22H1实现营收53.75亿同增35.94%，Q2业绩短期承压，产品结构调整营销渠道完善环比改善可期
公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2022年08月24日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.08元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 416.80 流通A股股本(百万股) 411.17 A股总市值(百万元) 13,787.69 流通A股市值(百万元) 13,601.63 每股净资产(元) 8.63 资产负债率(%) 41.39 一年内最高/最低(元) 55.18/28.18 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华致酒行-季报点评:发布22年一季报，实现营收35.54亿同增51%，把握春 节 销 售 节 奏 业 绩 稳 步 增 长 》 2022-04-20 2 《华致酒行-公司点评:22Q1预计实现归母净利润同增30%-35%，春节旺季备货充足，把握销售节奏实现业绩高增》 2022-04-11 3 《华致酒行-年报点评报告:21年实现归母净利润6.76亿同增81.03%，定制精品酒持续放量，多渠道立体化营销布局进一步完善》 2022-03-31 股价走势 22H1实现营收53.75亿同增35.94%，Q2业绩短期承压，产品结构调整营销渠道完善环比改善可期 公司发布22年中报。公司22H1实现营收53.75亿元，同增35.94%；实现归母净利润3.21亿元，同减12.44%。 其中Q2实现营收18.21亿元，同增13.75%；归母净利润0.72亿元，同减59.01%。 收入端：公司22H1实现营收53.75亿元，同增35.94%，主要系“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大；结合疫情防控，公司战略、营销节奏把握有度；内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率显著提升；连锁门店分销能力不断提升，直供终端门店数量持续扩增；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。按季度分，22Q1/Q2分别实现营收35.54/18.21亿元，分别同增51.03%/13.75%，二季度受疫情等多方面因素的影响，酒水市场销售承压，但公司营收仍展现较强韧性，顶住压力实现正增长。 毛利率：公司22H1实现毛利率14.65%，同减7.27pct。分季度看，22Q1/Q2实现毛利率15.26%/13.47%，分别同减5.36/10.38pct。主要系1）受疫情影响，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高；2）精品酒促销力度加大，导致精品酒毛利率同比下降；3）部分名酒毛利率有所下降。 费用端：公司22H1期间费用率为7.44%，同减2.35pct。①销售费用率为5.85%，同减1.99pct；②管理费用率为1.50%，同减0.27pct；③财务费用率为0.10%，同减0.09pct，主要系汇兑收益和利息收入增加所致。 利润端：公司22H1实现归母净利润3.21亿元，同减12.44%。分季度看，22Q1/Q2分别实现归母净利润2.49/0.72亿元，分别同比+30.39%/-59.01%。22H1实现归母净利率5.97%，同减3.30pct，其中Q1/Q2归母净利率分别为7.00%/3.95%，分别同减1.11/7.01pct。 现金流量端： 22H1公司经营活动产生的现金流量净额为2.44亿元，同增113.04%，主要系销售收入增长带来销售商品收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.14亿元，同减1151.71%，主要系购建固定资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.49亿元，同增84.57%，主要系取得借款收到的现金增加所致。 多渠道立体化营销布局，抢抓低风险时空开展工作。上半年公司抢抓疫情低风险时空，积极开展门店加盟、异业客户开发等工作，根据精品酒调性和特点，举办多场品鉴会，提升品牌认知度。公司结合节庆日积极举行线上营销，新增泸州老窖、酒鬼酒、辛巴赫等知名厂商线上授权。未来，公司有望持续深化“700项目”，打深挖透优质网点，探索线上线下联动。 完善产品结构，加大精品酒推广力度。上半年公司在上游酒厂的支持下顺利完成古井贡酒1818、虎头汾酒的重磅升级，成功举行金酒鬼产品发布会，推出新品红莲老荷花及荷花青10、荷花青20，发力团购渠道。下半年，公司仍会积极巩固与上游厂商的战略合作关系，提前布局中秋、国庆销售旺季，把握酒类消费修复趋势，加大精品酒推广力度，提升公司盈利水平。 投资建议：公司产品认可度不断提升，渠道布局继续完善，精品酒的推广力度加大，预计公司22-23年归母净利润分别为9/11亿元，当前股价对应PE分别为15x/12x，维持买入评级。 风险提示：疫情反复风险、渠道拓展不及预期风险、宏观经济风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,941.44 7,460.00 11,198.94 14,510.47 18,791.06 增长率(%) 32.20 50.97 50.12 29.57 29.50 EBITDA(百万元) 450.91 854.83 1,200.90 1,537.78 2,130.02 归属母公司净利润(百万元) 373.17 675.53 920.62 1,146.75 1,594.75 增长率(%) 16.82 81.03 36.28 24.56 39.07 EPS(元/股) 0.90 1.62 2.21 2.75 3.83 市盈率(P/E) 36.95 20.41 14.98 12.02 8.65 市净率(P/B) 4.90 4.04 3.24 2.58 2.02 市销率(P/S) 2.79 1.85 1.23 0.95 0.73 EV/EBITDA 22.11 23.47 12.38 9.65 7.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-18%-1%16%33%50%67%84%2021-082021-122022-04华致酒行创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,224.77 1,141.44 895.92 1,160.84 1,503.28 营业收入 4,941.44 7,460.00 11,198.94 14,510.47 18,791.06 应收票据及应收账款 123.20 141.04 110.73 292.34 606.75 营业成本 3,998.90 5,896.69 8,951.32 11,589.51 14,807.36 预付账款 747.34 1,951.15 1,192.31 3,027.43 2,362.49 营业税金及附加 14.86 22.31 39.20 50.79 73.29 存货 1,892.49 3,048.01 6,829.77 5,568.89 9,854.25 销售费用 376.02 575.89 789.53 1,052.01 1,392.42 其他 152.90 218.79 228.60 291.32 289.18 管理费用 102.51 131.17 226.22 290.21 394.61 流动资产合计 4,140.69 6,500.43 9,257.32 10,340.83 14,615.96 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 15.23 13.27 32.22 60.84 86.50 固定资产 43.18 41.70 37.78 33.87 29.96 资产/信用减值损失 6.43 (16.31) (3.19) (5.54) (0.52) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.69 6.87 4.67 2.47 0.26 投资净收益 1.75 1.97 (0.04) (0.07) 0.00 其他 129.70 281.91 94.25 88.77 73.25 其他 (49.30) 9.20 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 179.57 330.48 136.71 125.11 103.47 营业利润 475.05 825.81 1,157.23 1,461.50 2,036.37 资产总计 4,320.26 6,830.91 9,394.03 10,465.93 14,719.42 营业外收入 3.15 3.37 4.85 5.26 5.91 短期借款 359.10 524.06 1,727.46 1,927.81 3,148.22 营业外支出 2.18 2.86 0.00 1.79 1.89 应付票据及应付账款 339.95 1,569.18 1,591.55 2,332.73 2,766.16 利润总额 476.02 826.32 1,162.09 1,464.97 2,040.40 其他 475.00 618.42 1,483.67 499.09 1,346.78 所得税 95.79 138.18 232.42 307.64 428.48 流动负债合计 1,174.05 2,711.66 4,802.68 4,759.62 7,261.16 净利润 380.23 688.14 929.67 1,157.32 1,611.91 长期借款 0.00 0.00 266.41 285.84 540.63 少数股东损益 7.07 12.61 9.05 10.57 17.16 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 373.17 675.53 920.62 1,146.75 1,594.75 其他 0.00 32.66 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.90 1.62 2.21 2.75 3.83 非流动负债合计 0.00 32.66 266.41 285.84 540.63 负债合计 1,452.33 3,349.73 5,069.10 5,045.46 7,801.79 少数股东权益 51.67 67.61 75.83 85.84 101.78 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 416.80 416.80 416.80 416.80 416.80 成长能力 资本公积 857.21 857.21 857.21 857.21 857.21 营业收入 32.20% 50.97% 50.12% 29.57% 29.50% 留存收益 1,542.43 2,138.73 2,975.09 4,060.61 5,541.83 营业利润 22.79% 73.83% 40.13% 26.29% 39.33% 其他 (0.18) 0.82 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 16.82% 81.03% 36.28% 24.56% 39.07% 股东权益合计 2,867.93 3,481.18 4,324.94 5,420.47 6,917.63 获利能力 负债和股东权益总计 4,320.26 6,830.91 9,394.03 10,465.93 14,719.42 毛利率 19.07% 20.96% 20.
