公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国黄金（600916） 证券研究报告 2022年11月08日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.62元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,680.00 流通A股股本(百万股) 822.15 A股总市值(百万元) 19,521.60 流通A股市值(百万元) 9,553.38 每股净资产(元) 4.03 资产负债率(%) 43.68 一年内最高/最低(元) 17.50/9.80 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国黄金-半年报点评:22H1实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%，黄金产品销售稳健，积极布局培育钻有望打开全新增量》 2022-08-18 2 《中国黄金-季报点评:22Q1实现归母净利2.52亿同增22%，跨界合作完善产品矩阵叠加渠道规模扩展，有望实现进一步突破》 2022-04-26 3 《中国黄金-年报点评报告:发布21年年报，21年归母净利润同增59%，高景气下持续积极扩张》 2022-04-12 股价走势 22Q3实现归母净利1.75亿同增12%，四季度有望加速开店，产品迭代品类推新未来可期 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度实现营业收入356.90亿元，同减3.33%；实现归母净利润6.14亿元，同增9.95%；其中，2022Q3实现营业收入103.59亿元，同增0.38%；实现归母净利润1.75亿元，同增12.01%。 收入端：公司2022年前三季度实现营业收入356.90亿元，同减3.33%。①按季度分，22Q1/Q2/Q3公司分别实现营收143.68/109.63/103.59亿元，同比变动+8.02%/-17.57%/+0.38%；②按经营行业分，前三季度公司黄金珠宝/服务费收入分别为353.79/1.08亿元，同比变动-3.66%/+6.33%。 毛利率：公司2022年前三季度毛利率为3.82%，同增0.79pct。按季度分，22Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为4.09%/4.70%/2.52%，分别同比变动+1.72pct/+1.03pct/-0.54pct。 期间费用端：公司2022年前三季度期间费用率为1.30%，同减0.02pct。销售费用率为0.93%，同增0.01pct；管理费用率为0.26%，同减0.02pct，；研发费用率为0.05%，同增0.04pct；财务费用率为0.06%，同减0.05pct。 利润端：公司2022年前三季度实现归母净利润6.14亿元，同增9.95%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.52/1.87/1.75亿元，分别同比+22.06%/-4.45%/+12.01%。 渠道端：2022年单三季度净减门店217家,预计四季度加速开店。其中，前三季度直营门店增加19家，减少5家，净增14家，加盟门店增加84家，减少287家，净减203家；单三季度直营门店增加9家，减少3家，净增6家；加盟门店增加60家，减少283家，净减223家。根据公司经营计划，四季度拟开门店227家，其中直营门店6家，加盟门店221家。 产品端：持续发力古法金新品打造，积极引入培育钻石新品类。公司联合中国文物交流中心，优选国家级重点博物馆馆藏文物，推出“国宝金”系列，丰富国潮内涵，引领消费新势力。未来，公司将积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划发展战略，线下门店产品拓展令人期待。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。产品端不断突破，未来或涉及全新培育钻石品类，带来新增长点；同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，完善产业链条和业务结构。我们预计公司22/23/24年归母净利润为10/13/16亿元，对应PE分别为19x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，门店拓展不及预期，业务拓展不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,787.63 50,757.67 64,969.81 79,912.87 95,895.44 增长率(%) (11.72) 50.23 28.00 23.00 20.00 EBITDA(百万元) 754.23 1,061.12 1,384.37 1,805.99 2,176.21 归属母公司净利润(百万元) 500.16 794.43 995.23 1,310.28 1,578.43 增长率(%) 10.79 58.84 25.28 31.66 20.46 EPS(元/股) 0.30 0.47 0.59 0.78 0.94 市盈率(P/E) 37.65 23.71 18.92 14.37 11.93 市净率(P/B) 3.62 2.87 2.61 2.38 2.14 市销率(P/S) 0.56 0.37 0.29 0.24 0.20 EV/EBITDA 0.00 17.13 12.96 8.89 8.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-112022-032022-07中国黄金沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度实现营业收入356.90亿元，同减3.33%；实现归母净利润6.14亿元，同增9.95%；其中，2022Q3实现营业收入103.59亿元，同增0.38%；实现归母净利润1.75亿元，同增12.01%。 图1：公司历年营业收入及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 公司2022年前三季度实现营业收入356.90亿元，同减3.33%。①按季度分，22Q1/Q2/Q3公司分别实现营收143.68/109.63/103.59亿元，同比变动+8.02%/-17.57%/+0.38%；②按经营行业分，前三季度公司黄金珠宝/服务费收入分别为353.79/1.08亿元，同比变动-3.66%/+6.33%。 图3：公司分季度营业收入及同比增速 图4：公司营业收入分产品结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 毛利率 公司2022年前三季度毛利率为3.82%，同增0.79pct。按季度分，22Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为4.09%/4.70%/2.52%，分别同比变动+1.72pct/+1.03pct/-0.54pct。 图5：公司分季度毛利率 282.48409.11382.74337.88507.58356.95.67%44.83%-6.45%-11.72%50.23%-3.33%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600营业收入（亿元）YOY（%）2.993.624.515.007.946.1464.90%21.04%24.85%10.79%58.84%9.95%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810归母净利润（亿元）YOY（%）133133103.19138.38143.68109.63103.59105.12%48.27%31.07%32.29%8.02%-17.57%0.38%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3营业收入（亿元）YOY（%）99.70%0.30%黄金珠宝服务费收入 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 4. 期间费用端 公司2022年前三季度期间费用率为1.30%，同减0.02pct。其中，销售费用率为0.93%，同增0.01pct；管理费用率为0.26%，同减0.02pct，；研发费用率为0.05%，同增0.04pct；财务费用率为0.06%，同减0.05pct。 图6：公司22前三季度期间费用率 资料来源：wind，天风证券研究所 5. 利润端 公司2022年前三季度实现归母净利润6.14亿元，同增9.95%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.52/1.87/1.75亿元，分别同比+22.06%/-4.45%/+12.01%。 图7：公司分季度归母净利润及同比增速 2.37%3.67%3.06%3.23%4.09%4.70%2.52%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q31.25%1.19%1.57%1.36%1.20%1.55%1.19%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：wind，天风证券研究所 6. 渠道端 2022年单三季度净减门店217家,预计四季度加速开店。其中，前三季度直营门店增加19家，减少5家，净增14家，加盟门店增加84家，减少287家，净减203家；单三季度直营门店增加9家，减少3家，净增6家；加盟门店增加60家，减少283家，净减223家。根据公司经营计划，四季度拟开门店227家，其中直营门店6家，加盟门店221家。 图8：公司店面总数（家） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 7. 产品端 持续发力古法金新品打造，积极引入培育钻石新品类。公司联合中国文物交流中心，优选国家级重点博物馆馆藏文物，推出“国宝金”系列，丰富国潮内涵，引领消费新势力。未来，公司将积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划发展战略，线下门店产品拓展令人期待。 8. 投资建议 公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。产品端不断突破，未来或涉及全新培育钻石品类，带来新增长点；同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，完善产业链条和业务结构。我们预计公司22/23/24年归母净利润为10/13/16亿元，对应PE分别为19x/14x/12x，维持“买入”评级。 2.061.961.562.362.521.871.75325.81%-15.20%-17.66%38.20%22.06%-4.45%12.01%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00.511.522.5321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3归母净利润（亿元）YOY（%）18652182293131603721356005001000150020002500300035004000201720182019202020212022Q1-3 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润