公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国黄金（600916） 证券研究报告 2022年04月26日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.35元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,680.00 流通A股股本(百万股) 822.15 A股总市值(百万元) 17,388.00 流通A股市值(百万元) 8,509.25 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 42.00 一年内最高/最低(元) 19.79/10.10 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国黄金-年报点评报告:发布21年年报，21年归母净利润同增59%，高景气下持续积极扩张》 2022-04-12 2 《中国黄金-季报点评:21Q3营收同增31%，行业高景气下未来有望维持高增》 2021-11-04 3 《中国黄金-半年报点评:21H1归母净利润同增188%，二季度拓店速度大增，黄金龙头稳健成长》 2021-08-09 股价走势 22Q1实现归母净利2.52亿同增22%，跨界合作完善产品矩阵叠加渠道规模扩展，有望实现进一步突破 公司发布2021年一季报。2022Q1实现营业收入143.68亿元，同比增长8.02％；实现归母净利润2.52亿元，同比增长22.06％。 收入端：分行业来看，黄金珠宝/服务费分别实现营业收入142.12/0.17亿元，分别同比变动7.34％/-14.07％。分地区来看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西 南 地 区 分 别 实 现 营 业 收 入6.29/33.06/68.30/6.96/10.21/5.91/11.57亿元，分别同比变动17.81％/-12.06％/30.32％/-38.93％/-2.46％/-15.68％/37.86％。 毛利率端：2022Q1公司毛利率为4.09％，同比增长1.72pct，环比增长0.86pct，公司毛利水平持续改善。 期间费用端：2022Q1公司期间费用率为1.20％，同比减少0.05pct。其中销售费用率为0.91%，同比增长0.05pct；管理费用率为0.20%，同比减少0.04pct；研发费用率为0.02%，同比增长0.01pct；财务费用率为0.06%，同比减少0.08pct。 利润端：2022Q1公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长22.06％，归母净利率为1.75%，同比增长0.20pct。 渠道端：一季度新增门店合计13家，持续加大门店拓展力度。2022Q1公司新增直营门店3家，其中华北/华中/华东地区各增加1家；新增加盟门店10家，其中华北/华东/华南/华中/西北地区分别增加3/1/1/1/4家。二季度，公司拟增加8家门店，包括5家直营门店，华北/华中地区分别增加3/2家，以及增加3家加盟门店，华南/华中/西南地区各1家。公司以“直销+经销”并举的方式推进中国黄金营销渠道规模扩张，我们预计22年公司或将继续维持门店的高速扩张。另外，公司多维度齐发力，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，促进“线上+实体”融合发展，完善产业链条和业务结构升级。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。近日中国黄金与小米有品、四季好物、中国美术学院达成战略合作,跨界推出新品“金扣扣”，再次完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。我们预计公司22/23年归母净利润分别为10亿元/13亿元，对应PE分别为17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，加盟业务管理风险，黄金价格大幅波动风险，存货保管风险，公司经营风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,787.63 50,757.67 64,969.81 79,912.87 95,895.44 增长率(%) (11.72) 50.23 28.00 23.00 20.00 EBITDA(百万元) 754.23 1,061.12 1,384.37 1,805.99 2,176.21 净利润(百万元) 500.16 794.43 995.98 1,313.11 1,584.70 增长率(%) 10.79 58.84 25.37 31.84 20.68 EPS(元/股) 0.30 0.47 0.59 0.78 0.94 市盈率(P/E) 34.77 21.89 17.46 13.24 10.97 市净率(P/B) 3.34 2.65 2.36 2.08 1.79 市销率(P/S) 0.51 0.34 0.27 0.22 0.18 EV/EBITDA 0.00 17.13 11.79 7.83 7.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2021-042021-082021-12中国黄金沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,419.59 4,625.66 953.84 3,141.52 1,060.28 营业收入 33,787.63 50,757.67 64,969.81 79,912.87 95,895.44 应收票据及应收账款 762.56 1,123.62 1,954.66 1,659.36 2,488.60 营业成本 32,316.23 49,191.64 62,189.10 76,860.20 92,320.05 预付账款 295.77 84.00 560.93 289.98 607.41 营业税金及附加 50.52 77.50 90.76 117.71 140.54 存货 3,686.89 4,120.33 7,190.83 7,151.71 9,071.98 销售费用 354.38 460.99 633.21 780.93 914.23 其他 591.23 511.61 960.45 518.81 1,000.44 管理费用 114.61 138.02 205.59 247.08 286.90 流动资产合计 8,756.04 10,465.22 11,620.71 12,761.39 14,228.71 研发费用 5.41 14.62 14.53 17.89 23.52 长期股权投资 11.45 45.93 45.93 45.93 45.93 财务费用 92.29 61.94 98.73 136.90 168.26 固定资产 92.51 105.81 96.77 87.72 78.68 资产/信用减值损失 (51.36) (12.25) (40.53) (34.71) (29.16) 在建工程 0.00 1.38 1.38 1.38 1.38 公允价值变动收益 109.98 50.21 (232.36) 51.14 43.36 无形资产 15.09 15.36 11.09 6.81 2.53 投资净收益 (354.69) 103.76 (247.28) (166.07) (103.20) 其他 152.11 386.44 209.38 209.91 240.09 其他 592.09 (282.50) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 271.16 554.92 364.54 351.75 368.61 营业利润 558.17 953.73 1,217.73 1,602.51 1,952.95 资产总计 9,027.20 11,020.15 11,985.25 13,113.14 14,597.32 营业外收入 71.04 53.37 47.43 57.28 52.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.23 6.13 2.25 2.87 3.75 应付票据及应付账款 117.53 176.89 240.57 276.44 321.32 利润总额 628.99 1,000.97 1,262.91 1,656.93 2,001.90 其他 3,507.74 3,847.50 4,212.07 4,276.23 4,314.33 所得税 126.94 203.20 265.21 339.57 412.35 流动负债合计 3,625.27 4,024.39 4,452.65 4,552.67 4,635.65 净利润 502.05 797.77 997.70 1,317.36 1,589.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.90 3.34 1.72 4.25 4.84 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 500.16 794.43 995.98 1,313.11 1,584.70 其他 1.29 225.21 75.50 100.67 133.79 每股收益（元） 0.30 0.47 0.59 0.78 0.94 非流动负债合计 1.29 225.21 75.50 100.67 133.79 负债合计 3,749.02 4,381.98 4,528.15 4,653.33 4,769.44 少数股东权益 78.85 82.19 83.60 86.84 91.01 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,500.00 1,680.00 1,680.00 1,680.00 1,680.00 成长能力 资本公积 1,745.61 2,396.57 2,396.57 2,396.57 2,396.57 营业收入 -11.72% 50.23% 28.00% 23.00% 20.00% 留存收益 1,953.72 2,479.36 3,296.91 4,296.37 5,660.27 营业利润 -5.38% 70.87% 27.68% 31.60% 21.87% 其他 0.00 0.05 0.02 0.02 0.03 归属于母公司净利润 10.79% 58.84% 25.37% 31.84% 20.68% 股东权益合计 5,278.18 6,638.16 7,457.10 8,459.80 9,827.88 获利能力 负债和股东权益总计 9,027.20 11,020.15 11,985.25 13,113.14 14,597.32 毛利率 4.35% 3.09% 4.28% 3.82% 3.73% 净利率 1.48% 1.57% 1.53% 1.64% 1.65% ROE 9.62% 12.12% 13.51% 15.68% 16.28% ROIC 32.72% 47.30% 62.54% 21.92% 32.85% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 502.05 797.77 995.98 1,313.11 1,584.70 资产负债率 41.53% 39.76% 37.78% 35.49% 32.67% 折旧摊销 40.00 36.38 13.32 13.32 13.32 净负债率 -64.79% -69.20% -12.65% -36.97% -10.59% 财务费用 111.32 103.92 98.73 136.90 168.26