研究早观点

2023年8月24日星期四 【今日要点】 【公司评论】361度(01361.HK)：361度公司深度-聚焦主品牌深耕大众运动，多一度热爱向上再出发 【公司评论】安踏体育(02020.HK)：安踏体育公司快报-2023年上半年经营效率显著改善，户外运动品牌表现靓丽 【山证新股】龙迅股份（688486.SH）中报点评-单Q2业绩改善明显，高清显示等领域新品布局持续推进 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20230823光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】361度(01361.HK)：361度公司深度-聚焦主品牌深耕大众运动，多一度热爱向上再出发 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 品牌成立二十周年，经营企稳向好态势显现。公司成立于2003年，聚焦发展361度品牌及361度儿童品牌，是一家集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合性体育用品公司，2022年，在我国运动服饰市场市占率3.1%，位居本土运动品牌第四名。回溯公司发展历程，主要经历“高速扩张—>经营调整—>重回增长”三个阶段：2006-2011年，在运动行业高景气、线下门店快速扩张带动下，公司营收、业绩保持高速增长。2012-2018年，前期受到行业终端需求放缓、渠道库存高企影响，公司同店销售持续走弱，销售网络收缩，公司开展一系列经营策略调整如推出定位都市时尚的子品牌、与高端户外品牌ONEWAY建立合作、拓展海外市场，但整体收效甚微。2019年至今，公司重新聚焦主品牌发展，加强国内功能性产品研发，经营企稳向好，门店恢复正增长。2022年，公司实现营收69.61亿元/+17.3%，实现归母净利润7.47亿元/+24.2%；2023年上半年，公司实现营收43.12亿元/+18.0%，实现归母净利润7.04亿元/+27.7%。 运动服饰成长性优，竞争格局重塑，大众消费崛起。2022年，我国运动服饰市场规模为3627亿元，预计2027年达到5514亿元，2022-2027年CAGR为8.7%，相较男装、女装细分品类，在我国人均运动服饰消费较低、体育运动产业持续受到国家政策支持驱动背景下，运动服饰行业成长性更优。近三年，我国运动服饰市场竞争格局松动，两大国际运动品牌耐克、阿迪达斯市占率分别下滑1.8、7.6pct，而安踏、李宁、特步、361度品牌市占率分别提升1.9、3.9、1.5、0.2pct。今年以来，国际运动品牌有所复苏，耐克、阿迪达斯大中华区收入增速于23Q2由负转正，头部运动服饰品牌竞争有所加剧。此外，近三年我国居民可支配收入增速中枢有所下移，农村居民收入受影响程度好于城镇，当前消费者信心仍处于恢复过程，理性消费观念愈加明显，预计定位大众消费市场的品牌有望受益。 强化品牌专业定位，产品性价比突出，渠道效率提升。品牌端，361度品牌专注产品的专业运动功能性，每年保持10%-12%的广告宣传费用用于赞助国际大型体育赛事、携手国家队及职业体育运动队征战世界赛场、创办自有赛事推动专业运动大众化，2020年6月，公司正式成为第19届杭州亚运会官方运动服饰合作伙伴，借亚运东风，公司有望迎来品牌向上的重大机会。产品端，2015年推出国际线产品屡次斩获世界级奖项，2019年公司将海外技术平台向中国市场移植，赋能国内跑鞋产品发展，公司旗舰竞速跑鞋产品比肩头部运动品牌，同时产品价格带较低，产品具备性价比。篮球产品将专业与潮流相 结合，签约国际篮球巨星阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪为产品加持，破圈年轻消费群体。渠道端，线下渠道实行两级分销制，一级分销商稳定性好且盈利水平高，截至2023H1末，国内成人装门店5642家，超过一半为九代形象门店，2022年单店提货额约74万元，成人装门店在三线及以下城市占比76.3%，贴合公司极致性价比产品策略及大众市场品牌定位。公司于线上渠道实行差异化产品策略，尖货爆款、IP产品多在线上渠道率先推出，2022年，线上渠道收入占比24.2%，较友商相比，提升空间大。童装品牌，公司童装布局较早，近五年通过门店形象升级、全面拓展产品线，实现单店提货额持续增长，2023年上半年，童装业务实现营收9.11亿元，同比增长33.4%，占集团收入比重为21.1%。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为83.48/100.03/118.05亿元，同比增长19.9%/19.8%/18.0%， 归 母 净 利 润 为9.52/11.27/13.29亿 元 ， 同 比 增 长27.5%/18.3%/18.0%，EPS为0.46/0.55/0.64元，8月22日收盘价对应公司2023-2025年PE为7.8/6.6/5.6倍，公司聚焦主品牌以来，重视专业运动产品研发，线下销售网络提质增效，电商渠道增速靓丽，2023年至今，公司零售流水表现领先行业，我们看好公司持续深耕大众运动市场，丰富产品矩阵，提升品牌势能，获取市场份额，上调至“买入-B”评级。 风险提示：国内消费市场复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线下渠道扩张不及预期的风险，电商渠道增长不及预期的风险。 【公司评论】安踏体育(02020.HK)：安踏体育公司快报-2023年上半年经营效率显著改善，户外运动品牌表现靓丽 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营收296.45亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润47.48亿元，同比增长32.3%。公司派中期股息82港分/股，派息率45.2%。 事件点评 2023年上半年营收实现双位数增长，运营效率提升使得业绩增速更优。2023H1，公司实现营收296.45亿元，同比增长14.2%，其中公司电商渠道收入同比增长21.7%，占集团收入比重上升1.9pct至30.8%。从流水角度看，2023H1，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长中单位数、增长中双位数、增长70%-75%。2023H1，公司实现归母净利润47.48亿元，同比增长32.3%。 安踏品牌：DTC转型推动营收规模扩张，剔除政府补助后核心经营利润率同比提升。2023H1，安踏品牌收入同比增长6.1%至141.70亿元，占集团收入比重47.8%，收入增长主要受益于：1）国内零售市场恢复常态，店效同比增长高单位数；2）中国大陆持续进行DTC模式转型。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为80.85、46.35、14.50亿元，同比增长21.8%、1.4%、-32.6%，收入占比分别为57.1%、32.7%、10.2%。盈利能力方面，安踏品牌由于持续DTC转型，毛利率同比提升0.7pct至55.8%，经营利润率由于政府补助减少而同比下滑1.0pct至21.0%。截至2023H1末，安踏、安踏儿童门店分别为6941、2692家，较上年末净增17、13家。目前，公司已在全国24个地区对安踏品牌（含安踏儿童）约7700家门店，采用混合运营模式，其中约50%的门店由公司直营，50%的门店由加盟商按照公司运营标准经验。 FILA品牌：电商渠道增长强劲，经营利润率表现优异。2023H1，受益于国内消费市场恢复常态，及电商业务强劲增长，FILA品牌于2023年上半年实现收入122.29亿元，同比增长13.5%，收入占比为41.3%，预计鞋履产品收入占比接近40%，增长快于FILA品牌整体。2023年上半年，预计FILA品牌月店效100万元，同比增长高双位数，销售毛利率同比提升0.6pct至69.2%，经营利润率同比提升7.2pct至29.7%，达到历史高位水平。截至2023H1末，FILA品牌门店共1942家，较上年末净减少42家。 所有其它品牌：线下门店经营质量提升，经营利润率超过30%。2023H1，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长77.6%至32.46亿元，收入占比为10.9%，其它品牌由于库存减值影响，毛利率同比下滑0.8pct至73.4%，经营利润率同比提升8.7pct至30.3%。分品牌看，预计迪桑特收入增长70%以上，可隆收入翻倍以上增长。AmerSports方面，集团收益同比增长21.8%至132.67亿元，公司分占合营公司亏损为5.16亿元（亏损主因PeakPerformance业务确认商誉及商誉减值11.31亿元），剔除一次性亏损影响，合营公司基本实现盈亏平衡。截至2023H1末，迪桑特、可隆品牌门店分别为183、160家，较上年末净减少8、1家。 2023H1销售毛利率同比提升，期末库销比回归正常。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升1.3pct至63.3%。费用率方面，2023H1，公司销售费用率为34.0%，同比下滑2.4pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑3.2pct至7.1%，公司管理费用率为5.7%，同比下滑0.8pct，其中研发费用率同比持平，保持2.3%。叠加政府补助增加、利息收入增加、实际税率下降、分占合营公司亏损增加影响，2023H1公司归母净利润率同比提升2.2pct至16.0%。存货方面，截至2023H1末，公司存货为64.87亿元，同比下降20.8%，环比下降23.6%，公司平均存货周转天数124天，同比下降21天。截至2023H1末，安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额 为101.64亿元，同比增长104.1%，得益于公司今年很好控制应收账款及存货，安踏品牌DTC转型后良好的收现能力。 投资建议 2023年上半年，公司在FILA品牌电商渠道增长迅速、户外运动品牌高速增长、安踏品牌DTC转型继续推进带动下，营收端实现双位数增长；剔除政府补助影响，各品牌经营利润率同比均有所改善，并达到理想区间，库销比回到5个月以内，公司经营效率显著改善。根据公司公开业绩交流会，公司维持全年安踏品牌流水双位数增长、FILA品牌收入双位数增长的指引，上调所有其它品牌收入增长指引，由30%上调至40%增长。预计公司2023-2025年每股收益分别为3.46、4.29和5.06元，8月22日收盘价对应公司2023-2025年PE为20.6/16.6/14.1倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。 【山证新股】龙迅股份（688486.SH）中报点评-单Q2业绩改善明显，高清显示等领域新品布局持续推进 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司于近日披露2023年半年度报告。23H1公司实现营业收入1.34亿元/+9.60%,归母净利润0.42亿元/+3.79%，扣非后归母净利润0.28亿元/-11.30%；其中单Q2实现营业收入0.82亿元/+47.34%，归母净利润0.35亿元/+111.52%。 事件点评 单Q2收入业绩增幅较高，同比、环比明显改善。2023年上半年，相较于高性能计算和汽车等领域仍保持的较强需求，手机、PC、视频会议等消费电子需求依然疲软。公司克服了半导体下行周期、行业景气度结构化明显和行业竞争加剧的不利影响，实现收入稳健增长。其中单Q2实现营收8,227.94万元，同比增长47.34%，环比增长59.31%，单季度营业收入创历史新高；实现归母净利润3,465.07万元，同比增长111.52%，环比增长374.73%，二季度经营成果明显改善。 桥接及处理芯片收入占比提升，高清显示等领域新品布局持续推进。2023年上半年，公司围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展。分产品看，23H1公司高清视频桥接及处理芯片收入1.23亿元/+14.07%，高速信号传输芯片收入0.10亿元/-24.