江河集团点评报告：业绩符合预期，海外订单高增

——江河集团点评报告 江河集团（601886.SH）装修装饰Ⅱ 2025年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 总股本(百万股)1,133.00流通股本(百万股)1,133.00市价(元)8.43市值(百万元)9,551.21流通市值(百万元)9,551.21 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营收93.39亿元，同比下降5.86%，实现归母净利3.28亿元，同比增长1.69%，实现扣非归母净利3.34亿元，同比增长21.43%；单二季度，公司实现营业收入51.36亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长30.39%，实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长57.09%。公司拟实施中期现金分红方案，拟派发现金红利0.15元/股，共计派发现金红利1.7亿（含税）。 经营稳健，毛利率提升 （1）成长性分析：2025年上半年，公司营收93.39亿元，同比下降5.86%。其中建筑装饰板块实现营业收入87.61亿元，医疗健康板块实现营业收入5.78亿元。实现归母净利3.28亿元，同比增长1.69%，扣非归母净利3.34亿元，同比增长21.43%。公司持续强化利润的管理，盈利能力进一步提高。 （2）盈利能力分析：2025年上半年，公司销售毛利率为15.75%，同比提升0.12pct，销售净利率为4.02%，同比提升0.10pct；上半年销售/管理/财务费用率分别为1.45%、5.47%、1.05%，分别同比为+0.10pct、+0.24pct、+0.32pct，三项费用之和为7.97%同比上升0.66pct。 相关报告 （3）营运能力及经营现金流分析：2025年上半年，公司存货周转天数19.45天，同比减少3.37天，应收账款周转天数为240.35天，同比增加14.36天；公司现金流净额为-10.28亿元，较同期减少26.54亿元，现金流短期压力加大，主要原因系本期以电汇方式支付供应商款项占比增加所致。 1、《海外订单快速增长，BIPV稳步推进》2025-03-22 2、《业绩稳步增长，海外业务有望贡献新增量》2024-09-03 （4）研发投入分析：2025年上半年，公司研发投入为2.57亿元，同比下降2.62%，占营收比重2.75%，同比提升0.09pct。公司新增授权专利32项，在2025全国房地产与门窗幕墙产业发展大会上揽获“2024年度幕墙行业十佳创新应用案例”、“2024-2025房地产与门窗幕墙产业链AL-Survey年度喜爱幕墙工程TOP20”等行业大奖，进一步彰显了公司的技术创新能力。 建筑装饰新增订单蝉联行业榜首，龙头品牌效应凸显。公司建筑装饰板块订单整体实现稳步增长。2025年上半年累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计业务中标额实现约46亿元，同比持平。公司依托品牌优势，上半年新增订单总量蝉联行业榜首。截止截止2025年6月30日，公司在手订单约357亿元，充分彰显了公司在建筑领域的市场核心竞争力，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。 出海战略深化，海外订单成绩表现亮眼。2025年上半年，公司建筑装饰板块海外中标额约52亿元，占比38%，同比增长61%；其中幕墙海外订单实现44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增长139%。公司接连中标了全球第一座超过1000米的高层建筑沙特王国塔等知名建筑及新加坡、马来西亚、菲律宾、柬埔寨、香港、澳门等多地区地标性工程，充分彰显了公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。海外订单毛利率相对较高，随着海外订单产值的转化，将对公司整体利润水平的提升带来积极影响。 幕墙与BIPV业务国际化推进，销售订单已超去年全年。公司持续推进幕墙产品及 BIPV异型光伏组件全球销售，在欧洲、美洲等区域组建销售团队。订单实现多点开花，2025上半年产品销售订单规模已超过去年全年水平，并拓展至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国。2025年5月获国际认证后实现全球销售，借幕墙渠道进入新加坡、中东等地区销售。 AI在建筑装饰中深度应用，有望推动企业设计精准度、施工流程效率与管理效能全面提升。建筑装饰行业正处于从传统劳动密集型向绿色化、智能化、国际化转型的关键期。数字化与智能化技术正深刻重塑行业生态，建筑信息模型（BIM）、大数据、人工智能等技术的深度应用，推动企业设计精准度、施工流程效率与管理效能全面提升。建筑设计行业具有高度定制化、非标准化，项目高度依赖设计师经验与人力投入。AI设计可用性强，代人效果显著。建筑装饰行业在AI加持下有望解决非标问题，助力减人降本。 维持“买入”评级。公司在手订单充沛，海外市场拓展成效显著，有望在国际化进程下释放更大成长空间。海外成绩亮眼。我们预测：公司2025~2027年归母净利润分别为7.04、7.68、8.16亿元，根据最新股价，对应PE分别为13.6、12.4、11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：建筑装饰业务下游需求不及预期，建筑装饰出海不及预期、BIPV推广不及预期。 其他影响 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。