公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2022年11月08日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 416.80 流通A股股本(百万股) 411.17 A股总市值(百万元) 10,465.81 流通A股市值(百万元) 10,324.58 每股净资产(元) 8.70 资产负债率(%) 42.39 一年内最高/最低(元) 55.18/21.49 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华致酒行-半年报点评:22H1实现营收53.75亿同增35.94%，Q2业绩短期承压，产品结构调整营销渠道完善环比改善可期》 2022-08-24 2 《华致酒行-季报点评:发布22年一季报，实现营收35.54亿同增51%，把握春 节 销 售 节 奏 业 绩 稳 步 增 长 》 2022-04-20 3 《华致酒行-公司点评:22Q1预计实现归母净利润同增30%-35%，春节旺季备货充足，把握销售节奏实现业绩高增》 2022-04-11 股价走势 22Q3营收实现21亿同增4%，酒水销售因疫情影响承压，产品推新+营销完善业绩改善可期 事件：公司发布2022年度三季报。前三季度公司实现营收74.80亿元，同增25.26%，实现归母净利润3.54亿元，同减39.14%；2022Q3公司实现营收21.05亿元，同增4.32%，实现归母净利润0.33亿元，同减84.76%。 收入端：公司2022年前三季度实现营业收入74.80亿元，同增25.26%，主要系“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大；结合疫情的防控形势，公司营销节奏把握有度；内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率得到显著提升；连锁门店分销能力不断提升，直供终端门店数量持续扩增；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收35.54/18.21/21.05亿元，分别同增51.03%/13.75%/4.32%，二、三季度受疫情等多方面因素的影响，消费场景缺失，人员流动受阻，市场经营活动弱化，酒水市场销售承压，但公司营收仍展现较强韧性，顶住压力实现正增长。 毛利率端：公司2022前三季度毛利率为14.03%，同减7.13pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.26%/13.47%/12.46%，分别同减5.36/10.38/7.21pct。 费用端：公司2022前三季度期间费用率为8.18%，同减0.80pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.44%/1.55%/0.19%，分别同比变动-0.71/-0.12/0.04pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为6.57%/9.15%/10.08%。其中，销售费用率分别为5.28%/6.95%/7.95%；管理费用率分别为1.18%/2.12%/1.70%；财务费用率分别为0.11%/0.09%/0.43%。 利润端：公司2022前三季度实现归母净利润3.54亿元，同减39.14%，归母净利率为4.73%，同减5.00pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.49/0.72/0.33亿元，分别同比+30.39%/-59.01%/-84.76%，归母净利率分别为7.00%/3.95%/1.55%，分别同减1.11/7.01/9.08pct。 完善产品结构，加大精品酒推广力度。第三季度，公司强势推出新品——金蕊天荷，2022年，荷花酒金蕊天荷荣获第23届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛的 “大金奖”， 为全场最高奖项。同时金蕊天荷获评中国赛区最高分，成为“中国最佳烈性酒”。 投资建议：公司标品稳步发展，随着公司产品认可度不断提升，渠道布局进一步完善，精品酒的推广力度加大，四季度持续把握销售节奏，利润改善、业绩释放可期。考虑到公司销售受疫情影响较大，酒水市场销售承压，因此我们调整公司22-24年归母净利润为6.5/10/15.5亿元（前值为9/11/16亿元），当前股价对应PE分别为16x/10x/7x，持续推荐！ 风险提示：疫情反复风险、新品推出不及预期、营销推广不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,941.44 7,460.00 10,443.99 14,510.47 18,791.06 增长率(%) 32.20 50.97 40.00 38.94 29.50 EBITDA(百万元) 450.91 854.83 852.09 1,373.81 2,092.44 归属母公司净利润(百万元) 373.17 675.53 645.65 1,007.67 1,554.11 增长率(%) 16.82 81.03 (4.42) 56.07 54.23 EPS(元/股) 0.90 1.62 1.55 2.42 3.73 市盈率(P/E) 28.05 15.49 16.21 10.39 6.73 市净率(P/B) 3.72 3.07 2.62 2.11 1.64 市销率(P/S) 2.12 1.40 1.00 0.72 0.56 EV/EBITDA 22.11 23.47 13.48 9.04 6.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-38%-27%-16%-5%6%17%2021-112022-032022-07华致酒行创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,224.77 1,141.44 835.52 1,160.84 1,503.28 营业收入 4,941.44 7,460.00 10,443.99 14,510.47 18,791.06 应收票据及应收账款 123.20 141.04 93.75 309.31 589.77 营业成本 3,998.90 5,896.69 8,616.29 11,753.48 14,844.94 预付账款 747.34 1,951.15 1,074.66 3,204.78 2,198.82 营业税金及附加 14.86 22.31 36.55 50.79 73.29 存货 1,892.49 3,048.01 6,460.07 6,114.01 9,348.29 销售费用 376.02 575.89 736.30 1,052.01 1,392.42 其他 152.90 218.79 213.36 306.56 273.95 管理费用 102.51 131.17 210.97 290.21 394.61 流动资产合计 4,140.69 6,500.43 8,677.37 11,095.50 13,914.11 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 15.23 13.27 30.50 74.55 100.91 固定资产 43.18 41.70 37.78 33.87 29.96 资产/信用减值损失 6.43 (16.31) (3.19) (5.54) (0.52) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.69 6.87 4.67 2.47 0.26 投资净收益 1.75 1.97 (0.04) (0.07) 0.00 其他 129.70 281.91 94.25 88.77 73.25 其他 (49.30) 9.20 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 179.57 330.48 136.71 125.11 103.47 营业利润 475.05 825.81 810.15 1,283.82 1,984.38 资产总计 4,320.26 6,830.91 8,814.08 11,220.61 14,017.57 营业外收入 3.15 3.37 4.85 5.26 5.91 短期借款 359.10 524.06 1,626.07 2,649.95 3,098.36 营业外支出 2.18 2.86 0.00 1.79 1.89 应付票据及应付账款 339.95 1,569.18 1,473.25 2,506.55 2,605.29 利润总额 476.02 826.32 815.00 1,287.29 1,988.40 其他 475.00 618.42 1,394.23 557.16 1,289.05 所得税 95.79 138.18 163.00 270.33 417.56 流动负债合计 1,174.05 2,711.66 4,493.55 5,713.65 6,992.70 净利润 380.23 688.14 652.00 1,016.96 1,570.84 长期借款 0.00 0.00 247.85 471.61 530.53 少数股东损益 7.07 12.61 6.35 9.29 16.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 373.17 675.53 645.65 1,007.67 1,554.11 其他 0.00 32.66 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.90 1.62 1.55 2.42 3.73 非流动负债合计 0.00 32.66 247.85 471.61 530.53 负债合计 1,452.33 3,349.73 4,741.40 6,185.26 7,523.22 少数股东权益 51.67 67.61 73.38 82.17 97.71 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 416.80 416.80 416.80 416.80 416.80 成长能力 资本公积 857.21 857.21 857.21 857.21 857.21 营业收入 32.20% 50.97% 40.00% 38.94% 29.50% 留存收益 1,542.43 2,138.73 2,725.29 3,679.16 5,122.63 营业利润 22.79% 73.83% -1.90% 58.47% 54.57% 其他 (0.18) 0.82 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 16.82% 81.03% -4.42% 56.07% 54.23% 股东权益合计 2,867.93 3,481.18 4,072.68 5,035.34 6,494.35 获利能力 负债和股东权益总计 4,320.26 6,830.91 8,814.08 11,220.61 14,017.57 毛利率 19.07% 20.96% 17.50% 19.00% 21.00% 净利率 7.55% 9.06% 6.18% 6.94% 8.27% ROE 13.25% 19.79% 16.14% 20.34% 24.30% ROIC 23.22% 37.32% 25.85% 21.39% 23.85% 现金流量表(百万元) 2020 202