2024年三季报点评：毛利率环比明显改善，积极推进全球化布局

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收717.7亿元（同比-15.66%），归母净利润12.15亿元（同比-80.88%），毛利率9.68%（同比-6.09pct），净利率1.69%（同比-5.77pct）。其中Q3营收245.19亿元（同比-22.09%），环比+1.45%；归母净利润0.15亿元（同比-99.41%），环比-38.93%；毛利率11.82%（同比-4.97pct），环比+4.21pct；净利率0.06%（同比-7.92pct），环比-0.04pct。

评论：

1. 出货与产品结构：前三季度光伏产品出货73.13GW（同比增长31.29%），组件出货67.65GW，全球第一，N型占比超85%。Q3组件出货23.85GW，美国出货占比5%-10%。全年目标90-100GW。
2. 市场与盈利：10月行业反内卷后，价格止跌反弹，盈利有望修复。Q3毛利率环比改善4.21pct至11.82%，经营性现金流大幅转正至12.55亿元。
3. 全球化布局：拟发行GDR不超过45亿元，用于美国1GW组件项目、山西二期14GW一体化基地。同时与沙特合资10GW项目，强化全球竞争力。

投资建议：技术及全球化布局领先，海外产能投放支撑盈利。预计2024-2026年归母净利润15.05/44.70/57.70亿元，对应PE分别为62/21/16倍。给予2025年25x PE（目标价11.17元），维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧。