钍基熔盐核电实验堆无水冷却技术性能佳

上海建工(600170) 钍基熔盐核电实验堆无水冷却技术性能佳 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 2023H1归母净利预增162-183%，扣非净利预增183-208%，2023H1新签同增26%。武威钍基熔盐实验堆采用无水冷却技术，核废料少无废水排放，防扩散性能佳。 事件： 上海建工武威项目获颁《2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆运行许可证》。评论： 上海建工武威钍基熔盐实验堆基本建成，已获核安全局颁发运行许可证。 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：3.85 上次预测：3.85 当前价格：2.79 2023.08.24 交易数据52周内股价区间（元） 2.53-2.99 总市值（百万元） 24,792 总股本/流通A股（百万股 8,886/8,886 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 50.65 日均成交值（百万元） 140.42 52周内股价走势图 (1)维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.32/0.36/0.41元增110%/13%/12%，上海建工上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 维持目标价3.85元，对应2023年12倍PE。(2)上海建工武威2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆核能项目基本建成，该装置将是世界上第一座商业化运营的钍基熔盐堆。核安全局颁发了2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆运行许可证。(3)据上海应物所研究，熔盐冷却剂具有高温/低压/高化学稳定性/高热容等特性，可建成紧凑/轻量化/低成本的小型模块化反应堆。(4)反应堆可用于发电、工业生产、高温制氢、二氧化碳资源化、海水淡化等，可同时保证能源安全、缓解气候问题和环境污染。 武威钍基熔盐实验堆采用无水冷却技术，核废料少无废水排放。(1)据上海 应物所研究，熔盐堆采用无水冷却技术，只需少量水即可运行，无废水排放，可用于在干旱地区实现高效发电，使在内陆修建核电站成为可能。(2)钍核燃料终极废料低，更加清洁安全。钍基核燃料在反应堆中产生的钚等核素较少，放射性毒性相对较低。(3)四代堆使用自然循环去除剩余热，具备失效安全特性、可防备恐怖袭击和自然灾害，其燃料利用率大于10%。(4)我国钍资源丰富，钍基核燃料的有效利用可确保我国能源的自给自足。 2023H1归母净利预增162-183%，扣非净利预增183-208%。(1)2023H1 归母净利预计6-8亿增162-183%，扣非净利预计5-6.5亿增183-208%，2023Q2归母净利预计3.4-5.4亿增144-169%。(2)2023H1新签2054亿增 26%，2023Q1新签1008亿增0.2%，Q2新签1046亿增66%。(3)建筑施工 新签1660亿(占比81%)增26%，房产开发新签63亿(占比3%)增34%。政治局稳增长超预期，城中村改造与长三角基建需求催化。(1)政治局会议要求更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。(2) 要适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。(3)长三角地区统筹推进跨区域基础设施建设，城市基建更新、区域一体化基础设施建设需求旺盛，利好长三角地区建筑业发展。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 10% 5% 1% -3% -7% -12% 2022-082022-122023-042023-08 相关报告 武威钍基熔盐实验堆基本建成，业绩逐季加速反转2023.04.20 疫情影响净利同降170%，钍基熔盐实验堆移交调试试。2022.09.01 净利润增速12%符合预期，钍基熔盐堆核能筹备预运行试验2022.04.18未来�年激励计划出台，基建发力四代核电提速2021.12.19 Q3业绩增速59%，发力四代核电/BIPV等新基建2021.10.31 上海建工大力进军先进核能领域，与上海应物所合作研发钍基熔盐堆技术。(1)集团与中国科学院上海应用物理研究所(上海应物所)签署合作协 议，共同开展中国科学院战略性先导科技专项“未来先进核裂变能——钍基熔盐堆核能系统(TMSR)”的实验堆安装技术研发，推进TMSR的技术发展和产业链布局。(2)2015年集团与上海应物所签署战略合作协议以来，双方建立了长期战略伙伴关系，围绕TMSR的发展和产业链布局，开展TMSR建筑与安装工程的技术研发、工程设计、施工、项目管理和人才队伍建设等方面的合作，共同推进TMSR技术从仿真堆、实验堆、研究堆、示范堆到商业化推广。(3)上海应物所是综合性核科学技术研究机构，以钍基熔盐堆核能系统、高效能源存储与转换等先进能源科学技术为主要研究方向，同时兼顾核技术在环境、健康、材料领域的若干前沿应用研究，致力于熔盐堆、钍铀燃料循环、核能综合利用等领域的关键技术研发，同时推进科研成果产业化。上海应物所在各类高新科技材料的基础研究与应用研究方面具有领先优势。 2023年6月7日武威钍基熔盐实验堆获国家核安全局运行许可，采用无水冷却技术，具有安全性高、经济性好、防扩散性能佳、核废料少等诸多优势。(1)根据中科院上海应用物理研究所的研究，熔盐堆采用无水冷 却技术，只需少量水即可运行，无废水排放，可用于在干旱地区实现高效发电，使在内陆修建核电站成为可能。(2)熔盐冷却剂具有高温、低压、高化学稳定性、高热容等特性，可建成紧凑、轻量化、低成本的小型模块化反应堆。(3)钍基核燃料是理想的民用核燃料，不易用于制造核武器，能够有效防止核扩散。(4)反应堆可用于发电、工业生产、高温制氢、二氧化碳资源化、海水淡化等，可同时保证能源安全、缓解气候问题和环境污染，实现核能综合利用。我国钍资源储量丰富，钍基核燃料的有效利用可确保我国能源的自给自足。(5)钍核燃料终极废料低，更加清洁安全。钍基核燃料在反应堆中产生的钚等核素较少，放射性毒性相对较低。 上海建工2023H1归母净利预增162-183%，扣非净利预增183-208%。 (1)上海建工2023H1归母净利预计6-8亿同比增长162-183%，扣非净利 预计5-6.5亿同比增长183-208%。2023Q1归母净利2.56亿同比增长243%，2023Q2归母净利预计3.4-5.4亿同比增长144-169%。(2)2023H1新签同增26%，Q2新签同增66%。上海建工2023H1新签2054亿同增26%，2023Q1新签1008亿同增0.2%，Q2新签1046亿同增66%。(2)2023H1 新签分业务：建筑施工新签1660亿(占比81%)同增26%，建材工业新签 148亿(占比7%)同增8%，设计咨询新签90亿(占比4%)同降5%，房产开发新签63亿(占比3%)同增34%。 上海建工打造国际一流的建筑全生命周期服务商，形成“�大事业群+六大新兴业务”全方位布局。(1)上海建工是中国建筑行业先行者和排头 兵，是中国第三大预拌混凝土供应商。经过多年的发展，公司形成了以建筑施工业务为基础，设计咨询业务和建材工业业务为支撑，房产开发业务和城市建设投资业务为两翼的核心业务架构。近年，公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场。(2)公司“�大事业群+六大新兴业务”覆盖投资、策划、设计、建造、运维、更新全产业链，可为客户提供高效的建筑全生命周期整体解决方案。(3)公司紧密围绕长三角一体化、粤港澳大湾区、 京津冀协调发展、海南全面深化改革开放等国家战略，持续推进“全国化”战略纵深发展，加快�大事业群与六大新兴业务在国内市场的有机联动，推动形成区域产业联动生态圈。(4)大力推进新赛道、新业务发展，推广工业化建造与智能建造，BIM、物联网、大数据等技术、建筑机器人和智能化装备应用。 2020 2021 2022 2023 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 新签合同 590 1673 2486 3868 962 2118 3091 4425 1006 1634 2552 4517 1008 2054 累计增速 -35.8% -2.8% 1.7% 7.2% 63.0% 26.7% 24.3% 14.4% 4.6% -22.9% -17.4% 2.1% 0.2% 25.7% 单季新签 590 1082 814 1381 962 1156 973 1334 1006 628 918 1965 1008 1046 单季增长 -35.8% 35.3% 12.3% 18.7% 63.0% 6.9% 19.6% -3.5% 4.6% -45.7% -5.7% 47.3% 0.2% 66.5% 表1：上海建工2020-2023年Q2新签订单一览 时间 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元 表2：上海建工历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 净利润(亿) 3 4 9 14 16 16 18 19 21 26 28 39 34 38 14 增速 0% 19% 155% 48% 18% 1% 10% 6% 12% 23% 8% 41% -15% 12% -64% 最新股本(亿) 89 89 89 89 89 89 89 89 89 89 89 89 89 89 89 EPS(元/股) 0.03 0.04 0.10 0.15 0.18 0.18 0.20 0.21 0.24 0.29 0.31 0.44 0.38 0.43 0.15 平均PE 37.9 39.4 15.0 10.7 8.8 10.2 9.7 21.6 11.8 10.6 8.7 6.8 7.4 6.5 18.8 最高PE 56.8 50.7 19.8 15.0 11.3 11.8 17.5 34.4 15.7 11.2 10.0 7.7 8.2 8.9 23.0 最低PE 23.4 25.8 10.7 6.4 5.5 8.9 8.3 14.9 10.2 9.7 7.6 5.8 7.0 5.8 16.3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自