东吴商社鸣鸣很忙业绩会反馈 门店扩张与盈利稳定受关注

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 上半年鸣鸣很忙收入、利润端均超预期，上半年新增门店四千多家，全年计划开八千家以上，7-8月每月新增一千多家，2026年保底新增八千家以上2. 上半年毛利率达11.5%，同比提升2.2个百分点，公司称毛利率提升源于供应链效率优化的规模优势，非靠提价3. 2026年下半年毛利率、净利率将持平，长期稳中有升，同店增速波动小二、业态与开店空间 1. 该业态定位大众消费，无强时尚风险，属社区增量生意，非存量竞争，80%产品其他渠道无售2. 99.9%门店为加盟商开设，核心是加盟商盈利，2025年新增四千五百家门店印证加盟商认可3. 长期开店空间从四至五万家提升至五至六万家，新市场布局不影响存量店 三、产业链与竞争格局 1. 公司近两年投入冷链建设，目前门店冷链GMV占比超6%，未来或达10%以上，实现产业链效率优化 2. 线下竞争格局清晰，主要参与者均不做恶性竞争，市场为增量空间，两家平分市场节奏四、投资相关判断 1. 2026年全年净利润预计50-55亿元，对应市盈率不到15倍，估值不贵，商业模式优质，增长空间大 二、音频原文（转写） 好的，因为那个现在时间也到了啊，因为现在其实公司也正在开这个业绩交流。那我简单的跟大家同步一下，应该是最后一个问题了。那跟大家同步一下业绩交流的一个情况和明明很忙的业绩情况。那因为时间关系呢，我们大概五到八分钟的时间吧。 那首先呢，简单回顾一下业绩情况吧，就是明明这个业绩呢，确实是非常超预期的。那超预期的点呢，其实是呃，主要是收入端和利润端都超预期啊。收入端超预期主要是这个门店。增长的数量其实是呃比较超预期的。 那其实整个来看的话呢，上半年就增长了四千多家。那业绩会的指引呢，是觉得全年开八千家以上是没什么太大问题的。那我们看七到八月份的一个增长的话，基本上每个月也增一千多家店，所以至少保底二六年呢是有八千家门店以上的新增的。那另外一个情况的话呢，就是那个我们在看财报的盈利能力角度上来看呢，其实毛利率的提升幅度也是比较超预期的。 啊，上半年的毛利率是十一点五嘛，然后提升了两个。2.2个百分点。那这块的超的提升的话，其实公司的角度分析的话也是非常自然的，因为本身公司做的不是一个。卖更贵产品的逻辑，而是一个。 现在公司卖的产品还是最低价的。那公司做的事情呢，其实是供应链效率的优化。那随着规模的扩大呢，就是 收入端的扩大呢，其实整个供应链的规模优势也会进一步显著。所以毛利率的自然而然的其实就是会有增长的。 那针对于毛利率的一个预期指引的话呢，基本上那个二六年的话呢。呃，二六年下半年的话，毛利率和净利率基本上规划是盈利能力持平的，然后长期来看的话呢，还是会稳中有升。对，这个是整体的一个。呃，关于财报上面一个简单的一个情况吧。 然后如果我们再说那个业绩交流的一个情况呢，其实 对于首先呢，大家会担心就是一个不管是同店还是盈利能力大家的一个问题。其实主要来自于对这个业态天花板空间的一个担心，或者是呃呃预判。哦，大概是什么情况？那首先呢，公司这边也是分享了，其实。 呃，因为这个业态呢，实际上是定位老百姓的，而且呢是一个呃大众的一个生意，它其实没有那么强的fashion risk，而且这个生意呢，其实是社区式的生意，没有太大的一个波动。那从产品端销售的产品端来看呢，其实百分之八十的产品。在其他的渠道是找不到的，也许就也就是说这个生意其实并不是。存量的竞争关系不是跟呃超市啊什么做一个绝对的竞争，而是一个增量的生意。 呃，在这个增量生意来看呢，其实不管是同店的一个波动。啊，还是说那个利润率的一个情况，其实都不太影响他的一个开店的空间。那为什么呢？因为公司百分之九十九点九的门店其实是加盟商开的。 那加盟商呢进行选择这个门店，他并不是看同业一直有增长。或者同店的波动，而是说这个生意业态能让加盟商赚钱，所以加盟商会倾向于选择合作这个业态。那其实我们看到呃上半年的一个数据的话，有四千多家门店的新四千五百家门店的新增，其实也就说明四千五百家门店就是加盟商的他们。开店其实是选择了用嗯八十到一百万的一个投资，去选择相信这样一个商业模式是能赚钱的。 能赚钱，其实是这个商业模式的核心。那的后续来看的话，公司也是有一个同店的指引啊，同店的话呢。呃，基本上来看不会有太大的变化，这个是公司这边的。呃呃，预期情况吧，就铜电不会有太大的一个波动。 那后续来看的话呢，主要是持续会让加盟商赚钱，然后开店的空间呢，其实。未来开店空间大概能开到五万到六万家门店，公司还是比较有信心的。那之前的指引呢，可能四到五万家门店，那现在五到六万家门店呢，其实 也是一个未来空间的一个。呃，展望会更加积极一些。 那么现在来看的话呢，因为公司开店的这个 呃，情况呢？呃，主要是在一些新的。市场。或者是。 呃，更加有需求的市场的布局，它并不太影响存量门店的一个情况。所以整体来看的话呢，在增量生增量的市场开增量的生意。那这块的话其实不太影响存量店。那开好店还是这个核心的思路。 那。所以从在一个同店的预期上来看，同店的首先下半年虽然 Q4基数有一点偏高，但是预期同店还是不会有太大的变化。那今年新开店的 还是有八千家以上，那这个是一个呃，就是门店不管是同店还是开店数量的一个变化。呃，另外的一个变化呢，其实是关于就是毛利率和净利率吧。 毛利率和净利率的话，下半年还是预期持平。然后那个长期来看的话，由于规模效应，因为公司的这边门店一 直在扩张，然后收入规模一直在增长。那结合化的规模采购的话呢，整个的的利润率的预期的话是稳中有升的。那从 呃，现在来看的话呢，就是整个的一个新业态的展望。 其实呢，主要的聚焦是提升一方面需求端的话呢，是给消费者提供更快乐的这种消费氛围，然后让那个需供给端的话，整个产业链有帕雷托改进的一个效率。那从这个角度上来看，公司的比如说冷链这边就是有一个比较明显的一个改善。对，因为冷链的话呢，其实之前呃，就是合作方有很多的考量嘛，因为那种 淡旺季的差异啊，包括地理位置的差异。所以很多冷链的服务其实是不是做的很好的？ 那公司的话呢，其实最近开始啊，近两年开始做冷链的服务。那做了一些基础投入。那现在的话呢，其实 呃，配送的呃，一周配送的话，基本上达到一周两到三配。那现在情况的话呢，整个的冷链的品在公司的这个。 ああ。呃，门店的G M A占比达到了百分之六以上。那未来的话呢，可能达到百分之十以上的一个占比情况。那这块的话，其实也是说明了公司在做产业链进行了一些帕累托的改进。 而且对加盟商提高了一些产业链的效率，而且对加盟商也是有好处的。那这个情况的话，我们觉得呃，公司其实一直在做产业链和消费者这边做一些正面的、有价值的作用。对。那后续来看的话，从也大家也会担心竞争嘛。 其实竞争端的格局基本上这两年也都比较清晰的，因为毕竟是线下的生意，它并不是说那种呃会一家通吃，或者是某一家拿出很多的钱去砸钱。进行恶性的竞争。那之前大家可能看到很多的就是那种呃上站啊什么的，实际上只是呃线下社区开店的一些小摩擦。那从总部公司层面呢？ 总部公司总不能说不支持加盟商开店，就是努力开店。那其实呃就是两家公司主要还是想服务好整个市场，没有人想把市场做坏，或者是。把呃得罪加盟商什么的。那其实从呃两个公司角度都不太会做出不理性的一个竞争行为。 那总体而言呢，就是这个市场呢，还是属于一个增量新增的市场，而且整个的。呃，开店还在今年还是八千家以上的一个指引。然后长期的空间是进一步提升的。那同店的话呢，基本不会有太大的变化。 那盈利能力的话，也是会长期稳中有升。那竞争格局的话，其实不用太担心，那两家其实都不会去做出一些不当的竞争，基本上是。我们来看就是两家来瓜分这个市场这样的一个节奏。那所以我们还是认为这是一个很能健康的商业模式吧。 那如果到二六年全年的一个业绩来看的话，我们觉得。嗯，差不多。呃。那么这个。 那gap的净利率呢，金条净利率呢，大概是能做到五十到五十五亿左右吧。现在对应的P E的话，也是不到十五倍。那我们觉得这个商业模式首先是非常好的，那公司的质地呢，在现在来看还是有很高的一个增长。还有很大的一个空间，那现在的估值也并不贵。 那后续的话呢，也呃欢迎大家多多关注明明汉堡一家公司。好，那今天的分享就先到这里。东吴证券研究所提醒您。本次电话会议及面向机构投资者 或受邀客户。 第三方专家发言内容。仅代表其个人观点。所有信息或所表述的意见。均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。 涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。