研究早观点

2023年8月31日星期四 【今日要点】 【公司评论】恩捷股份(002812.SZ)：20230829恩捷股份半年报点评-隔膜降价影响公司盈利，海外市场有望高增 【公司评论】广州酒家(603043.SH)：广州酒家（603043.SH）2023年中报点评-看好双节重合带动公司2023Q3月饼销量大增 【山证非银】国联证券点评报告：业绩整体向好，财富转型稳步推进 资料来源：最闻 【山证军工】振华风光（688439.SH）2023年中报点评-营收高速增长，大力推进新产品布局 【山证农业】圣农发展2023年中报点评-2023Q2业绩环比和同比均大幅改善 【行业评论】【山证电新】20230830光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】恩捷股份(002812.SZ)：20230829恩捷股份半年报点评-隔膜降价影响公司盈利，海外市场有望高增 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 事件：8月24日，恩捷股份发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入55.7亿元，同比2022年上半年下降-3.3%，实现归母净利润14.0亿元，同比2022年上半年下降-30.5%，公司今年上半年实现毛利率43.5%，净利率26.6%，公司上半年业绩同比去年下滑，总体业绩承压。 事件点评 2023年H1公司业绩整体承压，盈利能力下滑。公司盈利能力下滑，Q1毛利率为46.0%，H1将为43.5%。根据我们测算，和2022年相比，2023年H1隔膜均价由2.25元/平米降至2.09元/平米，单平毛利由1.19元/平米降至1.0元/平米，单平净利由0.83元/平米降至0.61元/平米。公司实施股权激励，管理费用同增44.5%；利息支出增加导致财务费用同增813.8%；存货跌价准备增加，公司资产减值损失同增600.4%；公司处置固定资产，资产处置收益同比减少-862.1%；公司重视研发，研发费用同增45.5%，保障高附加价值膜类产品研发。上半年公司盈利能力下滑，业绩整体承压，我们认为原因在于隔膜行业竞争加剧，带来隔膜价格和毛利率的下降，另计提资产减值损失2005.9万元，影响公司业绩。 预计2023年隔膜出货量65亿平米，未来公司在全球份额有望达50%。据GGII统计，2023年上半年隔膜出货量达72亿平，同比增长24.0%。产能方面，2022年底公司产能规模达70亿平米，在建产能60亿平米，预计2023年年底产能超100亿平，2024年产能130亿平；出货量方面，我们估计Q1出货约10亿平，Q2出货约12亿平，预计2023年实现出货约65亿平，2024年出货约80亿平。展望未来，公司有望2025年达到50%的全球份额，巩固龙头地位。 涂覆膜占比提升修复盈利能力，看好明年公司隔膜出口海外高增。涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能，在锂电池隔膜中占比不断提升，预计今年涂覆膜占整体出货量可达50%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。出口方面，欧美新能源车发展比中国较晚，预计明年海外开始产能释放，海外市场将迎来高增，公司在海外布局充分，2023年H1公司海外出货占比约20%，看好明年公司海外出货实现高增。 预计公司2023-2025年EPS分别为3.74\5.06\6.52元，对应公司8月29日收盘价68.14元，2023-2025年PE分别为18.2\13.5\10.5倍，下调公司2023-2025年归母净利润分别为36.5/49.4/63.7亿元，公司当前估值到达较低位置，我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增，维 持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。 【公司评论】广州酒家(603043.SH)：广州酒家（603043.SH）2023年中报点评-看好双节重合带动公司2023Q3月饼销量大增 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收17.34亿元（+21.77%），归母净利润0.8亿元（+47%），扣非归母净利润0.73亿元（+49.68%），EPS0.14元。其中Q2实现营收8.14亿元（+20.31%），为2019年同期194.31%；归母净利润1080万元（+455.24%），恢复至2019年同期57.47%；扣非归母净利润723.19万元（+477.96%），恢复至2019年同期76.71%。2023Q2公司业绩较2019年同期仍有一定恢复空间主要系食品制造业务尚未完全恢复至疫前水平，公司新开餐饮门店尚处于爬坡期。 事件点评 季节性产品月饼收入同比下滑，餐饮业务受行业复苏同比大增近60%。从主营业务来看，月饼/速冻/其 他 产 品/餐 饮 分 别 实 现 营 收0.3亿 元/5.43亿 元/5.13亿 元/6.3亿 元 ， 分 别 同 比-33.8%/+2.8%/+18.37%/+50.66%，营收占比较上年同期-1.54pct/-6.35pct/-1.38pct/+8.17pct。月饼收入同比下滑33.8%主要系今年中秋节较去年延后近20天，餐饮收入大幅增长近60%主要系上年同期受疫情影响，餐饮业务基数较低，今年以来国内餐饮消费持续恢复、经营业绩大幅提升。 直销渠道受餐饮经营回暖大幅增长。直销、经销渠道分别实现收入9.78亿元/7.38亿元，分别较上年同期+38.23%/+6.34%，营收占比56.43%/42.59%，分别较上年同期+5.9pct/-6.95pct。直销收入增长主要系期内餐饮收入大幅增长。广东省内/省外/境外分别营收14.22亿元/2.69亿元/0.24亿元，分别较上年同期+24.24%/+18.06%/-14.31%，营收占比分别较上年同期+0.4pct/-0.75pct/-0.61pct，广东省内继续贡献超80%营收。 新开拓华东、深圳市场。期内公司新增129家经销商，继续扩大产品销售网络。重点布局华东区域，在上海新开1家陶陶居、1家广州酒家。期内新增22家连锁门店，首次在深圳布局连锁门店， 期内公司毛利率29.08%（+1.46pct），净利率5.57%（+1.77pct）。整体费用率20.34%（+0.38pct），其中销售费用率11.09%（+0.03pct），管理费用率9.76%（-0.33pct），研发费用率1.92%（-0.54pct），财务费用率（+0.69pct）系利息费用增加。经营活动现金流净额1.1亿元（+111.33%）系生产经营收到款项增加。 投资建议 短期来看，今年中秋国庆小长假相连，双节重合走亲访友需求增加，推动具有社交属性月饼礼盒销量增加。中长期看好公司食品+餐饮双轮驱动业务发展，速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈，连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.22\1.75\1.99元，对应公司8月29日收盘价25元，2023-2025年PE分别为20.5\14.3\12.6倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求恢复不及预期；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。 【山证非银】国联证券点评报告：业绩整体向好，财富转型稳步推进 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 业务整体向好，经纪小幅下滑。2023年上半年公司投行、资管、利息净收入、自营业务均实现正增长，分别实现收入2.81亿元（+14.92%）、0.84亿元（+11.80%）、0.88亿元（+25.40%）、9.62亿元（+68.47%）。经纪业务小幅下滑，上半年实现证券经纪业务净收入2.61亿元，同比下滑1.13%，远小于同业水平。上半年收购中融基金产生基金管理业务净收入0.64亿元。 席位租赁大幅增长，财富转型稳步推进。公司财富管理业务坚持“小B大C”客群定位，提升机构客户服务能力。1）代理买卖：上半年公司代理买卖证券业务净收入1.94亿元，同比下降9.98%，主要受代理买卖股基交易额同比下降6.91%影响。2）席位租赁：公司上半年席位租赁表现亮眼，实现净收入0.53亿元，同比增长93.67%。3）投顾业务：上半年公司代销有所下滑，实现净收入0.15亿元（-32.67%），但代销规模实现112.49亿元，同比增长14.95%。基金投顾稳步推进，上半年签约总户数28.18万户，授权账户资产规模69.65亿元，分别同比增长17.27%、1.24% 公募基金“一参一控”格局形成。公司通过收购中融基金75.5%股权，形成券商资管+控股基金公司+参股基金公司的资管业务格局。1）券商资管：国联资管AUM稳定增长，上半年总资管规模模1114.33亿元，同比增长7.18%，其中公募产品规模65.37亿元，同比增长11.10%，公募产品对券商资管收入的贡献达21.20%，同比提升10.92pct。2）公募基金：国联基金公募AUM有所下滑，截至2023年中，公募规模1050.57亿元，同比下降12.33%。 股债承销双增，投行表现优于市场。1）股权融资：公司以投行＋业务为抓手，承销保荐项目数量及规模大幅提升，2023上半年公司股权承销规模30.59亿元，同比增长194.70%，其中IPO规模14.71亿元，同比增长41.71%。2）债权融资：公司上半年完成债券承销项目67单，政府债分销项目13单，合计规模278.34亿元，承销家数及承销规模同比分别增长48.89%和34.35%。3）项目储备：截至2023年中， 公司IPO项目储备5单，行业排名第29，同比上升4位。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司为泛财富管理领先者，同时具备区位优势及管理优势。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入35.72亿元、40.97亿元、45.55亿元。归母净利润10.49亿元、12.28亿元和13.83亿元，增长36.72%、17.03%和12.66%；PB分别为1.57/1.49/1.40，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 【山证军工】振华风光（688439.SH）2023年中报点评-营收高速增长，大力推进新产品布局 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 振华风光公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为6.47亿元，同比增长61.61%；归母净利润为2.57亿元，同比上升54.33%；扣非后归母净利润为2.52亿元，同比上升52.49%；负债合计6.17亿元，同比减少24.87%；货币资金21.59亿元，同比增长699.88%；应收账款8.67亿元，同比增长81.75%；存货6.80亿元，同比增长55.11%。 事件点评 营收高速增长。公司积极发挥核心产品竞争优势，大力推进技术创新和新产品布局，实现产品销量快速增长。报告期内，公司根据市场需求，积极布局MCU、存储器、抗辐照电路、时钟管理电路、射频微波电路等新产品的研发，新增可供货产品50余款，部分产品已形成小批量供货，产品广泛应用于海、陆、空、天、网等多个领域，满足高可靠要求。 持续加大研发投入，加快产品迭代升级，培育新增长点。2023年上半年公司研发费用同比增长124.89%，公司持续加大研发投入，研发团队规模进一步扩大，同时项目研制进度加快，投入的验证材料、流片费、试验验证费等同比增加。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为2.17\3.25\5.04，对应公司8月28日收盘价92.07元，2023-2025年PE分别