基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 振华股份（603067.SH） 2023年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/25 当前股价(元) 10.42 一年最高最低(元) 18.62/10.31 总市值(亿元) 53.04 流通市值(亿元) 52.71 总股本(亿股) 5.09 流通股本(亿股) 5.06 近3个月换手率(%) 51.9 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1业绩符合预期，静待下游需求复苏 —公司信息更新报告》-2023.4.25 《Q4业绩改善明显，新能源业务稳步推进—公司信息更新报告》-2023.3.31 《Q4业绩环比改善明显，新能源业务再下一城—公司信息更新报告》-2023.1.17 Q2业绩小幅承压，新能源业务布局稳步推进 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  2023Q2归母净利润环比下降10.19%，看好经济复苏为铬盐带来业绩弹性 公司发布2023年半年报，实现营业收入17.05亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润1.94亿元，同比下降20.27%。其中，2023Q2公司实现营收8.55亿元，环比增长0.59%，实现归母净利润0.92亿元，环比下降10.19%。考虑到公司铬盐销量及价格不及预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.04（-1.47）、5.07（-1.54）、6.13（-1.63）亿元，EPS为0.79（-0.29）、1.00（-0.30）、1.20（-0.32）元，当前股价对应PE为13.1、10.5、8.7倍。我们看好未来宏观经济复苏为公司铬盐产品带来的业绩弹性，维持“买入”评级。  2023H1公司铬盐产品量价总体略有下降，维生素K3价格下行拖累公司业绩 销量方面， 2023H1公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量为0.90、4.86、1.56万吨，分别同比-20.68%、+5.00%、+1.83%，其中2023Q2销量为0.46、2.40、0.87万吨，环比+4.55%、-2.44%、+26.09%。价格方面，2023H1公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品平均售价分别为11846、22347、15650元/吨，同比-3.66%、-3.81%、-21.09%，其中2023Q2平均售价为10970、21051、11348元/吨，环比-3.91%、-2.05%、7.89%。此外，根据百川盈孚数据，2023H1维生素K3均价12.09万元/吨，同比下降31%，其中2023Q2均价8.87万元/吨，环比下降42%。作为公司铬盐联产产品，维生素K3价格快速下行也或为公司业绩承压的主要原因之一。展望未来，伴随铬盐需求的逐步复苏，公司或将充分受益。  液流电池业务稳步推进，有望为公司业绩贡献增量 根据公司公告，公司电解液产品已实现向包括北京和瑞储能在内的两家业内主流厂商的批量交付，并与其他下游客户签订了多份铁铬液流电池电解液及相关铬化学品的购销合同或采购意向协议书。此外，公司可转债募投项目中的液流储能研发中心项目已完成全部前置性行政审批程序，部分设施的场地装修和设备采购已基本结束，预计将于2023年Q4投入使用。公司持续加码液流电池领域，未来伴随液流电池技术的不断进步及其应用的逐步推广，液流电池业务有望为公司贡献重要的业绩增量。  风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,993 3,534 3,667 4,121 4,532 YOY(%) 134.1 18.1 3.8 12.4 10.0 归母净利润(百万元) 311 417 404 507 613 YOY(%) 107.3 34.2 -3.0 25.3 20.9 毛利率(%) 25.0 27.1 26.5 27.6 28.8 净利率(%) 10.4 12.0 11.2 12.5 13.7 ROE(%) 14.4 16.6 14.4 15.6 16.3 EPS(摊薄/元) 0.61 0.82 0.79 1.00 1.20 P/E(倍) 17.1 12.7 13.1 10.5 8.7 P/B(倍) 2.5 2.1 1.9 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2022-082022-122023-04振华股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1489 1847 2197 2607 3086 营业收入 2993 3534 3667 4121 4532 现金 194 286 381 594 893 营业成本 2246 2577 2696 2983 3225 应收票据及应收账款 216 429 238 678 329 营业税金及附加 31 28 30 30 30 其他应收款 11 19 10 23 14 营业费用 25 30 35 40 45 预付账款 342 64 547 41 714 管理费用 231 269 290 310 330 存货 463 616 583 838 698 研发费用 83 106 130 150 170 其他流动资产 263 433 437 433 438 财务费用 37 25 32 35 36 非流动资产 2044 2135 2273 2409 2613 资产减值损失 -0 -2 0 0 0 长期投资 3 3 43 48 53 其他收益 7 7 10 10 10 固定资产 1475 1611 1696 1801 1969 公允价值变动收益 -2 -20 0 0 0 无形资产 156 176 196 219 249 投资净收益 3 4 5 5 5 其他非流动资产 410 344 337 340 341 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 3533 3981 4470 5016 5698 营业利润 349 488 469 587 710 流动负债 767 1016 1106 1149 1254 营业外收入 2 8 0 0 0 短期借款 298 171 496 350 400 营业外支出 17 12 0 0 0 应付票据及应付账款 242 322 352 501 492 利润总额 334 483 469 587 710 其他流动负债 227 523 259 299 362 所得税 22 60 58 73 88 非流动负债 597 409 502 572 621 净利润 312 424 411 515 622 长期借款 547 333 426 496 545 少数股东损益 1 7 7 8 10 其他非流动负债 50 76 76 76 76 归属母公司净利润 311 417 404 507 613 负债合计 1364 1425 1608 1721 1875 EBITDA 554 703 690 846 1002 少数股东权益 9 38 45 53 63 EPS(元) 0.61 0.82 0.79 1.00 1.20 股本 508 509 509 509 509 资本公积 609 632 632 632 632 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1074 1398 1696 2069 2525 成长能力 归属母公司股东权益 2160 2518 2817 3242 3760 营业收入(%) 134.1 18.1 3.8 12.4 10.0 负债和股东权益 3533 3981 4470 5016 5698 营业利润(%) 103.2 39.7 -3.9 25.3 20.9 归属于母公司净利润(%) 107.3 34.2 -3.0 25.3 20.9 获利能力 毛利率(%) 25.0 27.1 26.5 27.6 28.8 净利率(%) 10.4 12.0 11.2 12.5 13.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.4 16.6 14.4 15.6 16.3 经营活动现金流 408 491 425 725 752 ROIC(%) 11.9 13.0 11.2 12.7 13.0 净利润 312 424 411 515 622 偿债能力 折旧摊销 171 195 198 232 274 资产负债率(%) 38.6 35.8 36.0 34.3 32.9 财务费用 37 25 32 35 36 净负债比率(%) 30.3 23.9 22.9 12.5 6.8 投资损失 -3 -4 -5 -5 -5 流动比率 1.9 1.8 2.0 2.3 2.5 营运资金变动 -120 -209 -211 -52 -175 速动比率 0.9 1.1 0.9 1.5 1.3 其他经营现金流 10 60 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -83 -314 -331 -363 -473 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.8 资本支出 330 260 296 363 473 应收账款周转率 16.9 11.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 181 -24 -40 -5 -5 应付账款周转率 19.5 15.0 29.9 0.0 0.0 其他投资现金流 66 -30 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -374 -87 -195 47 20 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.82 0.79 1.00 1.20 短期借款 298 -127 325 -146 50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 0.96 0.84 1.42 1.48 长期借款 194 -214 93 69 49 每股净资产(最新摊薄) 4.24 4.95 5.53 6.37 7.39 普通股增加 77 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 409 23 0 0 0 P/E 17.1 12.7 13.1 10.5 8.7 其他筹资现金流 -1353 230 -612 123 -80 P/B 2.5 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 -49 101 -101 408 299 EV/EBITDA 10.8 8.4 8.7 6.8 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请