请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.96元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,291 流通股本(百万股) 1,291 市价(元) 8.96 市值(百万元) 11,569 流通市值(百万元) 11,569 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 中钢国际（000928.SZ）深度报告：国际冶金工程承包商，“碳”索绿色冶金、宝武协同发展-20230717 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,862 18,718 21,742 24,711 27,689 增长率yoy% 7.0% 18.0% 16.2% 13.7% 12.1% 归母净利润（百万元） 649 631 795 922 1,065 增长率yoy% 7.8% -2.7% 26.0% 15.9% 15.6% 每股收益（元） 0.50 0.49 0.62 0.71 0.83 每股现金流量 0.47 0.90 1.19 1.45 1.65 净资产收益率 10.3% 9.3% 10.8% 11.4% 11.9% P/E 17.8 18.3 14.6 12.6 10.9 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 备注：股价取自2023 年8月23 日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收106.94亿元，yoy+39.91%，实现归母净利/扣非归母净利3.43/2.93亿元，yoy+29.4%/12.5%。23Q2实现营收55.84亿元，yoy+21.6%，实现归母净利润1.35亿元，yoy-1.1%。业绩符合预期。  23H1营业收入及归母净利润大幅增长，海外新签订单高增  公司23H1实现营收106.94亿元，yoy+39.91%，实现归母净利润3.43元，yoy+29.4%，扣非归母净利润2.93亿元，yoy+12.5%。分季度看，23Q1/Q2营收分别51.09/55.84亿元，yoy+67.5%/21.6%。23Q1/Q2实现归母净利润2.08/1.35亿元，yoy+61.6%/-1.1%。分业务看，23H1工程总承包/国内外贸易/服务收入三大主业分别实现营收100.07/5.40/1.31亿元，yoy+39.5%/73.8%/-12.9%。23H1营收同比大幅增长，主要系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期相比完工进度良好；归母净利润同比稳步增长，主要原因是公司项目精益管理、降本增效。  海外业务方面，公司23H1海外业务实现营收31.74亿元，yoy+101.53%；23Q2公司新签海外工程项目41.81亿元，yoy+89.27%。  23H1毛利率略微下滑，经营性现金流同比多流入6.82亿元  毛利方面：23H1综合毛利率8.71%，yoy-0.18pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率分别8.90%/8.53%；业务方面，工程总承包毛利率7.44%，yoy-0.65pct。23Q2综合毛利率8.53%，yoy+1.84pct。  费用方面：23H1期间费用率（不含研发费用）2.80%，yoy-0.19pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.17%/2.40%/0.22%/1.24%，销售/管理/财务/研发费用率较22年分别-0.03/-0.29/+0.13/-0.51pct。  现金流方面：23H1经营性现金流净额为-8.25亿元，同比多流入6.82亿元。  钢铁产业需求回暖，“减碳”推动低碳冶金建设，释放改造需求 需求方面：根据世界钢铁协会预测，2023-2024年，全球成品钢需求分别+2.3%/+1.7%。需求增量主要集中在欧洲、非洲和中东地区。 减碳方面：2022年2月，发改委颁布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，要求2025年钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到 30%，能效基准水平以下产能基本清零；欧盟“碳关税”也将于2023年10月1日正式实施。我们测算得出，2023-2025年，全球低碳冶金工程市场空间合计4483亿元。其中，国内存量产能低碳技改空间/国内增量短流程炼钢工程空间分别1350 /1090亿元；海外低碳冶金工程市场空间2043亿元。  核心技术优势显著，高校合作助力多项成果落地：公司与八钢充分协作，形成具有富氢碳循环高炉完整核心技术工艺包。2022年7月，公司承建新疆八钢富氢碳循环高炉实验项目开炉点火，实现固体燃料消耗降低达30%，碳减排超21%；高校合作方面，公司与北京科技大学、东北大学、宝武中央研究院等开展战略合作，聚焦钢铁行业绿色低碳创新发展，合力探索低碳冶金关键共性技术，促成多项成果落地。 H1业绩符合预期、营收及归母净利润稳步提升，23Q2海外新签订单高增 —中钢国际（000928.SZ）2023年半年度报告点评 中钢国际（000928.SZ）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023年8月24日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08中钢国际沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  带式焙烧机绿色低碳球团技术国际领先：公司核心技术之一带式焙烧机球团技术打破欧美方技术垄断，成为我国钢铁行业实现减碳关键技术之一。该技术全磁铁矿生产时工序能耗低于18Kgce/t，属于高炉炉料造块中最清洁工序；在减少铁前污染排放和降低二氧化碳排放方面具显著优势。  直接还原铁技术顺利攻关，项目持续落地：公司承建的阿尔及利亚 TOSYALI 四期综合钢厂250 万吨直接还原铁工程项目和阿尔及利亚AQS 250 万吨直接还原铁工程项目是目前世界最高单线产能的直接还原铁生产线，采用气基竖炉直接还原铁—电炉炼钢生产路线；项目进展方面，玻利维亚直接还原铁项目正处于执行期，为国企业首个在海外承接的范围最完整、全流程综合钢厂建设项目。  借力宝武国际化进程，公司有望持续受益 截至2023年6月30日，中钢国际整体划入中国宝武已办理完成工商变更登记手续，中国宝武成为公司间接控股股东。整合后，中钢国际全面对标宝武，实现协同发展。  宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大工程实践平台：公司作为冶金工程技术服务商，具备国际化经营和低碳冶金工程技术优势，为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同；项目看，2022年至23H1，公司HyCROF商业化示范项目、鄂钢高线热机轧制改造项目、湛江百万吨级氢基竖炉项目等多个来自中国宝武订单开工实施。  宝武加速国际化进程，公司提升空间广阔：中国宝武2035年远景目标中提及“跨国指数达20%”，即海外资产占总资产比例、海外营收占总营收比例、海外员工数量占总员工数量比例均达到20%。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约10%，距离20%存在较大提升空间。  全面对标宝武市值管理：2022年3月，宝武下发《关于中国宝武上市公司市值管理评价的指导意见（试行）》，以引导下属上市公司积极对接资本市场、提升内在价值。2022年12月14日，中钢国际发布股票期权激励计划草案、对标中国宝武。  “一带一路”十周年之际，公司海外业务加速拓展 截至2023年6月，中国已经同152个国家和32个国际组织签署了200余份共建“一带一路”合作文件，在各领域取得巨大合作成果。23M1-M8，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口8.06万亿元，增长7.4%。其中，出口4.76万亿元，增长12.6%；进口3.3万亿元，增长0.5%。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10月举办，公司有望再次受益“一带一路”热度催化。  加大“一带一路”沿线国家拓展力度，海外订单高增：2023年，公司积极推进阿尔及利亚、俄罗斯等大型在手海外项目，借助在俄罗斯市场十余年经验与口碑加大俄语区市场开发力度，以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”项目跟踪谈判力度。23H1公司新签工程项目合同金额总计93.74亿元，yoy-8.49%，其中新签国外项目合同金额合计54.81亿元，yoy+95.75%。  大股东海外合作交流活动频繁，公司海外业务需求预期良好：2023年4月25日，中钢集团董事长会见力拓铁矿全球销售副总裁，进一步聚焦铁矿贸易、工程技术、绿色低碳等领域合作；2023年5月1日，中国宝武旗下宝钢股份通过与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金合资，共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；2023年5月12日，中国宝武与Tosyali双方就钢铁行业绿色低碳转型、海外项目合作进行会谈交流。  盈利预测与投资建议：考虑到钢铁行业减碳推动市场空间增长，公司作为低碳冶金行业龙头，掌握多项低碳核心技术，后续项目有望加快落地；重组后实现协同发展，借力宝武国际化战略，在“一带一路”十周年之际，加速海外业务拓展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入217.42/247.11/276.89亿元，yoy+16.16%/13.66%/12.05%，实现归母净利润7.95/9.22/10.65亿元，yoy+25.96%/15.94%/15.61%，对应EPS为0.62/0.71/0.83元。现价对应PE为14.6/12.6/10.9倍。维持“买入”评级。  风险提示事件：海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：23H1，公司营收106.94亿元，同比+39.91% 图表2：23H1，公司扣非归母净利润2.93亿元，同比+12.5% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，公司毛利率8.71%，同比-0.18 pct 图表4：23H1，公司期间费用率2.80%，同比+0.54 pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，公司收现比为-7.72，同比-12.00 图表 6：23H1，公司资产负债率为74.96%，同比-0.37 pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 28.1060.7560.2064.9876.44106.94116.2%-0.9%7.9%17.6%39.9%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012018H119H120H121H122H123H1营业总收入（亿元）yoy-右轴2.332.232.141.312.602.93-4.2%-4.3%-38.8%99.1%12.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.503.003.5018H119H120H121H122H123H1扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴14.01%11.83%10.29%7.75%8.89%8.71%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18H119H120