上海建工2023年中报点评：钍基熔盐实验堆采用无水冷却，2023H1净利增178%

维持增持。业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS0.32/0.36/0.41元增110%/13%/12%，维持目标价3.85元，对应2023年12倍PE。 2023H1净利增178%符合预期，经营现金流同比改善。(1)2023H1营收1444亿增46%(Q1/Q2增25/69%)，归母净利7.6亿增178%扭亏为盈(Q1/Q2增243/164%)，扣非净利6.3亿增204%，公允价值变动损益0.54亿(去年同期-5.60亿)。(2)毛利率8.10%(+0.35pct)，加权ROE2.06%(+5.82pct)，计提减值5.3亿(去年同期转回2.1亿)，经营净现金流-132亿(同比少流出75亿)。(3)2023H1新签2054亿增26%，其中建筑施工1660亿增26%占81%，集团六大新兴业务459亿增28%占22%，10亿以上项目621亿占30%。 武威钍基熔盐实验堆基本建成，核废料少无废水排放。(1)上海建工武威2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆核能项目基本建成，该装置将是世界上第一座商业化运营的钍基熔盐堆。核安全局颁发了2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆运行许可证。(2)据上海应物所研究，熔盐堆采用无水冷却技术，只需少量水即可运行，无废水排放。钍核燃料终极废料低，更加清洁安全。 加快向建筑服务商升级转型，城中村改造等基建需求催化。(1)立足上海、布局全国、拓展海外，新兴业务发展迅猛，正加快从工程承包商向建筑服务商升级转型。(2)2023年6月上海市发文实施“两旧一村”改造工程三年行动计划(2023-2025年)，预计将进一步提高城市建设强度。(3)8月30日起广州、深圳、上海、北京先后正式宣布落实“认房不认贷”。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 上海建工大力进军先进核能领域，与上海应物所合作研发钍基熔盐堆技术。(1)集团与中国科学院上海应用物理研究所(上海应物所)签署合作协议，共同开展中国科学院战略性先导科技专项“未来先进核裂变能——钍基熔盐堆核能系统(TMSR)”的实验堆安装技术研发，推进TMSR的技术发展和产业链布局。(2)2015年集团与上海应物所签署战略合作协议以来，双方建立了长期战略伙伴关系，围绕TMSR的发展和产业链布局，开展TMSR建筑与安装工程的技术研发、工程设计、施工、项目管理和人才队伍建设等方面的合作，共同推进TMSR技术从仿真堆、实验堆、研究堆、示范堆到商业化推广。(3)上海应物所是综合性核科学技术研究机构，以钍基熔盐堆核能系统、高效能源存储与转换等先进能源科学技术为主要研究方向，同时兼顾核技术在环境、健康、材料领域的若干前沿应用研究，致力于熔盐堆、钍铀燃料循环、核能综合利用等领域的关键技术研发，同时推进科研成果产业化。上海应物所在各类高新科技材料的基础研究与应用研究方面具有领先优势。 2023年6月7日武威钍基熔盐实验堆获国家核安全局运行许可，采用无水冷却技术，具有安全性高、经济性好、防扩散性能佳、核废料少等诸多优势。(1)根据中科院上海应用物理研究所的研究，熔盐堆采用无水冷却技术，只需少量水即可运行，无废水排放，可用于在干旱地区实现高效发电，使在内陆修建核电站成为可能。(2)熔盐冷却剂具有高温、低压、高化学稳定性、高热容等特性，可建成紧凑、轻量化、低成本的小型模块化反应堆。(3)钍基核燃料是理想的民用核燃料，不易用于制造核武器，能够有效防止核扩散。(4)反应堆可用于发电、工业生产、高温制氢、二氧化碳资源化、海水淡化等，可同时保证能源安全、缓解气候问题和环境污染，实现核能综合利用。我国钍资源储量丰富，钍基核燃料的有效利用可确保我国能源的自给自足。(5)钍核燃料终极废料低，更加清洁安全。钍基核燃料在反应堆中产生的钚等核素较少，放射性毒性相对较低。 上海建工2023H1归母净利增178%，扣非净利增204%。(1)2023H1营收1444亿增46%(Q1/Q2增25/69%)，归母净利7.6亿增178%扭亏为盈(Q1/Q2增243/164%)，扣非净利6.3亿增204%。(2)2023H1新签2054亿同增26%，Q1新签1008亿同增0.2%，Q2新签1046亿同增66%。 (2)2023H1新签分业务：建筑施工新签1660亿(占比81%)同增26%，建材工业新签148亿(占比7%)同增8%，设计咨询新签90亿(占比4%)同降5%，房产开发新签63亿(占比3%)同增34%。(3)新签合同中集团六大新兴业务459亿增28%占22%，10亿以上项目621亿占30%。 上海建工加快向建筑服务商升级转型，“五大事业群+六大新兴业务”可为客户提供高效的建筑全生命周期整体解决方案。(1)公司形成了以建筑施工业务为基础，设计咨询业务和建材工业业务为支撑，房产开发业务和城市建设投资业务为两翼的核心业务架构。近年，公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场。公司“五大事业群+六大新兴业务”覆盖投资、策划、设计、建造、运维、更新全产业链，可为客户提供高效的建筑全生命周期整体解决方案。(2)公司持续推进“全国化”战略纵深发展。紧密围绕“长三角一体化、粤港澳大湾区、京津冀协调发展、海南全面深化改革开放”等国家战略，在提升上海市场占有率的基础上，巩固深化“1+7+X”国内区域市场拓展格局。在海外市场，公司在巩固好非洲、东南亚、南太平洋等传统根据地市场的同时，适时拓展中亚等其他有潜力的区域市场。(3)2023年6月，上海市委市府联合发文，实施“两旧一村”改造工程三年行动计划(2023-2025年)，以及新建改建全民健身设施、优化提升农村人居环境、提升“一江一河”两岸公共空间品质、建设环城生态公园带及“千座公园”、架空线入地和杆箱整治等系列工程三年行动计划，预计将进一步提高城市建设强度，扩大有效投资行动。(3)房地产优化政策陆续出台，8月30日起广州、深圳、上海、北京先后正式宣布落实“认房不认贷”，8月31日中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知。 表1：上海建工2020-2023年Q2新签订单一览 表2：上海建工历史估值表