研究早观点

2023年8月25日星期五 【今日要点】 【公司评论】爱美客（300896.SZ）：2023年中报点评-2023H1营收业绩均同比+65%，濡白天使放量加速 【山证机械】鼎阳科技（688112.SH）：23H1毛利率达到61%创新高，高端产品&境内市场拉动高增长 【山证机械】汇川技术（300124.SZ）：23H1核心产品市场份额进一步提升，海外收入同比增长137% 资料来源：最闻 【公司评论】彤程新材(603650.SH)：彤程新材2023年半年报点评：三大业务稳步增长，电子化学品量价齐升-三大业务稳步增长，电子化学品量价齐升 【公司评论】欣天科技(300615.SZ)：海外5G享红利，品类延伸破成长-海外5G享红利，品类延伸破成长 【公司评论】好太太(603848.SH)：好太太公司快报-智能新品推出带动盈利能力提升，23Q2业绩超预期 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【公司评论】中国人寿(601628.SH)：中国人寿中报点评-负债端稳固，资产端弹性足，H123归母净利润-36.3% 【公司评论】平安银行(000001.SZ)：平安银行中报点评-拨备释放驱动H123归母净利润+14.9% 【今日要点】 【公司评论】爱美客(300896.SZ)：2023年中报点评-2023H1营收业绩均同比+65%，濡白天使放量加速 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收14.59亿元（+64.93%），归母净利润9.63亿元（+64.66%），扣非归母净利润9.34亿元（+65.37%），EPS4.45元，拟10派18.48元（含税）。其中Q2实现营收8.29亿元（+82.6%），归母净利润5.49亿元（+76.53%），扣非归母净利润5.47亿元（+79.23%）。 事件点评 嗨体系列高基数下保持30%以上增速，濡白天使加速放量提升毛利率。2023H1公司溶液类和凝胶类注射产品同比均实现增长。其中溶液类产品营收8.74亿元（+35.9%），毛利率95.1%（+1.03pct），嗨体系列产品高基数下继续保持30%以上增速。凝胶类营收5.66亿元（+139%），毛利率97.38%（+1.33pct），濡白天使销量增长迅速，上市两年以来凭借产品安全性和有效性取得较好市场口碑和消费者复购，高端产品放量支撑公司毛利率提升。报告期末公司共有超过408名销售人员。 3款产品进入临床及注册阶段，3款产品处于临床前阶段。注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验；利拉鲁肽注射液目前完成I期临床试验；利多卡因丁卡因乳膏正在III期临床试验阶段。去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于提交临床试验申请阶段。 濡白+如生天使开启公司再生产品双生篇章。公司于2023年7月27日发布再生系列新品“如生天使”，主要成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（占比18%）+交联透明质酸钠（占比81.7%）+盐酸利多卡因（占比0.3%），定位“支架重塑全层再生”。从产品定位来看，濡白天使规格0.75ml、定位轮廓支撑、更适合深层注射；如生天使规格1ml、定位支架重塑、更适合浅层注射。产品联动方面，濡白天使可以进行深层韧带固定，如生天使更注重浅层紧致收紧，两款产品可以为高需求消费者提供更精准面部解决方案；叠加濡白天使上市两年以来医美机构医生认可度和消费者口碑，如生天使有望在上市之后成为公司新业绩增长点。 期内公司毛利率继续提升1.03pct至95.41%，净利率微降0.26pct至65.86%。整体费用率13.76%（+2.69pct），销售费用率10.19%（+0.47pct）系期内人工成本和营销活动费用增加；管理费用率5.5%（+1.18pct）系期内港股上市费用确认和房租物业费增加；研发费用率7.15%（-0.16pct）；财务费用率-1.93%（+1.04pct）。经营活动产生现金流净额9.77亿元（+74.01%）系期内销售额增加、回款增加。 投资建议 年内医美线下客流恢复带动上游产品稳定放量。公司嗨体系列凭借存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料加速放量、濡白天使销量提升带动公司盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为9.08\12.82\17.77元，对应公司8月24日收盘价423.58元，2023-2025年PE分别为46.6\33\23.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。 【山证机械】鼎阳科技（688112.SH）：23H1毛利率达到61%创新高，高端产品&境内市场拉动高增长 杨晶晶yangjingjing@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润8340.7万元，同比增长47.54%；扣非后归母净利润8647.33万元，同比增长66.05%。业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内，公司依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，营业收入以及净利润持续增长，2023Q2业绩在Q1高基数上环比保持快速增长。分季度来看，2023Q2公司实现营收1.33亿元，同比增长38.17%、环比增长29.85%，实现归母净利润4753.52万元，同比增长30.29%、环比增长32.51%；实现扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润8,647.33万元，同比增长66.05%。 2023上半年，公司毛利率达到60.96%创下新高，同比增长4.68pct，主要受益于产品高端化进程明显，新产品导入速度不断加快；净利率提升至35.51%，同比增长1.03 pct，公司在研发及营销方面持续高强度投入，为可持续成长打下了坚实基础。分季度来看，2023Q2毛利率达到62.34%，同比增长5.54pct，环比增长3.17pct。2023H1，公司期间费用率为22.82%，同比增长2.94%。其中，销售费用率15.10%，同比下降0.31pct；管理费用率18.30%，同比增长1.44pct，主要系受诉讼事件导致相关费用增长所致；财务费用率-10.57%，同比增长1.81pct，主要系本年度欧元、美元汇率上涨影响，产生较多的汇兑收益所致；研发费用率14.33%，同比增长1.66pct，主要系加大了研发人员、设备的投入所致。 产品高端化战略成效显著，高端产品销售占比上升至22.29%。四大主力产品价量齐升，平均售价同比上涨41.97%，射频微波类产品、高分辨率数字示波器境内营收同比翻倍增长。报告期内，公司高端产品平均毛利率为75.15%，高端产品收入同比提升101.33%，收入占比提升至22.29%；销售单价以及毛 利率均较高的高端产品带来公司收入以及利润的加速增长，销售单价5W以上、3W以上产品同比分别增加221.35%、133.82%。分产品来看，报告期内，高端高分辨率数字示波器、射频微波产品境内营收同比分别增长110.49%、126.45%，远高于公司整体增长水平。其中，射频微波类产品平均单价为示波器产品平均单价4倍，平均毛利率水平相较于示波器高10pct。随着公司产品高端化的进程不断加快，适合直销产品越来越丰富，公司持续优化直销队伍，加强各行业典型大客户的销售推进工作。2023H1直销收入同比增长98.08%，毛利率为65.16%。 国产替代进程加快，境内市场营收同比增长93.30%，远高于公司整体增速。受益于电子测试测量仪器市场的持续稳定增长、公司在研发、品质管理、营销等方面的竞争优势以及国产替代政策驱动，境内市场的营收大幅增长，同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%，远高于公司整体营业收入增长水平。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.5亿元，同比分别增长45.4%、31.5%、28.9%，EPS分别为1.3元、1.7元、2.2元，按照8月24日收盘价46.99元，PE分别为36.5、27.8、21.5倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险；高端产品推出或销售不及预期风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；知识产权纠纷风险；经销体系拓展和管理不力风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险。 【山证机械】汇川技术（300124.SZ）：23H1核心产品市场份额进一步提升，海外收入同比增长137% 杨晶晶yangjingjing@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入124.51亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%；扣非后归母净利润18.67元，同比增长7.05%。业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内，公司积极把握结构性行情市场机会，多产品解决方案的优势进一步凸显，驱动营业收入保持较快增长，23Q2业绩环比增长显著。分业务板块来看，报告期内，公司通用自动化业务实现营业收入68.55亿元，同比增长15.52%；智慧电梯电气类业务实现营业收入23.68亿元，同比下降7.33%；新能源汽车业务实现营业收入29.67亿元，同比增长47.71%；轨道交通业务实现营业收入2.07亿元，同 比增长13.01%。分季度来看，2023Q2公司实现营收76.69亿元，同比增长36.50%、环比增长60.37%，实现归母净利润13.30元，同比增长5.75%、环比增长78.05%。 报告期内，公司毛利率同比下降0.1pct至36.27%，净利率同比下降2.4pct至16.79%，通用自动化、智慧电梯业务毛利率同比提升0.38、4.07pct。分业务板块来看，2023H1，通用自动化业务（含工业机器人）毛利率46.45%，同比上升0.38pct；智慧电梯电气类业务毛利率29.38%，同比增长4.07pct,主要系高毛利产品收入占比增加以及降本增效策略有效落地所致；新能源汽车及轨道交通类业务毛利率19.10%，同比下降1.82pct，主要系新能源汽车低毛利大客户收入占比提高所致。2023H1，公司期间费用率为21.14%，同比增长0.48pct，其中销售费用率为6.04%，同比增长0.96pct，主要系受业务增长及海外业务扩展影响所致；管理费用率15.23%，同比增长0.12pct，财务费用为-0.21%，同比下降0.6pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加所致；研发费用率10.40%，同比增长0.74pct，研发投入12.95亿元。 低压变频器、伺服系统、PLC等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长，市场份额进一步提升。根据睿工业统计数据，2023年上半年，公司通用伺服系统在中国市场分额约为24.3%，位居第一；低压变频器产品在中国市场的份额约17.5%，位居第一名；小型PLC产品在中国市场的份额约15.4%，位居第二名，内资品牌第一名；工业机器人产品在中国市场的份额7.02%，排名第六，SCARA机器人在中国市场的份额为22%，排名第二，且为内资品牌第一名。 得益于公司全面推进国际本土化战略，报告期内公司实现海外收入8.11亿元，同比增长136.77%，占总收入比重增至6.51%，主要系公司在成熟市场(欧洲、韩国等)和新兴市场(印度、东南亚、中东等)落地依托本土团队的区域销售策略所致。从产品角度看，电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力，低压变频器、伺服等产品销售在稳步提升。在技术与研发方面：公司加强欧洲研发中心的建设，承接面向自动化、数字化、智能化等领