2024年三季报点评：业绩环比改善，一体化及新业务布局推进

核心观点与关键数据

• 业绩环比改善：2024年Q3单季度归母净利润同比增长87.08%，扣非归母净利润同比增长20.04%，超预期。2024年Q1-Q3营收同比增长2.21%，归母净利润同比增长15.97%，扣非归母净利润同比下降1.15%。
• 盈利能力改善：2024年Q3单季度毛利率36.09%，环比增长11.70pct，主要系KRKA制剂代加工业务增长带动。2024年Q1-Q3毛利率31.88%，同比下降0.6pct，主要受原料药板块价格竞争影响。费用率优化下，2024年Q1-Q3净利率提升至7.13%。
• 一体化转型推进：原料药业务加快新产品研发注册，2023/2024H1提交原料药注册文件18/10个；制剂方面，截至2023年累计27个产品国内获批，2024H1新提交4个产品国内注册文件，12个制剂新产品国内获批。CDMO方面，MSD一期项目9个兽药产品开发及验证生产正常推进，默沙东第二期签订3个产品已启动开发工作，未来有望扩展人用药合作。
• 新业务布局加码：积极布局多肽等相关产品管线开发，包括GLP-1药物的中间体、侧链等，与美国密西根大学合作的GLP-1递送系统已完成开发，预计2024Q3完成体外实验及初步动物实验。

研究结论

• 维持“谨慎增持”评级：考虑原料药业务受价格竞争影响，下调2024-2026年EPS预测为0.41/0.81/1.05元（原0.53/0.98/1.37元），参考可比公司估值，给予2025年PE19X，上调目标价至15.26元（原13.72元）。
• 催化剂：产品研发注册进展加快，产品终端需求超预期。
• 风险提示：原料药价格波动风险；制剂产品集采风险。