单Q3归母净利润下降32.5％,前三季度新签订单增5.1％-2025三季报点评

隧道股份(600820)[Table_Industry]建筑工程业/工业 本报告导读： 2025Q1~3归母净利润下降19.4%，毛利率增长4.3pct。2025Q1~Q3新签690.3亿元同增5.1%。为行业数据资产运营树立标杆范式，自主研制工业机器人、人形机器人。 投资要点： 2025Q1~Q3经营净现金流净流入减少，道路工程、房产工程新签增速快。(1)2025Q1~Q3经营净现金流3.6亿元(2024年同期23.9亿元)，其中Q1~Q3为-48.8/11.7/40.7亿元(2024Q1~Q4为-39.1/1.4/61.6/22.0亿元)。(2)2025Q1~Q3新签690.3亿元同增5.1%，其中施工业务585.9亿元增2.85%、设计业务34.4亿元减9.9%、运营业务65.5亿元增46.6%、数字业务4.5亿元减0.2%。(3)施工业务中,轨道交通类81.7亿元减23.4%占13.9%、市政工程类120.9亿元减42.9%占20.7%、能源工程类32.7亿元减58.6%占5.6%、道路工程类141.9亿元增117.1%占24.2%、房产工程类110.6亿元增72.2%占18.9%、环境工程类32.2亿元增24.8%占5.5%、其他工程类65.8亿元增296.1%占11.2%。 为行业数据资产运营树立标杆范式，自主研制工业机器人、人形机器人。(1)当前股息率4.5%,2024年年报分红比例35.4%,2025PE7.0倍近十年分位数45%,PB0.68倍近十年分位数15%。(2)公司“通达”大模型通过国家生成式人工智能服务备案,近期发布了“通达智通”道路交通管理优化系统。(3)公司为国内首批在数交所挂牌数据要素资产的基建企业，目前公司在数交所已挂牌多个数字产品。(4)成立了六大科创中心,形成了“数智盾构、智慧运营、智慧巡检、智慧停车、流态土、冷能发电、智能监测、数字孪生、无人驾驶、智慧巴士、预制构件钢筋自动化生产线”等。(5)自主研制适配城市基础设施需求的工业机器人、人形机器人等智能装备。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 单Q2归母净利润增15.9%，数据资产运营树立标杆范式2025.09.15经营现金流净流入增44.3%，高股息率5.4%2025.05.18前3季度净利小幅增长，经营现金流显著改善2024.11.10持续发力车路云建设，Q2订单增11%加速2024.07.18基础设施运营增长较快，数据要素价值得到市场认可2024.04.23 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011 电话（021）38676666