Q2业绩环比改善，看好长期成长性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国瓷材料（300285）：Q2业绩环比改善，看好长期成长性 2023年8月10日 强烈推荐/维持 国瓷材料 公司报告 国瓷材料发布2023年半年报：2023年1~6月实现营业收入为18.50亿元，YoY+6.91%；实现归母净利润为3.19亿元，YoY-20.83%。 Q2业绩环比改善。2季度单季，公司实现营收10.65亿元，同比增长19.08%、环比增长35.54%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长0.40%、环比增长58.28%。 从收入端来看，主要业务营收有所改善。①电子材料板块：2023年上半年营收同比下降25.88%至2.85亿元，受益下游需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量在上半年环比逐季改善，但相比去年同期仍有差距。②催化材料板块：2023年上半年营收同比增长64.05%至3.35亿元，在蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛方面均有突破。③生物医疗材料板块：2023年上半年营收同比增长0.23%至4.13亿元，国内外市场推广均持续推进。④建筑陶瓷板块：2023年上半年营收同比增长5.79%至5.50亿元，陶瓷墨水产销量稳步提升。 从利润端来看，利润率水平已有回升。2023年上半年公司综合毛利率同比2022年同期下滑2.3个百分之至37.50%，但较2022年4季度综合毛利率已有提升，同时2季度单季毛利率已回升至37.64%。我们预期，随着下游需求的持续回暖，叠加公司发展战略的不断落实，公司毛利率水平仍有提升空间。 主营业务板块齐头并进，看好公司中长期发展。随着下游需求逐步回暖，公司将稳固并提升电子材料业务方面的优势，还将积极发展催化材料，大力布局生物医疗材料、精密陶瓷的研发生产，提升重点产品在国内市场的国产替代水平和市场占有率。①电子材料板块：公司MLCC介质粉体和电子浆料产品下游应用领域不断拓宽，有望拉动相关产品需求。②催化材料板块：公司蜂窝陶瓷载体相关产品已实现主要客户的全面覆盖，并配合客户布局、开发了多款新产品，协同客户共同推进蜂窝陶瓷产品的国产替代。③生物医疗材料板块：氧化锆粉体材料和瓷块业务的国内、海外市场开拓均取得积极进展，市场渗透率有望逐步提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。随着公司近几年的持续发展，新产品种类逐渐丰富，产品收入和销售额渐成规模，公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板及金属化、光通信陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持对公司2023~2025年的盈利预测，即 公司简介： 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研发、生产和销售，主要产品包括：纳米级钛酸钡及配方粉、纳米级复合氧化锆、高热稳定性氧化铝、氮化铝、蜂窝陶瓷、喷墨打印用陶瓷墨水、陶瓷球及陶瓷轴承等，产品被广泛应用在电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 35.03-22.54 总市值（亿元） 291.41 流通市值（亿元） 233.17 总股本/流通A股（万股） 100,381/100,381 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.64 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 -34.9%15.1%8/910/912/92/94/96/98/9国瓷材料 沪深300 2023~2025年净利润分别为6.94、8.53和10.55亿元，对应EPS分别为0.69、0.85和1.05元，当前股价对应P/E值分别为42、34和28倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,162 3,167 3,879 4,794 5,988 增长率（%） 24.37% 0.16% 22.48% 23.60% 24.91% 归母净利润（百万元） 795 497 694 853 1,055 增长率（%） 38.57% -37.49% 39.57% 23.00% 23.59% 净资产收益率（%） 13.85% 8.45% 10.71% 11.87% 0.00% 每股收益(元) 0.79 0.50 0.69 0.85 1.05 PE 37 59 42 34 28 PB 5.07 4.95 4.50 4.05 3.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 国瓷材料（300285）：Q2业绩环比改善，看好长期成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 4365 3249 3901 4954 6291 营业收入 3162 3167 3879 4794 5988 货币资金 1907 566 707 1056 1526 营业成本 1738 2062 2423 2997 3756 应收账款 1234 1421 1740 2151 2687 营业税金及附加 23 19 24 29 37 其他应收款 229 171 199 232 290 营业费用 110 135 166 205 256 预付款项 45 43 50 62 57 管理费用 165 188 230 284 355 存货 706 891 1047 1295 1572 财务费用 16 -29 -11 -16 -24 其他流动资产 244 158 158 158 158 资产减值损失 14 11 32 43 55 非流动资产合计 3514 4252 4343 4307 4157 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 长期股权投资 74 79 79 79 79 投资净收益 20 -14 -17 -17 -17 固定资产 1489 2025 2129 2106 1969 营业利润 945 577 788 961 1178 无形资产 174 169 158 146 135 营业外收入 17 3 3 3 3 其他非流动资产 1777 1980 1978 1976 1975 营业外支出 5 18 18 18 18 资产总计 7879 7502 8243 9261 10448 利润总额 957 562 773 946 1163 流动负债合计 897 814 931 1203 1472 所得税 112 35 49 59 73 短期借款 0 2 2 2 2 净利润 845 527 725 886 1090 应付账款 347 446 524 689 863 少数股东损益 50 30 31 33 36 预收款项 0 0 0 26 33 归属母公司净利润 795 497 694 853 1055 一年内到期的非流动负债 31 18 0 0 0 EBIT DA 1070 673 941 1132 1353 非流动负债合计 845 382 382 382 382 EPS（元） 0.79 0.50 0.69 0.85 1.05 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1743 1196 1314 1585 1855 成长能力 少数股东权益 393 423 454 487 523 营业收入增长 24% 0% 22% 24% 25% 实收资本（或股本） 1004 1004 1004 1004 1004 营业利润增长 33% -39% 37% 22% 23% 资本公积 1909 1909 1909 1909 1909 归属于母公司净利润增长 39% -37% 40% 23% 24% 未分配利润 2546 2892 3416 4044 4821 获利能力 归属母公司股东权益合计 5743 5882 6476 7189 8071 毛利率(%) 45% 35% 38% 37% 37% 负债和所有者权益 7879 7502 8243 9261 10448 净利率(%) 25% 16% 18% 18% 18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 7% 8% 9% 10% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14% 8% 11% 12% 13% 经营活动现金流 572 204 548 672 718 偿债能力 净利润 795 497 694 853 1055 资产负债率(%) 22% 16% 16% 17% 18% 折旧摊销 147 170 210 235 250 流动比率 4.87 4.95 5.26 5.38 0.00 财务费用 16 -29 -11 -16 -24 速动比率 4.08 4.11 4.43 4.58 0.00 应收帐款减少 -227 -187 -319 -411 -536 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 26 7 总资产周转率 0.45 0.41 0.49 0.55 0.61 投资活动现金流 -457 -614 -300 -200 -100 应收账款周转率 2.82 2.39 2.45 2.46 2.48 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 应付账款周转率 11.21 7.99 8.00 7.91 7.72 长期投资减少 -26 -5 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 20 -14 -17 -17 -17 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.50 0.69 0.85 1.05 筹资活动现金流 560 -859 -107 -124 -148 每股净现金流(最新摊薄) 0.67 -1.26 0.14 0.35 0.47 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.72 5.86 6.45 7.16 8.04 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 36.65 58.63 42.01 34.15 27.63