汇富快讯：香港及中国市场日报

2023年8月28日 香港及中國市場日報 今日焦點:永達(3669.HK-HK$3.32)-豪華品牌需求不佳，23年上半年業績低於預期 豪華汽車品牌經銷商永達於8月25日公佈中期業績，上半年收入為人民幣349億元（同比+11%），淨利潤為人民幣4.07億元（同比-40%），均不及預期。與2021年相比（22年Q2華東地區因封鎖導致低基數），銷售額下降14%，淨利潤下降65%。我們將不及預期的業績歸因於對傳統豪華品牌汽車的需求減少。 豪華品牌新車需求不佳。23年上半年，永達豪華車銷量為6.22萬輛（同比+8%，較1H21-20%），平均售價為人民幣38萬元（同比-2%）。儘管保時捷和寶馬2023年上半年在中國的銷量分別增長8%和4%，但這兩個品牌的平均售價均面臨壓力，這損害了永達新車銷售的利潤率。保時捷和寶馬2022年貢獻了永達60%以上的收入和80%以上的新车销售毛利。23年上半年，永達售出5,220輛保時捷（同比+6%）和36,732輛寶馬（同比+2%）。 盈利能力下降。23年上半年，永達的毛利率和營業利潤率分別為7.5%和1.9%（同比-2.4/-1.5個百分點，環比-0.7/-1.1個百分點），均創歷史新低。受盈利能力下降的拖累，23年上半年淨利率僅為1.2%（同比-1.0個百分點，環比-0.7個百分點）。按細分業務來看，新車銷售利潤大幅下降，而售後服務利潤絕對值則上升。23年上半年，新車銷售毛利為人民幣1.33億元（同比-85%），毛利率為0.5%（同比-3.1個百分點，環比-1.2個百分點），我們認爲利潤大幅下滑主要是由於豪華品牌的利潤被中高端品牌的虧損所抵消。售後業務貢獻毛利22.42億元人民幣（同比+12%），毛利率為43.1%（同比-2.1個百分點，環比-1.5個百分點）。 我們的觀點：豪華汽車經銷商行業受到1)宏觀經濟波動、2)新能源汽車轉型和3)後市場的競爭加劇等因素影響。我們相信豪華車購買者的信心將隨著經濟的複蘇而逐漸恢復。我們在下調盈利預測將永達的目標價下調至4.85港元基於6倍的FY24E市盈率。 風險：1）豪華車需求減弱；2）傳統豪華品牌推出新能源汽車車型的速度慢於預期。(研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui) 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.com 電話(852) 2283 7307(852) 2283 7306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2023滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處 聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam