公司事件点评报告：业绩符合预期，门店开拓有序展开

2023年08月22日 业绩符合预期，门店开拓有序展开 —一鸣食品（605179.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-21 当前股价（元） 12.14 总市值（亿元） 49 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 61 52周价格范围（元） 9.63-13.13 日均成交额（百万元） 32.95 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2023年08月10日，一鸣食品发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，二季度扭亏为盈 2023H1营收 12.65亿元（同增9%），归母净利润0.25亿元（2022H1为-0.66亿元），业绩符合预期，营收增加系学校订奶业务增长明显，加盟门店数量和单店营收增加。上半年毛利率 30.39%（同增1pct），系成本改善所致；净利率 1.99%（同增8pct），系费用率下降所致，盈利能力改善明显；销售费用率21.46%（同减8pct），系公司直营门店优化，成本下降，同时进行精准营销，费用效率提升；管理费用率3.8%（同减1pct），系公司提升用工效率；营业税金及附加占比 0.7%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额1.93亿元（同增64%），系公司加盟店和学校渠道收入增加。其中2023Q2营收 6.86亿元（同增13%），归母净利润 0.21亿元（2022Q2为-0.26亿元），二季度实现扭亏为盈；毛利率 31.28%（同增2pct），净利率3%（同增7pct），销售费用率23.49%（同减5pct），管理费用率1.55%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.67%（同减0.5pct）。 ▌ 加盟店稳步扩张，门店优化初见成效 分渠道看，2023H1直营门店/加盟门店/经销渠道/直销渠道/线上渠道营收分别为3.14/4.58/1.64/1.91/0.31亿元，同比-6%/+15%/-19%/+36%/+144%；其中2023Q2营收 分别为1.71/2.45/0.88/1.12/0.13亿 元 ， 同 比+3%/+20%/-22%/+37%/+132%，加盟门店稳步扩张。分区域看，2023H1华东地区/线上销售分别为11.27/0.31亿元，同比+5%/+144%，线上销售增速亮眼。截至2023H1末，华东地区直营门店/华东地区加盟店分别为622/1374家，整体净增加67家门店。上半年公司新布局江苏淮安、南通市场，上述区域门店日销售业绩8000元以上占比 50%，门店均达到预期盈利目标。 ▌ 盈利预测 我们看好公司在华东地区持续扩张门店，凭借低温奶和烘焙产品两条腿走路，有望打开外埠市场。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.21/0.31/0.43元，当前股价对应 PE 分别为 59/40/28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -20-100102030(%)一鸣食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,433 2,720 3,196 3,679 增长率（%） 5.0% 11.8% 17.5% 15.1% 归母净利润（百万元） -129 83 123 172 增长率（%） -737.9% 163.9% 49.1% 39.5% 摊薄每股收益（元） -0.32 0.21 0.31 0.43 ROE（%） -12.0% 7.2% 9.9% 12.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 312 509 754 1,003 应收款 133 134 140 151 存货 127 131 134 139 其他流动资产 34 35 38 40 流动资产合计 607 809 1,067 1,334 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,460 1,374 1,287 1,203 在建工程 19 8 3 1 无形资产 123 117 111 105 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 428 428 428 428 非流动资产合计 2,030 1,927 1,829 1,737 资产总计 2,637 2,735 2,895 3,071 流动负债: 短期借款 219 229 237 242 应付账款、票据 406 418 457 487 其他流动负债 340 340 340 340 流动负债合计 1,290 1,323 1,384 1,422 非流动负债: 长期借款 176 176 176 176 其他非流动负债 94 94 94 94 非流动负债合计 270 270 270 270 负债合计 1,561 1,593 1,654 1,692 所有者权益 股本 401 401 401 401 股东权益 1,077 1,143 1,241 1,378 负债和所有者权益 2,637 2,735 2,895 3,071 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -129 83 123 172 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 151 103 97 91 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 304 17 41 15 经营活动现金净流量 325 203 262 277 投资活动现金净流量 -236 97 92 86 筹资活动现金净流量 108 -7 -17 -29 现金流量净额 197 294 337 334 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,433 2,720 3,196 3,679 营业成本 1,715 1,886 2,198 2,512 营业税金及附加 19 21 24 28 销售费用 622 533 623 714 管理费用 143 117 134 151 财务费用 22 3 -4 -10 研发费用 48 54 64 74 费用合计 835 707 818 928 资产减值损失 -8 -5 -4 -3 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -2 1 1 1 营业利润 -143 111 159 214 加:营业外收入 1 2 3 4 减:营业外支出 28 10 8 5 利润总额 -170 103 153 213 所得税费用 -41 21 30 42 净利润 -129 83 123 172 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 -129 83 123 172 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 5.0% 11.8% 17.5% 15.1% 归母净利润增长率 -737.9% 163.9% 49.1% 39.5% 盈利能力 毛利率 29.5% 30.7% 31.2% 31.7% 四项费用/营收 34.3% 26.0% 25.6% 25.2% 净利率 -5.3% 3.0% 3.8% 4.7% ROE -12.0% 7.2% 9.9% 12.4% 偿债能力 资产负债率 59.2% 58.2% 57.1% 55.1% 营运能力 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 应收账款周转率 18.2 20.3 22.8 24.3 存货周转率 13.5 14.6 16.6 18.3 每股数据(元/股) EPS -0.32 0.21 0.31 0.43 P/E -37.7 59.0 39.6 28.4 P/S 2.0 1.8 1.5 1.3 P/B 4.5 4.3 3.9 3.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报