Q2营收业绩环比改善，看好海外业务成长性

请阅读最后一页的重要声明！ 思摩尔国际(HK6969) / 轻工制造 / 公司季报点评 / 22.7.16 Q2营收业绩环比改善，看好海外业务成长性 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-7-15 收盘价(元) 18.02 流通股本(亿股) 59.98 每股净资产(元) 3.20 总股本(亿股) 59.98 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 全球电子烟代工龙头，雾化蓝海任遨游 》 2022-06-11 2. 《 疫情扰动Q1业绩承压，研发投入加码夯实技术壁垒 》 2022-04-07 3. 《夯实技术壁垒提升盈利能力，期待核心客户份额提升》 2022-03-31 核心观点 事件：公司发布2022H1未经审核业绩，2022H1实现净利润13.22-15.54亿元，同比下降46%-54.1%；实现经调整净利润13.75-16.06亿元，同比下降46%-53.8%。单Q2实现净利润7.95-10.27亿元，同比下降39.6%-53.2%，基本符合预期。 多因素扰动下H1业绩承压，Q2环比改善。生产端，Q1受深圳疫情影响公司生产与出运受阻，疫情缓解后单Q2收入环比大幅增长，带动业绩环比提升50.9%-94.9%，同比仍下滑39.6%-53.2%。费用端，公司为增强长期竞争优势，培育新增长领域，在雾化技术基础研究、医疗、健康领域持续加大投入，H1研发支出同比高增。此外，公司增加对信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入，H1管理、销售费用同比大幅增加。毛利率方面，公司布局一次性产品下产品结构变化，H1毛利率较同期有所下滑。综合影响下，公司H1业绩同比下滑46%-54.1%。 核心客户在美份额持续提升，国内监管落地不确定性减弱。海外方面，思摩尔核心驱动Vuse品牌市占率持续提升，根据尼尔森数据，6月Vuse在美市占率提升至35.5%（环比+0.4pct），已连续3个月超越Juul，排名第一，伴随Juul获FDA营销拒绝令，思摩尔有望充分受益于Vuse份额的进一步提升。国内方面，监管落地后行业不确定性减弱，发展日趋规范化，当前生产、批发、零售牌照审批工作稳步推进，截至目前，已有64家企业获得电子烟生产许可证，思摩尔作为全球雾化电子烟代工龙头，技术实力显著，有望顺利获批生产端牌照。短期产业各环节平稳过渡，长期不合格产品、产能出清，将促进市场份额集中，思摩尔作为头部代工企业将充分受益。 投资建议：公司为全球电子烟代工龙头，持续深化与海外客户的合作，受益于海外新型烟草需求快速提升的行业发展红利。国内监管落地后行业不确定性减弱，口味禁令下短期国内需求收缩，中长期参考美国市场与国内烟民结构，预计国内收入将企稳回升。公司积极布局医疗、美容等多元雾化领域，发力一次性电子烟市场，有望凭借过硬的产品力和品牌力实现多点开花。预计2022-2024年净利润分别为38、51、61亿元，对应PE分别29、21、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 10079 13771 13518 16665 20034 收入增长率(%) 32.4 36.6 -1.8 23.3 20.2 归母净利润(百万) 2400 5286 3770 5063 6094 净利润增长率(%) 10.4 120.3 -28.7 34.3 20.4 EPS(元/股) 0.41 0.88 0.63 0.84 1.02 PE 125.1 38.9 28.7 21.3 17.7 ROE(%) 19.4 27.5 16.4 18.1 18.0 PB 24.2 10.7 4.7 3.9 3.2 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%思摩尔国际恒生指数 公司季报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13,771 13,518 16,665 20,034 成长能力 营业成本 6,378 6,848 8,344 10,141 营业收入增长率 36.63% -1.84% 23.28% 20.22% 销售费用 193 148 166 180 营业利润增长率 37.18% -27.40% 34.90% 19.63% 管理费用 864 740 963 1,098 净利润增长率 120.30% -28.65% 34.54% 20.60% 营业利润 5,650 4,102 5,533 6,619 获利能力 利润总额 6,209 4,438 5,971 7,201 毛利率 53.63% 49.08% 49.72% 49.20% 所得税 922 666 896 1,080 净利率 38.39% 27.91% 30.45% 30.55% 净利润 5,287 3,772 5,075 6,120 ROE 27.47% 16.44% 18.17% 18.04% 少数股东权益 0 0 0 0 ROIC 24.99% 15.19% 16.84% 16.58% 归属母公司净利润 5,287 3,772 5,075 6,120 偿债能力 EBITDA 5,738 4,102 5,533 6,619 资产负债率 15.85% 11.50% 11.46% 11.28% EPS（元） 0.88 0.63 0.85 1.02 净负债比率 -0.59 -0.48 -0.50 -0.54 流动比率 5.30 7.22 7.15 7.32 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 5.13 6.95 6.88 7.05 流动资产 17,986 19,865 24,183 29,883 营运能力 现金 11,427 11,005 14,019 18,303 总资产周转率 0.60 0.52 0.53 0.52 应收帐款 2,409 4,483 5,532 6,655 应收帐款周转率 5.71 3.00 3.00 3.00 存货 560 638 777 944 应付帐款周转率 7.71 8.00 8.00 8.00 其他 3,590 3,740 3,856 3,981 每股指标（元） 非流动资产 4,886 6,066 7,361 8,364 每股收益 0.88 0.63 0.85 1.02 固定资产 1,751 2,951 4,251 5,251 每股经营现金 0.60 0.14 0.73 0.90 无形资产 371 351 346 349 每股净资产 3.21 3.83 4.66 5.66 租金按金 估值比率 使用权资产 P/E 38.86 28.65 21.29 17.66 其他 2,763 2,763 2,763 2,763 P/B 10.67 4.71 3.87 3.18 资产总计 22,871 25,930 31,544 38,247 EV/EBITDA 33.82 23.66 20.18 16.22 流动负债 3,394 2,752 3,383 4,083 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 短期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,588 829 4,401 5,405 应付账款 827 856 1,043 1,268 净利润 5,287 3,772 5,075 6,120 其他 2,567 1,896 2,340 2,815 少数股东权益 0 0 0 0 非流动负债 231 231 231 231 营运资金变动及其他 -1,786 -2,943 -674 -715 长期借款 0 0 0 0 投资活动现金流 -5,226 -1,180 -1,295 -1,003 租赁负债 资本支出 -1,978 -1,180 -1,295 -1,003 其他 231 231 231 231 其他投资 -3,248 0 0 0 负债合计 3,625 2,983 3,614 4,313 筹资活动现金流 3,522 -71 -92 -117 少数股东权益 0 0 0 0 借款增加 0 0 0 0 股本 419 419 419 419 普通股增加 3,648 0 0 0 留存收益和资本公积 18,827 22,528 27,511 33,514 已付股利 -2,370 -71 -92 -117 归属母公司股东权益 19,246 22,947 27,930 33,933 其他 2,245 0 0 0 负债和股东权益 22,871 25,930 31,544 38,247 现金净增加额 1,869 -422 3,014 4,285 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司季报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适