公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王府井（600859） 证券研究报告 2022年07月15日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.92元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,135.05 流通A股股本(百万股) 1,093.47 A股总市值(百万元) 27,150.38 流通A股市值(百万元) 26,155.79 每股净资产(元) 17.41 资产负债率(%) 46.97 一年内最高/最低(元) 34.24/19.89 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《王府井-公司点评:收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司100%股权，或为未来有税免税综合业态布局做好准备》 2022-05-25 2 《王府井-季报点评:22Q1实现营收33.14亿同减4.08%。短期疫情反弹影响消费业态，持续强化全渠道运营能力》 2022-05-01 3 《王府井-年报点评报告:21年实现归母净利润13.4亿元同增296%，合并首商持续进行资源整合，免税项目全力推进打造新增长点》 2022-04-25 股价走势 22H1归母净利润同比预减23%-37%，短期疫情扰动业绩承压，6月积极引流扩销业绩逐步企稳 事件：公司发布2022年半年度业绩预减预告。公司22H1预计归母净利润实现3.56-4.35亿元，同减23%-37%；扣非归母净利润预计实现1.61-1.96亿元，同减57%-65%。 疫情反弹影响主营业务，6月经营业绩已逐步企稳。受上半年疫情反弹加剧影响，公司门店按照地方政府要求落实防疫政策，不同程度的闭店或缩短了营业时间，3-5月影响更为显著。6月以来，各地疫情得到一定控制，公司积极开展引流扩销工作，经营业绩开始企稳回升。 收购资产影响非经常性损益，致本期业绩预减。22H1公司非经常性损益金额约2.2亿元， 主要受收购北京王府井购物中心管理有限责任公司股权事项以及公司持有的交易性金融资产股价下跌共同影响所致。 收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司100%股权，为未来综合业态布局做好准备。公司7月2日发布公告称已完成海南旅业的资产交割、产权变更及工商变更登记手续，并正式更名为王府井悦舞小镇。王府井悦舞小镇将以创新、融合的经营理念为万宁城市现有的商业格局注入崭新活力，全力打造海南特色零售新物种，让广大的消费者尽享“大品牌、小价格”的饕餮盛宴，沉浸“慢生活，微度假”的轻松愉悦。本次收购或为王府井抓住历史机遇、建设海南自贸港、布局综合业态领域进一步打下基础。 投资建议：21年以来公司积极推进业务创新与资源整合，短期或存在疫情扰动，看好公司对于市场的精准把控，有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建逐步顺畅。考虑到上半年疫情反复对公司业绩的影响，我们下调公司2022-2024归母净利润分别为10.2/14.8/17.1亿元（前值13/16/19亿元），对应27x/18xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、政策变动风险、经营不及预期、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司披露的半年报为准等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,223.45 12,753.08 13,071.91 15,759.49 17,373.26 增长率(%) (69.30) 55.08 2.50 20.56 10.24 EBITDA(百万元) 1,049.94 2,757.14 1,968.18 2,331.29 2,675.11 净利润(百万元) 386.73 1,340.24 1,020.76 1,481.20 1,711.11 增长率(%) (59.77) 246.55 (23.84) 45.11 15.52 EPS(元/股) 0.34 1.18 0.90 1.30 1.51 市盈率(P/E) 70.20 20.26 26.60 18.33 15.87 市净率(P/B) 2.36 1.40 1.35 1.29 1.22 市销率(P/S) 3.30 2.13 2.08 1.72 1.56 EV/EBITDA 16.97 3.41 4.97 1.48 1.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2021-072021-112022-03王府井沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,235.92 14,302.82 15,068.95 21,258.48 18,783.85 营业收入 8,223.45 12,753.08 13,071.91 15,759.49 17,373.26 应收票据及应收账款 208.71 268.57 165.33 444.51 188.54 营业成本 5,309.62 7,378.72 8,130.73 9,857.56 10,858.29 预付账款 333.89 145.22 419.19 396.36 389.35 营业税金及附加 210.46 331.22 339.87 425.51 456.92 存货 1,035.31 1,755.51 557.45 2,883.61 778.44 销售费用 1,127.80 1,643.59 1,633.99 2,017.22 2,142.12 其他 359.36 575.62 855.55 776.04 730.50 管理费用 894.35 1,419.09 1,699.35 1,702.03 1,834.62 流动资产合计 9,173.20 17,047.74 17,066.47 25,759.00 20,870.69 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,392.30 1,546.90 1,546.90 1,546.90 1,546.90 财务费用 19.27 362.56 (195.67) (280.39) (340.85) 固定资产 5,498.88 6,860.91 6,402.02 5,943.13 5,484.24 资产/信用减值损失 (23.79) (19.75) (35.00) 74.38 69.84 在建工程 14.69 77.92 77.92 77.92 77.92 公允价值变动收益 (104.87) 41.81 0.00 0.00 0.00 无形资产 843.10 1,193.87 1,115.56 1,037.25 958.93 投资净收益 61.82 232.93 78.00 51.28 66.43 其他 5,081.51 12,423.24 7,446.64 7,732.27 8,682.98 其他 105.20 (542.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,830.47 22,102.85 16,589.04 16,337.47 16,750.97 营业利润 623.58 1,905.83 1,506.64 2,163.24 2,558.44 资产总计 22,003.68 39,150.58 33,655.51 42,096.46 37,621.66 营业外收入 44.66 60.59 17.62 31.88 25.80 短期借款 0.00 197.00 212.00 226.00 172.00 营业外支出 21.31 60.12 17.62 31.88 25.80 应付票据及应付账款 2,307.97 2,850.30 2,043.16 5,128.12 2,213.57 利润总额 646.92 1,906.31 1,506.64 2,163.24 2,558.44 其他 3,897.82 6,896.63 5,703.80 9,504.89 6,232.63 所得税 292.12 528.03 512.26 724.69 863.47 流动负债合计 6,205.79 9,943.93 7,958.95 14,859.00 8,618.20 净利润 354.80 1,378.28 994.38 1,438.56 1,694.97 长期借款 784.00 739.00 636.00 732.00 529.00 少数股东损益 (31.93) 38.04 (26.37) (42.64) (16.14) 应付债券 1,990.74 0.00 1,491.21 1,160.65 883.95 归属于母公司净利润 386.73 1,340.24 1,020.76 1,481.20 1,711.11 其他 277.73 7,674.79 2,783.71 3,578.74 4,679.08 每股收益（元） 0.34 1.18 0.90 1.30 1.51 非流动负债合计 3,052.47 8,413.79 4,910.92 5,471.39 6,092.03 负债合计 9,871.86 19,047.73 12,869.87 20,330.39 14,710.23 少数股东权益 633.27 755.84 737.79 708.73 697.82 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 776.25 1,132.84 1,135.05 1,135.05 1,135.05 成长能力 资本公积 4,967.98 10,088.75 10,088.75 10,088.75 10,088.75 营业收入 -69.30% 55.08% 2.50% 20.56% 10.24% 留存收益 5,754.32 8,125.40 8,824.05 9,833.54 10,989.80 营业利润 -59.19% 205.63% -20.95% 43.58% 18.27% 其他 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 归属于母公司净利润 -59.77% 246.55% -23.84% 45.11% 15.52% 股东权益合计 12,131.82 20,102.85 20,785.64 21,766.07 22,911.42 获利能力 负债和股东权益总计 22,003.68 39,150.58 33,655.51 42,096.46 37,621.66 毛利率 35.43% 42.14% 37.80% 37.45% 37.50% 净利率 4.70% 10.51% 7.81% 9.40% 9.85% ROE 3.36% 6.93% 5.09% 7.03% 7.70% ROIC 19.37% 40.79% -47.24% 46.64% -55.41% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 354.80 1,378.28 1,020.76 1,481.20 1,711.11 资产负债率 44.86% 48.65% 38.24% 48.29% 39.10% 折旧摊销 690.49 843.56 537.20 537.20 537.20 净负债率 -32.04% -51.43% -55.34% -80.54% -66.53% 财务费用 186.51 561.11 (195.67) (280.39) (340.85) 流动比率