公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王府井（600859） 证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,135.05 流通A股股本(百万股) 1,093.47 A股总市值(百万元) 25,935.88 流通A股市值(百万元) 24,985.78 每股净资产(元) 17.01 资产负债率(%) 48.75 一年内最高/最低(元) 34.24/19.56 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《王府井-公司点评:22H1归母净利润同比预减23%-37%，短期疫情扰动业绩承压，6月积极引流扩销业绩逐步企稳》 2022-07-15 2 《王府井-公司点评:收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司100%股权，或为未来有税免税综合业态布局做好准备》 2022-05-25 3 《王府井-季报点评:22Q1实现营收33.14亿同减4.08%。短期疫情反弹影响消费业态，持续强化全渠道运营能力》 2022-05-01 股价走势 22H1实现营收57.44亿同减12.64%，短期疫情扰动业绩承压，6月积极引流扩销业绩逐步企稳 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收57.44亿元，同减12.64%；实现归母净利润3.82亿元，同减32.66%。其中，2022Q2实现营收24.3亿元，同减22.12%%；实现归母净利润0.05亿元，同减98.13%。 收入端：公司2022H1实现营收57.44亿元，同减12.64%，主要由于新冠疫情反弹影响所致。①按季度分，22Q1/Q2公司分别实现营收33.14/24.30亿元，分别同减4.08%/22.12%；②按业态分，2022H1公司百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现收入30.57/11.39/7.17/2.48/6.61亿元，分别同比变动-15.21%/+7.22%/-8.78%/-0.71%/-15.96%，其中购物中心业态营业收入同升主要受公司收购购物中心公司12%股权后合并报表影响所致。 毛利率：公司2022H1毛利率为38.93%，同减2.22pct。①按季度分，22Q1/Q2公司毛利率分别为40.94%/36.18%；②按业态分，2022H1公司百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为33.56%/49.03%/62.84%/15.51%/15.30%， 分 别 同 比 变 动-4.15%/-0.79%/-7.09%/+0.74%/-7.73%。 期间费用端：公司2022H1期间费用率为30.71%，同增5.91pct。其中，销售费用率为13.82%，同增2.23pct；管理费用率为14.46%，同增3.87pct；财务费用率为2.43%，同减0.19pct，主要原因是租赁融资费用减少、利息收入减少、汇兑收益增加共同影响所致。 利润端：公司2022H1实现归母净利润3.82亿元，同减32.66%，主要由于新冠疫情影响导致公司部分门店阶段性停业、缩短营业时间以及公司响应国家号召为中小微企业减租让利共同影响所致。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润3.77/0.05亿元，分别同比变动+19.45%/-98.13%，由于Q2疫情影响更为显著，且减租让利事项主要发生在Q2，公司二季度的营业收入和利润均较一季度下降。 现金流量端：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为5.52亿元，同减48.10%，主要是公司上半年收到销售款减少影响所致；投资活动产生的现金流量净额为-3.06亿元，同减1429.60%，主要是收回理财投资款及支付投资款减少共同影响所致；筹资活动产生的现金流量净额为-14.50亿元，同减1.35%，主要是收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司偿还其债务及支付往来款减少共同影响所致。 6月经营业绩逐步企稳，万宁悦舞小镇有望尽快获批。受上半年疫情多发影响，公司门店按照防疫要求，不同程度闭店或缩短营业时间。6月以来，疫情趋于稳定，公司积极开展引流扩销工作，经营业绩开始企稳回升。公司7月2日发布公告称已完成海南旅业的资产交割、产权变更及工商变更登记手续，并正式更名为王府井悦舞小镇。王府井悦舞小镇将以创新、融合的经营理念为万宁城市现有的商业格局注入崭新活力，全力打造海南特色零售新物种。 本次收购或为王府井抓住历史机遇、建设海南自贸港、布局综合业态领域进一步打下基础。 投资建议：21年以来公司积极推进业务创新与资源整合，短期或存在疫情扰动，看好公司对于市场的精准把控，有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建逐步顺畅。我们预测公司2022/2023归母净利润分别为10/15亿元，对应25/18xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,223.45 12,753.08 13,071.91 15,759.49 17,373.26 增长率(%) (69.30) 55.08 2.50 20.56 10.24 EBITDA(百万元) 1,049.94 2,757.14 1,968.18 2,331.29 2,675.11 归属母公司净利润(百万元) 386.73 1,340.24 1,020.76 1,481.20 1,711.11 增长率(%) (59.77) 246.55 (23.84) 45.11 15.52 EPS(元/股) 0.34 1.18 0.90 1.30 1.51 市盈率(P/E) 67.06 19.35 25.41 17.51 15.16 市净率(P/B) 2.26 1.34 1.29 1.23 1.17 市销率(P/S) 3.15 2.03 1.98 1.65 1.49 EV/EBITDA 16.97 3.41 4.36 0.96 1.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2021-082021-122022-04王府井沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,235.92 14,302.82 15,068.95 21,258.48 18,783.85 营业收入 8,223.45 12,753.08 13,071.91 15,759.49 17,373.26 应收票据及应收账款 208.71 268.57 165.33 444.51 188.54 营业成本 5,309.62 7,378.72 8,130.73 9,857.56 10,858.29 预付账款 333.89 145.22 419.19 396.36 389.35 营业税金及附加 210.46 331.22 339.87 425.51 456.92 存货 1,035.31 1,755.51 557.45 2,883.61 778.44 销售费用 1,127.80 1,643.59 1,633.99 2,017.22 2,142.12 其他 359.36 575.62 855.55 776.04 730.50 管理费用 894.35 1,419.09 1,699.35 1,702.03 1,834.62 流动资产合计 9,173.20 17,047.74 17,066.47 25,759.00 20,870.69 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,392.30 1,546.90 1,546.90 1,546.90 1,546.90 财务费用 19.27 362.56 (195.67) (280.39) (340.85) 固定资产 5,498.88 6,860.91 6,402.02 5,943.13 5,484.24 资产/信用减值损失 (23.79) (19.75) (35.00) 74.38 69.84 在建工程 14.69 77.92 77.92 77.92 77.92 公允价值变动收益 (104.87) 41.81 0.00 0.00 0.00 无形资产 843.10 1,193.87 1,115.56 1,037.25 958.93 投资净收益 61.82 232.93 78.00 51.28 66.43 其他 5,081.51 12,423.24 7,446.64 7,732.27 8,682.98 其他 105.20 (542.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,830.47 22,102.85 16,589.04 16,337.47 16,750.97 营业利润 623.58 1,905.83 1,506.64 2,163.24 2,558.44 资产总计 22,003.68 39,150.58 33,655.51 42,096.46 37,621.66 营业外收入 44.66 60.59 17.62 31.88 25.80 短期借款 0.00 197.00 212.00 226.00 172.00 营业外支出 21.31 60.12 17.62 31.88 25.80 应付票据及应付账款 2,307.97 2,850.30 2,043.16 5,128.12 2,213.57 利润总额 646.92 1,906.31 1,506.64 2,163.24 2,558.44 其他 3,897.82 6,896.63 5,703.80 9,504.89 6,232.63 所得税 292.12 528.03 512.26 724.69 863.47 流动负债合计 6,205.79 9,943.93 7,958.95 14,859.00 8,618.20 净利润 354.80 1,378.28 994.38 1,438.56 1,694.97 长期借款 784.00 739.00 636.00 732.00 529.00 少数股东损益 (31.93) 38.04 (26.37) (42.64) (16.14) 应付债券 1,990.74 0.00 1,491.21 1,160.65 883.95 归属于母公司净利润 386.73 1,340.24 1,020.76 1,481.20 1,711.11 其他 277.73 7,674.79 2,783.71 3,578.74 4,679.08 每股收益（元） 0.34 1.18 0.90 1.30 1.51 非流动负债合计 3,052.47 8,413.79 4,910.92 5,471.39 6,092.03 负债合计 9,871.86 19,047.73 12,869.87 20,330.39 14,710.23 少数股东权益 633.27 755.84 737.79 708.73 697.82 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 776.25 1,132.84 1,135.05 1,135.05 1,135.05 成长能力 资本公积 4,967.98 10,088.75 10,088.75 10,088.75 10,088.75 营业收入 -69.30% 55.08% 2.50% 20.56% 10.24% 留存收