公司事件点评报告：业绩增势超预期，门店网络高质扩张

核心观点与关键数据

蜜雪集团2025年中期业绩表现亮眼，营收和利润均实现高速增长。公司毛利率微降，但净利率同比微增，主要得益于门店网络的高质量扩张和行业高景气度。

业绩表现

• 营收与利润：2025H1总营收148.75亿元（同增39%），净利润27.18亿元（同增44%），归母净利润26.93亿元（同增43%）。
• 成本与费用：毛利率同减0.2pct至31.64%，销售及分销/行政开支占收入比例分别同增0.04pct/0.3pct至6.14%/2.94%，预计下半年维稳。
• 净利率：净利率/归母净利率分别同增1pct/0.5pct至18.27%/18.10%。

门店网络扩张

• 门店增长：全球门店较去年同期净增9796家至53014家，其中加盟店同比净增9799家至52996家，直营店同比减少3家至18家。
• 单店收入：单店销售收入同增14%至26.11万元/店，主要受外卖刺激和门店扩张推动。

业务与地区表现

• 业务收入：商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入分别同增39%/42%/30%至138.43/6.52/3.80亿元。
• 中国市场：蜜雪冰城持续下沉，智能出液机覆盖超5600家门店；幸运咖推出十余款果咖新品。
• 海外市场：深耕东南亚，印尼、越南门店运营优化后日均营业额平均提升超50%；中亚首店落地哈萨克斯坦，美洲首店筹备中。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为15.11/17.87/20.32元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期，市场拓展不及预期。