2022半年报点评：Q2业绩环比改善，新业务布局稳步推进

猪价近期景气上行，Q2业绩开始环比改善。公司2022年营收同比减少3.01%至5.33亿元，归母净利同比减少39.02%至0.37亿元，销售毛利率同比下降3.21pct至43.19%，销售净利率同比下降4.51pct至7.89%。 上半年公司业绩下降主要受到猪价低迷冲击动保产品需求的影响，但分季度来看，在国内猪价Q2开始环比回升背景下，公司收入和利润均在Q2开始环比改善，考虑到猪价目前已突破20元/公斤且未来景气上行，下半年动保需求的持续回暖有望推动公司下半年主业表现持续改善。 饲料替抗+养殖规模化，看好公司主业成长空间。受上半年猪价低迷压制需求影响，公司三项主业收入相较上年同期均有所下降，其中酶制剂业务收入为1.89亿元，同比-5.03%；微生态业务收入为1.13亿元，同比-9.60%；动物保健业务收入为1.46亿元，同比-14.12%。自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在逐渐增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，其中酶制剂对促生长的作用显著，而微生态制剂有利于肠道健康，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心的技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中契合规模企业优质产品需求，进而分享规模化成长红利。 益生菌业务布局稳步推进，未来有望贡献新业绩增量。研发方面，公司正依靠其在动植物微生态的经验和人才积淀稳步兑现成果，目前已申请益生菌相关发明专利47项和实用新型专利13项，PCT专利6项，目前已授权专利18项，主题涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料等多个领域。合作方面，公司于2022年5月与世界500强ADM成立合资公司-艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，双方各持股50%，未来将依靠各自优势资源开展B2B模式的食品益生菌业务，并计划将产品推广至全球市场。另外，公司与西麦食品也签订战略协议，双方将在谷物酶解食品和益生菌食品领域开展技术和商业合作。考虑到国内益生菌市场发展前景广阔且现阶段正处于快速增长期，我们认为公司的益生菌业务有望为公司贡献新的业绩增量。 风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，考虑到低猪价对需求的压制以及新品推广的成本增加，我们下调公司22-24年归母净利预测至0.93/1.35/1.46亿元（原为0.93/1.69/1.91亿元），对应EPS分别为0.37/0.54/0.58元，PE分别为41.6/28.6/26.3倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 猪价近期景气上行，Q2业绩开始环比改善。根据公司发布的2022年半年报，公司2022年营收同比减少3.01%至5.33亿元，归母净利同比减少39.02%至0.37亿元，销售毛利率同比下降3.21pct至43.19%，销售净利率同比下降4.51pct至7.89%。上半年公司业绩下滑主要受到猪价低迷冲击动保产品需求的影响，而进一步分季度来看，在国内猪价Q2开始环比回升背景下，公司收入和利润均在Q2开始环比改善，考虑到猪价目前已突破20元/公斤且未来景气上行，下半年动保需求的持续回暖有望推动公司下半年主业表现持续改善。 图1：蔚蓝生物营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：蔚蓝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：蔚蓝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：蔚蓝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分业务来看，公司三项主业收入相较上年同期均有所下降，其中酶制剂业务收入为1.89亿元，同比-5.03%；微生态业务收入为1.13亿元，同比-9.60%；动物保健业务收入为1.46亿元，同比-14.12%。另外，以益生菌为代表的其他业务收入同比+54.55至0.85亿元，于总营收中占比已达12.77%。 图5：蔚蓝生物分业务营收占比（%） 图6：蔚蓝生物分业务营收增速（%） 净利率下降明显，销售费用率有所优化。受上半年猪价整体低迷影响，公司毛利率同比下降3.21pct至43.19%，净利率同比下降4.51pct至7.98%。公司上半年三费整体保持稳定，其中销售费用率同比下降0.85pct至15.38%，管理费用率同比上升1.50pct至10.51%，财务费用率同比下降0.12pct至0.19%，三项费用率合计上升0.53pct至26.08%。 图7：蔚蓝生物分毛利率及净利率情况（%） 图8：蔚蓝生物期间费用率情况（%） 投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，考虑到低猪价对需求的压制以及新品推广的成本增加 ， 我们下调公司22-24年归母净利预测至0.93/1.35/1.46亿元 （ 原为0.93/1.69/1.91亿元 ） ， 对应EPS分别为0.37/0.54/0.58元，PE分别为41.6/28.6/26.3倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明