鸣鸣很忙：门店网络高速扩张，26H1业绩超预期

事件：鸣鸣很忙发布2026年半年度业绩公告，2026H1实现营收449.97亿元，同比+60.0%；归母净利润22.40亿元，同比+155.4%；经调整净利润24.48亿元，同比+136.6%。 26H1业绩超预期，门店网络高速扩张，规模效应驱动高增。公司2026H1收入增长主要得益于门店网络的快速扩张和规模效应的持续显现。截至2026年6月末，公司门店总数达到26,405家，较2025年末的21,948家净增4,457家。其中，2026H1内新开设加盟店4,590家，关闭121家，闭店率维持在较低水平。从门店分布来看，约60%门店布局于县城及乡镇市场，一线及新一线城市/二线城市/三线及以下城市的门店数量分别为5,287/3,949/17,169家，三线及以下城市门店数占比达65.0%，全国县域覆盖率约79%，通过在竞争相对缓和的下沉市场建立高密度网络，公司有效抢占消费者心智，形成了强大的规模壁垒。签约门店总数已于7月20日突破3万家，成为国内首家迈入3万店规模的休闲食品饮料连锁企业。报告期内门店GMV达638.9亿元，同比+55.6%，单店GMV整体保持稳健；单店营收约186.1万元，同比+3.1%。分业务看，商品销售收入为445.41亿元，同比增长59.5%，是收入增长的核心驱动力。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)2.18/2.16总市值/流通(亿港元)901.08/893.912个月内最高/最低价(港元)465.6/289 精细化运营管理，增厚核心竞争优势。公司积极完善供应链管理，提高数字化能力，持续提升运营效率。截至2026年6月底，公司在全国运营66个总面积超156万平方米的仓库，实现对门店24小时内配送，有效保障了产品的高周转，打造出高效的仓储物流。数字化方面，公司目前拥有659人的数字化团队，将技术深度融入选品、采购、仓储和门店运营全流程，实现了“万店如一”的标准化管理和效率提升。此外，公司于2026年4月在长沙开设全球最大的零食店"零食王国"，通过打造沉浸式体验空间，显著提升品牌影响力。 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 盈利能力显著提升，规模效应与成本管控成效显现。2026H1公司毛利率由去年同期的9.3%大幅提升至11.5%，主要得益于业务规模扩大带来的规模经济效应及成本管控能力的加强。费用端，销售费用率约3.5%，同比略有下降；管理费用率约1.3%，同比下降，主要得益于收入增速快于费用增速带来的规模摊薄。在毛利率大幅改善的驱动下，公司盈利能力显著增强，归母净利率从3.1%提升至5.0%，经调整净利率从3.6%提升至5.4%。 证券分析师：梁帅奇电话：E-MAIL：liangsq@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526030002 投资建议：根据公司中报情况及行业趋势，考虑到公司作为行业龙头，在渠道规模、供应链和数字化方面壁垒稳固。预计2026-2028年收入975.3/1275.9/1462.5亿 元 ， 同 比+47%/+31%/+15%， 预 计 归 母 净 利 润43.1/58.7/69.7亿 元 ， 同 比+85%/+36%/+19%，EPS（ 摊 薄 ）分 别 为19.8/27.0/32.0元，对应当前股价PE分别为18x/13x/11x，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。