2024半年度报告点评：Q2业绩环比增长，看好长期成长性

股票研究/2024.08.19 Q2业绩环比增长，看好长期成长性凯立新材(688269) 基础化工/原材料 ——凯立新材2024半年度报告点评 钟浩(分析师)周志鹏(分析师) 021-38038445021-38676666 zhonghao027638@gtjas.comzhouzhipeng027980@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523060004 本报告导读： 公司24Q2业绩符合预期，贵金属催化剂有望多领域发力，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。维持公司24-26年归母净利分别为1.71、2.32、 2.71亿元，对应EPS分别为1.31、1.77、2.07元/股。考虑到公司贵 金属催化剂多领域发力带来的成长性，结合可比公司给予2024年 PE24X，上调目标价至31.36元。 24Q2业绩符合预期。24H1，公司实现营业收入8.12亿元，同比- 16.21%；归母净利0.47亿元，同比-48.67%；扣非后净利0.43亿元 同比-52.07%。其中，24Q2营业收入5.08亿元，同比+6.84%，环比 +66.49%；归母净利0.35亿元，同比-29.27%，环比+206.86%；扣非后归母净利0.34亿元，同比-28.74%，环比+316.56%。24Q2毛利率 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 31.36 上次预测: 30.75 当前价格：22.66 交易数据 总市值（百万元）2,962 52周内股价区间（元）21.61-57.67 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）131/131 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）7.41 股东权益（百万元）969 净负债率20.38% 市净率（现价）3.1 52周股价走势图 净利率分别为10.21%、6.95%，环比24Q1分别-0.41pct、+3.17pct。凯立新材上证指数 毛利率相对较高的技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入 同比下降，以及随着在建产能完工投入运营，折旧及人员增加等导致成本费用同比上升，净利润同比下降。 贵金属催化剂多领域发力。24H1，公司先进催化材料与技术创新中 心及产业化建设项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目、 催化氢化技术示范性生产平台项目等新产能完工投入运营。未来定增项目建成后，公司产能有望快速扩张。高端功能催化材料产业化项目新增铂系催化材料产能15吨、铜系催化材料产能2500吨和镍系催化材料产能1500吨。PVC绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目新增金基无汞催化剂产能3,000吨，废金基无汞催化剂 回收产能3,500吨。 看好贵金属原材料价格景气度回升。公司催化剂销售业务占比较高且定价受贵金属原材料价格波动影响，根据公司公告，24H1贵金属原材料价格同比下降29.20%-40.05%。根据Wind，24Q2NYMEX钯 铂期货结算价分别为976.01、988.56美元/盎司，环比-0.41%、 +8.14%。 风险提示：新建产能投产不及预期；氢能催化剂研发不及预期等。 3% -10% -23% -36% -49% -62% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% -16% -60% 相对指数 3% -8% -52% 相关报告 Q1业绩环比下降，关注基础化工领域新产品放量 Q4业绩环比增长，看好2024年业绩边际向上 2024.02.27 2024.05.05 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 Q3业绩环比下降，基化氢能多端发力成长可期 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,882 1,785 2,100 2,534 2,853 (+/-)% 18.4% -5.1% 17.6% 20.7% 12.6% 净利润（归母） 221 113 171 232 271 (+/-)% 36.0% -48.9% 51.3% 35.7% 16.9% 每股净收益（元） 1.69 0.86 1.31 1.77 2.07 净资产收益率(%) 22.8% 11.4% 15.5% 18.5% 19.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.40 26.24 17.34 12.78 10.94 2023.10.31 产品景气度逐步见底，基化氢能多端发力 2023.08.29 技术领先驱动业绩增长，催化剂龙头启航 2023.07.10 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金460 316 405 455 578 营业总收入 1,882 1,785 2,100 2,534 2,853 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,544 1,571 1,769 2,115 2,373 应收账款及票据 133 174 191 221 211 税金及附加 6 8 7 9 10 存货 353 196 197 273 320 销售费用 9 9 15 18 20 其他流动资产 95 105 120 139 155 管理费用 23 25 31 38 43 流动资产合计 1,041 791 913 1,088 1,264 研发费用 57 50 73 89 100 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 246 127 208 271 313 固定资产 104 553 574 608 641 其他收益 4 8 4 5 6 在建工程 272 66 116 151 176 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 38 38 37 37 37 投资收益 2 0 2 3 3 其他非流动资产 74 85 85 85 85 财务费用 0 3 19 14 14 非流动资产合计 488 741 812 882 938 减值损失 -1 -4 0 0 0 总资产 1,529 1,532 1,725 1,970 2,203 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 240 204 304 354 404 营业利润 248 124 192 260 302 应付账款及票据 105 109 87 124 126 营业外收支 1 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 8 8 8 8 所得税 29 11 21 28 32 其他流动负债 115 53 57 64 69 净利润 221 113 171 232 271 流动负债合计 460 374 456 550 607 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 50 84 84 84 84 归属母公司净利润 221 113 171 232 271 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 49 80 80 80 80 ROE(摊薄,%) 22.8% 11.4% 15.5% 18.5% 19.0% 非流动负债合计 99 164 164 164 164 ROA(%) 16.5% 7.4% 10.5% 12.5% 13.0% 总负债 559 538 620 714 771 ROIC(%) 17.3% 9.0% 12.3% 14.2% 14.5% 实收资本(或股本) 131 131 131 131 131 销售毛利率(%) 18.0% 12.0% 15.8% 16.5% 16.8% 其他归母股东权益 839 858 969 1,119 1,295 EBITMargin(%) 13.1% 7.1% 9.9% 10.7% 11.0% 归属母公司股东权益 970 988 1,099 1,250 1,426 销售净利率(%) 11.7% 6.3% 8.1% 9.1% 9.5% 少数股东权益 0 6 6 6 6 资产负债率(%) 36.6% 35.1% 35.9% 36.2% 35.0% 股东权益合计 970 994 1,105 1,256 1,432 存货周转率(次) 5.7 5.7 9.0 9.0 8.0 总负债及总权益 1,529 1,532 1,725 1,970 2,203 应收账款周转率（次） 24.7 18.3 18.0 20.0 22.5 总资产周转周转率（次） 1.4 1.2 1.3 1.4 1.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.4 1.5 1.2 1.0 1.2 经营活动现金流 98 175 203 236 323 资本支出/收入 9.9% 13.1% 7.2% 5.9% 5.3% 投资活动现金流 -125 -235 -148 -148 -148 EV/EBITDA 43.70 34.80 10.24 8.39 7.08 筹资活动现金流 71 -84 34 -38 -52 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.40 26.24 17.34 12.78 10.94 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 3.05 3.00 2.69 2.37 2.08 现金净增加额 45 -144 89 50 123 P/S(现价) 1.57 1.66 1.41 1.17 1.04 折旧与摊销 6 11 80 81 94 EPS-最新股本摊薄(元) 1.69 0.86 1.31 1.77 2.07 营运资本变动 -133 43 -52 -81 -46 DPS-最新股本摊薄(元) 0.70 0.50 0.46 0.62 0.72 资本性支出 -185 -234 -151 -151 -151 股息率(现价,%) 3.1% 2.2% 2.0% 2.7% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（更新于2024年8月19日） EPSPE 收盘价 TTM 2023A 2024E 2025E TTM 2023A 2024E 2025E 600459.SH 贵研铂业 12.94 0.66 0.62 0.80 1.07 19 21 16 12 300285.SZ 国瓷材料 16.44 0.58 0.57 0.77 1.10 28 29 21 15 300487.SZ 蓝晓科技 38.68 1.49 1.43 1.99 2.44 26 27 19 16 均值 25 26 19 14 688269.SH 凯立新材 22.66 0.52 0.86 1.31 1.77 43 26 17 13 数据来源：Wind、公司公告、国泰君安证券研究（注：可比公司贵研铂业采用Wind一致预测） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知