江河集团2023年中报点评：异型光伏组件已向全球推出产品，2023H1净利增42%

江河集团(601886) 异型光伏组件已向全球推出产品，2023H1净利增42% ——江河集团2023年中报点评 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地于6月份投产，8月初正式向全球推出了异型 光伏组件新产品、新技术。2023H1累计承接BIPV项目约9.5亿超过2022全年水平。 投资要点： 维持增持。业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS0.54/0.64/0.75元增 25/19/16%。维持目标价10.97元，对应2023年20.3倍PE。 江河集团2023H1净利增42%符合预期，加权ROE提升1.2pct。(1)2023H1 营收88.5亿增14%(Q1/Q2同增4/22%)，归母净利2.9亿增42%(Q1/Q2同增76/14%)，扣非净利2.6亿增10%。(2)毛利率14.98%(-0.79pct)，净利率3.31%(+0.65pct)，加权ROE4.46%(+1.19pct)。(3)应收账款120亿(+3%)， 计提减值0.48亿(+59%)，经营净现金流-12.5亿(同比少流出7.6亿)。江河集团2023H1累计承接BIPV项目约9.5亿超过2022全年水平。(1)2023H1中标113亿同比减少7%，Q1中标49亿同比减少19%，Q2中 标64亿同比增加5%。(2)2023H1中标分业务，幕墙系统76亿同比增加9%(占67%)，内装系统37亿同比减少28%(占33%)。(3)2023H1累计承接光伏建筑项目(BIPV)约9.5亿超过去年全年BIPV订单水平，确认收入 1.4亿，毛利率达23.3%。(4)期末在手订单338亿，在手订单充足。 江河集团异型光伏组件厂投产，“建材”逻辑逐步成为公司第二增长曲线。 (1)湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地于6月份投产，为国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业；8月初江河光伏正式向全球推出了异型光伏组件新产品、新技术。(2)华中总部基地投产，与湖北浠水异型组件工厂形成配套化产业基地，在光伏幕墙产业链条上产生业务协同。(3) 成立出口事业部，面向澳洲、美洲、中东等发达地区培育新的业务增长点。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,789 18,056 20,563 23,234 26,041 (+/-)% 15% -13% 14% 13% 12% 经营利润（EBIT） -524 883 965 1,091 1,243 (+/-)% -142% 269% 9% 13% 14% 净利润（归母） -1,007 489 613 729 848 (+/-)% -206% 149% 25% 19% 16% 0.64 0.75 每股净收益（元） -0.89 0.43 0.54 0.17 0.22 每股股利（元） 0.10 0.02 0.14 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：10.97 上次预测：10.97 当前价格：8.23 2023.08.29 交易数据52周内股价区间（元） 6.65-9.82 总市值（百万元） 9,325 总股本/流通A股（百万股 1,133/1,133 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 5.56 日均成交值（百万元） 49.86 资产负债表摘要股东权益（百万元） 6,748 每股净资产 5.96 市净率 1.4 净负债率 -11.60% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.08 0.14 Q2 0.10 0.12 Q3 0.21 0.21 Q4 0.04 0.07 全年 0.43 0.54 52周内股价走势图 江河集团上证指数 9% 2% -5% -12% -19% -27% 2022-082022-112023-022023-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% 1% -7% 相对指数 -6% 4% -3% 相关报告 23Q1净利增76%，异型光伏组件预计6月份投产2023.05.03 单3季度净利增68%，加速转型BIPV业务 2022.10.29 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)-2.5%4.9%净资产收益率(%)-15.9%7.7%投入资本回报率(%)-4.9%7.0%EV/EBITDA—6.53 4.7%8.6%7.2% 4.63 4.7%4.8%9.1%9.5%7.4%7.7% 4.292.74 市盈率—19.0715.2112.8010.99 股息率(%)1.2%0.2% 1.6% 2.1%2.7% 布局光伏幕墙投资异型光伏组件，BIPV提速 2022.08.09 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 20,789 18,056 20,563 23,234 26,041 营业成本 17,206 15,043 17,169 19,432 21,789 税金及附加 37 30 37 42 47 销售费用 226 233 265 300 336 管理费用 1,123 1,176 1,337 1,487 1,641 EBIT -524 883 965 1,091 1,243 公允价值变动收益 32 -105 5 6 7 投资收益 73 324 206 232 260 财务费用 265 174 31 12 20 营业利润 -1,001 672 811 953 1,097 所得税 -25 127 130 153 176 少数股东损益 30 58 68 72 74 净利润 -1,007 489 613 729 848 资产负债表货币资金、交易性金融资产 5,554 4,608 7,078 7,041 8,926 其他流动资产 709 638 648 668 698 长期投资 103 119 135 152 170 固定资产合计 1,255 1,136 1,234 1,371 1,548 无形及其他资产 818 817 802 792 787 资产合计 28,179 26,932 31,458 34,269 38,700 流动负债 19,500 18,579 22,244 24,077 27,421 非流动负债 1,007 746 766 801 851 股东权益 7,672 7,608 8,449 9,391 10,428 投入资本(IC) 10,333 10,247 11,208 12,336 13,623 现金流量表NOPLAT -511 717 810 916 1,044 折旧与摊销 276 311 223 250 279 流动资金增量 2,055 -1,579 1,474 -1,015 854 资本支出 -340 -309 -168 -342 -467 自由现金流 1,480 -860 2,340 -191 1,710 经营现金流 1,103 -153 2,606 257 2,287 投资现金流 -725 202 -76 -238 -355 融资现金流 -1,402 -678 -106 -91 -89 现金流净增加额 -1,024 -629 2,423 -73 1,844 财务指标成长性收入增长率 15.2% -13.1% 13.9% 13.0% 12.1% EBIT增长率 -142.1% 268.6% 9.2% 13.0% 14.0% 净利润增长率 -206.2% 148.6% 25.4% 18.8% 16.4% 利润率毛利率 17.2% 16.7% 16.5% 16.4% 16.3% EBIT率 -2.5% 4.9% 4.7% 4.7% 4.8% 净利润率 -4.8% 2.7% 3.0% 3.1% 3.3% 收益率净资产收益率(ROE) -15.9% 7.7% 8.6% 9.1% 9.5% 总资产收益率(ROA) -3.6% 1.8% 1.9% 2.1% 2.2% 投入资本回报率(ROIC) -4.9% 7.0% 7.2% 7.4% 7.7% 运营能力存货周转天数 21.2 26.3 24.6 25.1 25.0 应收账款周转天数 177.6 219.8 205.8 210.4 208.9 总资产周转周转天数 498.4 549.4 511.1 509.2 504.4 净利润现金含量 -1.1 -0.3 4.2 0.4 2.7 资本支出/收入 1.6% 1.7% 0.8% 1.5% 1.8% 偿债能力资产负债率 72.8% 71.8% 73.1% 72.6% 73.1% 净负债率 267.3% 254.0% 272.3% 264.9% 271.1% 估值比率PE — 19.07 15.21 12.80 10.99 PB 1.50 1.47 1.31 1.17 1.04 EV/EBITDA — 6.53 4.63 4.29 2.74 P/S 0.46 0.52 0.45 0.40 0.36 股息率 1.2% 0.2% 1.6% 2.1% 2.7% 模型更新时间：2023.08.29 股票研究 工业 建筑工程业 江河集团(601886) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：10.97 上次预测：10.97 当前价格：8.23 公司网址 www.jangho.com 公司简介 公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块，建筑装饰板块包括建筑幕墙、室内装饰和室内设计，在医疗健康板块，公司定位于医疗内容(服务)提供商，以眼科、第三方检验等专科领域为主要方向，致力于提供高品质医疗健康服务。公司以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命，致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务，坚持“双主业，多元化”发展战略，旗下拥有JANGHO江河幕墙、Sundart承达集团(HK.1568)、港源装饰、港源幕墙、SLD梁志天设计集团 绝对价格回报（%） 1m3m12m -14%-12%-9%-7%-4%-2%1%3% 52周内价格范围6.65-9.82 市值（百万元）9,325 股票绝对涨幅和相对涨幅 12% 4% -4% -12% -19% 57% 44% 30% 17% 3% -27% 2022-08 2022-122023-04 -10% 江河集团价格涨幅 江河集团相对指数涨幅 利润率趋势 15% 10% 4% -2% -7% -13% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 10% 4% -1% -6% -11% -16% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 28270 26481 24692 22903 21114 272% 269% 265% 261% 258% 19324 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 254% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此