国泰海通 鸣鸣很忙深度 规模与效率为基 量贩零食龙头盈利扩张

太阳投资建议：“增持”评级。预测公司2026-2028年收入分别为919/1119/1261亿元，增速分别为39%/22%/13%；经调整净利润分别为39.8/54.6/65.0亿元，增速分别为48%/37%/19%。 太阳量贩零食双品牌龙头，规模与效率筑壁垒。鸣鸣很忙是中国量贩零食龙头企业，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大核心品牌。其核心竞争优势包括：①规模：2025年底，鸣鸣很忙门店数达21,948家，2025年GMV超900亿元，在中国量贩零食市场市占率达到42.6%。②供应链：公司绝大多数产品由厂商直供，同时缩短供应商的账期，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%；并通过高效选品体系和消费者洞察能力支持商品高频上新与定制。③运营：“千店千面”与“万店如一”的标准化运营相结合，给消费者打造快乐的消费场景和体验；通过全流程数字化提高经营效率。 太阳供需两端驱动量贩零食行业蓬勃发展，竞争格局优化。①需求端：量贩零食提供多品牌、多品类、多规格、高质价比的产品组合，为消费者提供快乐便捷的购物体验，成为休闲食品饮料零售行业扩张的重要力量。②供给端：包装食品工业化、传统渠道去中间化驱动量贩零食成为中国硬折扣体系中率先实现大规模连锁化、全国化的业态。③格局：行业竞争从区域到全国、从门店数量竞争到供应链效率比拼，量贩零食市场已形成双龙头格局，龙头有望强者恒强。 太阳开店空间广阔、品类拓展增收、利润率具备向上弹性。①开店空间：我们测算量贩零食行业开店空间10万家以上，鸣鸣很忙开店空间4万家以上。②品类拓展：近年来量贩零食企业均尝试通过拓品类增收，加强引流和复购。鸣鸣很忙于2025年推出3.0店型，对门店装修、面积、商品结构进行深度优化。③利润率提升：采购端规模效应强化、格局优化后补贴收缩、长期看自有品牌发展潜力，毛利率具备提升空间；数字化、组织和运营 效率提升有望驱动费用率优化。 风险提示：开店不及预期，加盟店监督管理风险，行业竞争加剧，市场容量测算偏差风险。