善，持续看好AR/VR长期成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年09月06日 歌尔股份（002241.SZ） Q2利润环比改善，持续看好AR/VR长期成长性 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 78,221 104,894 97,174 114,345 132,697 增长率yoy（%） 35.5 34.1 -7.4 17.7 16.1 归母净利润（百万元） 4,275 1,749 1,450 2,246 3,034 增长率yoy（%） 50.1 -59.1 -17.1 54.9 35.1 ROE（%） 15.4 5.9 4.7 6.9 8.6 EPS最新摊薄（元） 1.25 0.51 0.42 0.66 0.89 P/E（倍） 12.3 30.0 36.1 23.3 17.3 P/B（倍） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收451.73亿元，同比+3.60%；实现归母净利润4.22亿元，同比-79.71%；实现扣非净利润4.41亿元，同比-78.11%。分季度看，公司2023年Q2实现营收210.50亿元，同比-10.39%，环比-12.73%；实现归母净利润3.16亿元，同比-73.20%，环比+197.27%；实现扣非净利润4.26亿元，同比-62.51%，环比+2717.89%。 智能游戏机带动营收增长，Q2利润环比大幅改善：2023年H1，智能游戏主机等产品销售收入增长带动公司营收微幅增长。分产品看，智能硬件/智能声学整机/精 密 零 组 件 营 收293.18/92.54/52.04亿 元 ， 同 比+18.17%/-24.99%/-8.39%。2023年H1公司毛利率为7.29%，同比-5.66pcts；净利率为0.91%，同比-3.90pcts。H1利润端承压主因终端市场需求不足，公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售低于预期。费用方面，2023年H1销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.76%/4.52%/-0.31%，同比变动分别-0.01/-0.64/+0.08/-0.27pct，公司持续提升内部管理效能、降本增效，整体费用控制得当。 先进技术储备丰富，看好AR/VR持续贡献增量：AR/VR作为消费电子市场近年来的新增长点，有望成为后移动时代中核心的智能硬件产品之一，具有巨大的发展潜力。今年多个品牌厂商发布AR/VR/MR新品，有助于拉动需求明显增长。公司智能硬件及精密零组件业务有望充分受益于行业标杆客户的新品备货需求。公司为VR产品提供光学透镜、光学模组、显示模组等零组件和产品的解决方案。在光学透镜上，公司在非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力，并且有丰富的量产交付经验。公司是全球头部的VR光学器件及模组供应商之一，在众多客户产品中占据显著份额，将直接受益于核心客户产品销量增长。同时，公司已有AR/VR多个在途研发项目，有助于提升公司在AR/VR精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额，提升公司为客户提供AR/VR定制化光学解决方案的能力，提高公司在AR/VR领域内的垂直整合能力和盈利水平，公司AR/VR业务有望延续高速增长态势，持续成长确定性大。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司2023年股票期权激励计划首次授予的激励对象共计5,704人，包括公司及子公司重要管理骨干、业务骨 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年9月5日收盘价（元） 15.79 总市值（百万元） 54,008.17 流通市值（百万元） 46,587.70 总股本（百万股） 3,420.40 流通股本（百万股） 2,950.46 近3月日均成交额（百万元） 936.83 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩短期承压，A R/VR业务增长助力业绩修复—歌尔股份年报及一季报点评》2023-05-18 2、《业绩稳步增长，VR /A R成长空间广阔—歌尔股份（002241）公司动态点评》2022-09-14 -55 %-46 %-38 %-29 %-21 %-13 %-4%4%2022-092023-012023-052023-09歌尔股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 干。本激励计划拟向激励对象授22,520万份股票期权，约占公司股本总额的6.58%。其中首次授予股票期权21,000万份，预留股票期权1,520万份，行权价格为18.37元/股。公司业绩考核目标设定为：2023/2024/2025年营业收入分别不低于876.08/1,063.82/1,298.48亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有利于充分调动高管及核心骨干的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，促进公司经营核心队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司在声学制造和XR制造领域均处于全球龙头领先地位，公司以传统声学零组件业务为基础，精准布局AR/VR、TWS耳机等新兴业务。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，在智能声学整机和智能硬件领域内，公司为多个行业领先企业的产品代工，有丰富的精密制造经验。在“零整协同”战略下，公司利用声、光、电三位一体的协同优势有望助力公司AR/VR、TWS及智能穿戴、智能家居、智能游戏机等多硬件贡献利润。由于上半年下游消费电子需求疲软，传统和新兴智能硬件产品的市场表现普遍低于预期，公司H1业绩短期承压，因此下调盈利预测。预估公司2023-2025年归母净利润为14.50亿元、22.46亿元、30.34亿元，EPS分别为0.42元、0.66元、0.89元，对应PE分别为36X、23X、17X。 风险提示：宏观经济环境波动风险，VR/AR出货量不及预期，TWS耳机销量不及预期，大客户订单不及预期。 wOeUeUoRoRaYaYbRaO9PsQmMpNnOkPoOwPkPqQoQ6MmNvMxNoOoOvPnPpQ公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35162 45563 35926 58049 49452 营业收入 78221 104894 97174 114345 132697 现金 10049 12683 12446 16385 16579 营业成本 67168 93233 86524 101767 117344 应收票据及应收账款 11949 14422 12777 18093 17274 营业税金及附加 222 267 287 318 366 其他应收款 375 96 228 260 266 销售费用 445 548 621 659 769 预付账款 98 51 225 42 226 管理费用 1952 2295 2431 2738 3133 存货 12082 17349 9468 22485 14264 研发费用 4170 5227 5263 5995 6919 其他流动资产 610 962 782 785 843 财务费用 167 149 231 33 98 非流动资产 25917 31674 25528 28528 30907 资产和信用减值损失 -271 -1797 -800 -1098 -1547 长期股权投资 437 361 408 440 442 其他收益 467 373 355 398 375 固定资产 18123 21460 17499 20131 22357 公允价值变动收益 -49 -57 18 -29 -23 无形资产 3006 3082 3023 2904 2741 投资净收益 469 -36 191 208 121 其他非流动资产 4351 6772 4598 5052 5366 资产处置收益 -31 -47.90 -47 -42 -46 资产总计 61079 77237 61455 86577 80359 营业利润 4683 1610 1535 2271 2949 流动负债 29803 42721 26613 48996 38828 营业外收入 22 21 21 22 21 短期借款 4285 7121 5005 5424 8432 营业外支出 100 123 93 105 107 应付票据及应付账款 21272 30599 17839 39407 26158 利润总额 4606 1509 1463 2187 2863 其他流动负债 4246 5001 3769 4165 4237 所得税 299 -282 -3 -91 -220 非流动负债 3345 4257 2691 2600 2466 净利润 4307 1791 1466 2278 3083 长期借款 2204 2206 1241 1053 784 少数股东损益 32 42 16 32 49 其他非流动负债 1140 2051 1451 1547 1683 归属母公司净利润 4275 1749 1450 2246 3034 负债合计 33148 46978 29304 51596 41295 EBITDA 7519 5142 4020 4891 6131 少数股东权益 604 766 782 813 863 EPS（元/股） 1.25 0.51 0.42 0.66 0.89 股本 3416 3420 3420 3420 3420 资本公积 9478 10281 10281 10281 10281 主要财务比率 留存收益 16819 17956 19164 21038 23558 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 27328 29494 31369 34168 38202 成长能力 负债和股东权益 61079 77237 61455 86577 80359 营业收入（%） 35.5 34.1 -7.4 17.7 16.1 营业利润（%） 43.6 -65.6 -4.7 47.9 29.9 归属母公司净利润（%） 50.1 -59.1 -17.1 54.9 35.1 获利能力 毛利率（%） 14.1 11.1 11.0 11.0 11.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.5 1.7 1.5 2.0 2.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.4 5.9 4.7 6.9 8.6 经营活动现金流 8598 8317 1113 9643 3477 ROIC（%） 12.7 4.7 4.0 5.5 6.7 净利润 4307 1791 1466 2278 3083 偿债能力 折旧摊销 2795 3518 2500 2775 3303 资产负债率（%） 54.3 60.8 47.7 59.6 51.4 财务费用 167 149 231 33 98 净负债比率（%） -9.0 -5.1 -16.5 -26.5 -17.3 投资损失 -469 36 -191 -208 -121 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 468 713 -4072 3679 -4441 速动比率 0.8