22Q1实现营收33.14亿同减4.08%。短期疫情反弹影响消费业态，持续强化全渠道运营能力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王府井（600859） 证券研究报告 2022年05月01日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,132.84 流通A股股本(百万股) 977.49 A股总市值(百万元) 25,919.41 流通A股市值(百万元) 22,364.93 每股净资产(元) 17.41 资产负债率(%) 46.97 一年内最高/最低(元) 35.36/19.89 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《王府井-年报点评报告:21年实现归母净利润13.4亿元同增296%，合并首商持续进行资源整合，免税项目全力推进打造新增长点》 2022-04-25 2 《王府井-公司点评:预计2021年归母净利润同增266%-313%，有税业务合并首商疫情缓解后优势逐步凸显，北京各项免税项目持续推进》 2022-01-26 3 《王府井-季报点评:21Q3营收同比减少2.84%，吸收合并首商股份获批，未来免税业务落地将与有税业务协同发展》 2021-11-01 股价走势 22Q1实现营收33.14亿同减4.08%。短期疫情反弹影响消费业态，持续强化全渠道运营能力 事件：公司发布2022年度一季报。2022Q1公司实现营收33.14亿元，同比减少4.08%，实现归母净利润3.77亿元，同比增长19.45%。 收入端：1-2月实现同增近4%，3月份疫情反弹加剧影响经营。2022Q1公司实现营收33.14亿元，同比减少4.08%。一季度以来，公司及旗下门店努力克服疫情影响，利用春节旺销期间结合热点全力以赴扩销增效，1-2月营业收入仍然实现同比增长3.95%。进入3月份以来疫情反弹加剧，对公司的经营造成了较大影响，3月营业收入同比下降17.69%。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营业收入18.23/6.09/4.08/1.38/3.63亿元，分别同比变动-7.37%/9.40%/8.14%/ 3.77%/-15.07%。 毛利率：公司2022Q1毛利率为40.94%，同比增长0.94pct，环比减少4.08pct。分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现毛利率36.04%/51.83%/67.37%/15.51%/16.10%， 分 别 同 比 变 动-1.05/2.95/-1.86/0.39/-5.22pct。 费用端：公司2022Q1期间费用率为31.80%，同比增长7.14pct。其中，①销售费用率为13.18%，同比增长2.65pct；②管理费用率为15.90%，同比增长2.94pct；③财务费用率为2.72%，同比增长1.55pct。其中财务费用同比增长122.68%，主要是本期利息收入减少影响所致。 利润端：2022Q1公司实现归母净利润3.77亿元，同比增长19.45%，归母净利率为11.37%，同比增长2.24pct，扣非归母净利润为0.91亿，同比下降61.18%。主要原因一方面是受新冠疫情影响导致公司部分地区门店阶段性停业影响所致；另一方面是由于公司于 2021 年完成吸收合并北京首商集团股份有限公司（简称“首商股份”）重大资产重组事项，原首商股份相关费用核算方式调整以及公司本期利息收入较同期相比下降共同影响所致。 努力创新经营全渠道发展，持续强化线上运营能力。截止一季度末，公司全国共有门店74家，总面积达434万平方米。在全渠道和线上运营方面，公司及旗下门店加快建设、运营会员小程序、企业微信等新流量渠道和产品，并持续打造多种自媒体宣传矩阵。自营业务方面，睿锦尚品（买手集合店业务）克服疫情影响，业务规模进一步扩大。免税业务方面，公司结合免税政策机遇，全力推动王府井集团免税业态的整体发展。 投资建议 21年以来公司积极推进业务创新与资源整合，虽然短期存在疫情扰动，但我们依旧看好公司在22年对于市场的精准把控，有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅。我们预测公司2022/2023归母净利润分别为14/16亿元，对应18x/16xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、公司经营风险、渠道拓展不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,223.45 12,753.08 14,257.95 17,189.38 18,949.57 增长率(%) (69.30) 55.08 11.80 20.56 10.24 EBITDA(百万元) 1,049.94 2,757.14 2,402.28 2,490.72 2,863.95 净利润(百万元) 386.73 1,340.24 1,445.66 1,609.44 1,862.87 增长率(%) (59.77) 246.55 7.87 11.33 15.75 EPS(元/股) 0.34 1.18 1.28 1.42 1.64 市盈率(P/E) 67.02 19.34 17.93 16.10 13.91 市净率(P/B) 2.25 1.34 1.26 1.19 1.10 市销率(P/S) 3.15 2.03 1.82 1.51 1.37 EV/EBITDA 16.97 3.41 3.13 0.39 0.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021-052021-092022-01王府井沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,235.92 14,302.82 16,091.40 22,468.53 20,624.14 营业收入 8,223.45 12,753.08 14,257.95 17,189.38 18,949.57 应收票据及应收账款 208.71 268.57 204.70 460.47 230.01 营业成本 5,309.62 7,378.72 8,715.88 10,751.96 11,843.48 预付账款 333.89 145.22 459.81 429.74 427.26 营业税金及附加 210.46 331.22 370.71 464.11 498.37 存货 1,035.31 1,755.51 723.91 3,029.36 964.95 销售费用 1,127.80 1,643.59 1,782.24 2,200.24 2,336.48 其他 359.36 575.62 929.25 803.25 789.03 管理费用 894.35 1,419.09 1,596.89 1,856.45 2,001.07 流动资产合计 9,173.20 17,047.74 18,409.06 27,191.36 23,035.39 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,392.30 1,546.90 1,546.90 1,546.90 1,546.90 财务费用 19.27 362.56 (208.43) (308.26) (378.93) 固定资产 5,498.88 6,860.91 6,402.02 5,943.13 5,484.24 资产/信用减值损失 (23.79) (19.75) 55.15 74.38 69.84 在建工程 14.69 77.92 77.92 77.92 77.92 公允价值变动收益 (104.87) 41.81 0.00 0.00 0.00 无形资产 843.10 1,193.87 1,115.56 1,037.25 958.93 投资净收益 61.82 232.93 78.00 51.28 66.43 其他 5,081.51 12,423.24 7,446.64 7,732.27 8,682.98 其他 105.20 (542.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,830.47 22,102.85 16,589.04 16,337.47 16,750.97 营业利润 623.58 1,905.83 2,133.80 2,350.54 2,785.36 资产总计 22,003.68 39,150.58 34,998.10 43,528.82 39,786.36 营业外收入 44.66 60.59 17.62 31.88 25.80 短期借款 0.00 197.00 212.00 226.00 172.00 营业外支出 21.31 60.12 17.62 31.88 25.80 应付票据及应付账款 2,307.97 2,850.30 2,395.33 5,426.60 2,581.21 利润总额 646.92 1,906.31 2,133.80 2,350.54 2,785.36 其他 3,897.82 6,896.63 6,254.09 9,878.40 6,797.32 所得税 292.12 528.03 725.49 787.43 940.06 流动负债合计 6,205.79 9,943.93 8,861.42 15,531.01 9,550.52 净利润 354.80 1,378.28 1,408.31 1,563.11 1,845.30 长期借款 784.00 739.00 636.00 732.00 529.00 少数股东损益 (31.93) 38.04 (37.35) (46.33) (17.57) 应付债券 1,990.74 0.00 1,491.21 1,160.65 883.95 归属于母公司净利润 386.73 1,340.24 1,445.66 1,609.44 1,862.87 其他 277.73 7,674.79 2,783.71 3,578.74 4,679.08 每股收益（元） 0.34 1.18 1.28 1.42 1.64 非流动负债合计 3,052.47 8,413.79 4,910.92 5,471.39 6,092.03 负债合计 9,871.86 19,047.73 13,772.33 21,002.40 15,642.56 少数股东权益 633.27 755.84 726.06 687.50 672.10 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 776.25 1,132.84 1,132.84 1,132.84 1,132.84 成长能力 资本公积 4,967.98 10,088.75 10,088.75 10,088.75 10,088.75 营业收入 -69.30% 55.08% 11.80% 20.56% 10.24% 留存收益 5,754.32 8,125.40 9,278.12 10,617.33 12,250.11 营业利润 -59.19% 205.63% 11.96% 10.16% 18.50% 其他 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 归属于母公司净利润 -59.77% 246.55% 7.87% 11.33% 15.75% 股东权益合计 12,131.82 20,102.85 21,225.77 22,526.42 24,143.81 获利能力 负债和股东权益总计 22,003.68 39,150.58 34,