2023年三季报点评：前三季度净利增5.1%，新签订单增31.1%

维持增持。受工程施工进度影响，下调预测2023-2025年EPS1.39/1.67/1.97(原1.57/1.88/2.25)元增8%/20%/18%。因大盘相关板块估值系统下修，下调目标价至12元，对应2023年8倍PE。 前三季度净利增5.1%低于预期，单3季度下降24.6%。(1)前三季度营收895.5亿元增3.4%，单Q1-Q3增29/8.4/-22.7%，归母净利77.5亿元增5.1%，单Q1-Q3增32.6/15.3/-24.6%，因天气原因及安全整治影响工期。扣非归母净利77.2亿元增30.5%，因2022年合并企业利润计入非经常性损益。(2)前3季度毛利率17.04%(+0.42pct)，费用率6.11%(+0.33pct)，归母净利率8.66%(+0.14pct)，加权ROE17.57%(-3.52pct)，资产负债率78.34%(+0.52pct)。 前三季度经营现金流同比多流出，减值同比少计提35%。(1)前三季度经营现金流-66亿元(22年同期-31亿元)，因公司2022年底工程回款、跨期支付工程及材料款；单Q1-Q3为-83/37/-21亿元(22年同期-35/18/-14亿元)。前三季度收现比87.8%(22年同期89.7%)，付现比100.2%(22年同期101.1%)。 (2)应收账款207.8亿元增22.2%。减值损失合计-2亿元(22年同期-3.1亿元)，单Q1-Q3减值为-0.04/-2.0/0.1亿元，22年Q1-Q3为-0.1/-1.6/-1.4亿元。 前三季度新签订单增31.1%，控股股东拟增持公司股份。(1)前三季度新签956.2亿元增31.1%(22年同期增30%)，其中基建873.4亿元增34.7%，房建77.9亿元降3.2%。单Q1-Q3新签订单增101/10/23%。(2)10月20日公告控股股东蜀道集团拟12个月内增持公司股份2~4亿元，目前已增持2625万元。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 2023年三季度，受土地政策、征拆进度影响，部分项目未能按期开工建设；同时，由于华西秋雨较往年同期偏强，四川省强降雨增多，影响范围广、汛期延长，防灾减灾形势严峻、任务艰巨，安全隐患排查整治工作繁重。受前述因素影响，公司工程施工进度有所放缓，施工产值及利润受到一定影响。 前三季度累计中标项目255个，累计中标金额约956.22亿元，较上年同期增长31.05%。在推进省内市场订单获取的同时，积极拓展省外及海外市场。截至2023年10月30日，公司成功中标重庆恩施至广元高速公路万开段南山隧道项目；成功中标中山县道X770横涌线改线石岐河大桥工程项目，巩固了粤港澳大湾区经营市场；成功中标西藏自治区G4218昆莎机场至狮泉河公路新建工程TJSG-2标段土建工程施工项目，标志着深耕西藏市场再次实现新突破。公司投资的孟加拉达卡绕城高速公路PPP项目、厄立特里亚库鲁里钾盐矿项目纳入第三届“一带一路”国际合作高峰论坛务实合作项目清单。 矿业及新材料板块。矿业方面，下属新材料集团成功竞得德阳昊华清平磷矿有限责任公司85%股权；克尔克贝特金多金属矿Mier区探转采工作继续推进；库鲁里钾盐矿项目正在推进银行融资等工作。蜀能矿产公司马边磷矿项目已完成矿山安全设施设计；金川公司会东大黑山磷矿正推进矿山露天部分工程施工招标工作；鑫展望公司南江霞石项目矿山基础建设全面完成，新选厂产能开始释放。新材料方面，蜀能矿产公司磷酸铁锂项目第一条产线开始试生产；蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期已基本建设完成，进入试生产阶段。与当升科技在攀枝花共同投资的磷酸（锰）铁锂新材料项目一期一阶段已全面启动土建工程，相关工艺设备开始逐步进场。 清洁能源板块。凉山州会东县200MW光伏项目建设进展顺利，升压站初步具备带电条件，送出线路全面进入组塔架线工序；毛尔盖公司水电水光互补420MW光伏项目开工建设，目前正在进行进场公路改扩建及新建工作。盐边县整县分布式光伏项目顺利推进，昔格达零碳示范村项目已建成，县城党政机关等已有8个点位屋顶光伏本体已完成，并网线路及并网柜的施工正在实施。公司也积极布局省外清洁能源项目。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约500万千瓦。 筹融资方面。三季度公司完成2023年度第一期中期票据的发行工作，金额8亿元；完成2023年度第一期短期融资券的发行工作，金额9亿元。 表1：四川路桥历史估值与财务指标表