规模与效率为基，量贩零食龙头盈利扩张

鸣鸣很忙(1768)[Table_Industry]批零贸易业 鸣鸣很忙首次覆盖报告 本报告导读： 鸣鸣很忙是中国量贩零食龙头企业，规模与效率筑壁垒，盈利处于扩张阶段。 投资要点： 量贩零食双品牌龙头，规模与效率筑壁垒。鸣鸣很忙是中国量贩零食龙头企业，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大核心品牌。其核心竞争优势包括：①规模：2025年底，鸣鸣很忙门店数达21,948家，2025年GMV超900亿元，在中国量贩零食市场市占率达到42.6%。②供应链：公司绝大多数产品由厂商直供，同时缩短供应商的账期，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%；并通过高效选品体系和消费者洞察能力支持商品高频上新与定制。③运营：“千店千面”与“万店如一”的标准化运营相结合，给消费者打造快乐的消费场景和体验；通过全流程数字化提高经营效率。供需两端驱动量贩零食行业蓬勃发展，竞争格局优化。①需求端： 量贩零食提供多品牌、多品类、多规格、高质价比的产品组合，为消费者提供快乐便捷的购物体验，成为休闲食品饮料零售行业扩张的重要力量。②供给端：包装食品工业化、传统渠道去中间化驱动量贩零食成为中国硬折扣体系中率先实现大规模连锁化、全国化的业态。③格局：行业竞争从区域到全国、从门店数量竞争到供应链效率比拼，量贩零食市场已形成双龙头格局，龙头有望强者恒强。 开店空间广阔、品类拓展增收、利润率具备向上弹性。①开店空间：我们测算量贩零食行业开店空间10万家以上，鸣鸣很忙开店空间4万家以上。②品类拓展：近年来量贩零食企业均尝试通过拓品类增收，加强引流和复购。鸣鸣很忙于2025年推出3.0店型，对门店装修、面积、商品结构进行深度优化。③利润率提升：采购端规模效应强化、格局优化后补贴收缩、长期看自有品牌发展潜力，毛利率具备提升空间；数字化、组织和运营效率提升有望驱动费用率优化。 风险提示：开店不及预期，加盟店监督管理风险，行业竞争加剧，市场容量测算偏差风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................51.1.盈利预测....................................................................................................51.2.估值............................................................................................................62.量贩零食龙头，盈利飞轮加速......................................................................72.1.双品牌战略合并，加盟模式全国扩张....................................................72.2.管理团队高效融合，双创始人共治........................................................82.3.低毛利率高周转，盈利能力优化..........................................................103.供需两端驱动量贩零食蓬勃发展，竞争格局优化.....................................133.1.需求：量贩零食具备高性价比与情绪价值..........................................133.2.供给：包装食品工业化与传统渠道去中间化......................................163.3.格局：从规模效应到供应链与运营能力，龙头有望强者恒强...........184.规模与效率领先，竞争壁垒高筑................................................................224.1.门店规模领先，双品牌区域互补..........................................................224.2.丰富SKU高频上新，供应链支撑高质价比........................................244.3.标准化运营，全方位加盟商赋能..........................................................274.4.全流程数字化，提高经营效率..............................................................294.5.多元化营销策略，提高品牌力与复购率..............................................305.开店空间广阔，利润率具备向上弹性........................................................315.1.募资用途：供应链建设、产品开发、门店升级、加盟商赋能与品牌推广315.2.量贩零食行业开店空间超十万家，头部市占率仍有提升空间...........335.3.丰富产品结构，加强引流和复购..........................................................345.4.规模效应+自有品牌，利润率具备提升空间........................................366.风险提示........................................................................................................38 图目录 图1：鸣鸣很忙发展历程.....................................................................................7图2：公司以加盟模式为主.................................................................................8图3：公司双品牌贡献收入.................................................................................8图4：鸣鸣很忙股权架构（2026年4月25日）...............................................8图5：鸣鸣很忙营业收入（亿人民币）............................................................11图6：鸣鸣很忙经调整净利润（亿人民币）....................................................11图7：2022-2025年鸣鸣很忙经调整净利润率.................................................11图8：量贩零食业态毛利率低于大型超市........................................................12图9：量贩零食业态存货周转天数更低（天）................................................12图10：鸣鸣很忙期间费用率较低.....................................................................12图11：鸣鸣很忙2022-2025经营性现金流净额（亿元）...............................13图12：鸣鸣很忙2022-2025现金及其等价物（亿元）..................................13图13：中国休闲食品饮料零售市场按区域划分的市场规模（人民币十亿元）14图14：中国休闲食品饮料零售市场按零售渠道划分的市场规模（人民币十亿元）........................................................................................................................16图15：量贩模式通过精简供应链实现高性价比..............................................16图16：连锁零食品牌开店以社区店为主.........................................................18图17：中国休闲零食零售渠道发展历程.........................................................19图18：量贩零食从区域扩张到全国扩张，2022年后整合加速.....................19图19：2025年中国零食饮料零售行业五大零售商.........................................20图20：2025年中国零食饮料零售行业五大品牌.............................................20图21：2025年中国量贩零食饮料零售行业五大零售商.................................20图22：2025年中国量贩零食饮料零售行业五大品牌.....................................20图23：量贩零食行业竞争具备飞轮效应.........................................................21 图24：2025年闭店/开店比率有所提升...........................................................22图25：2025年头部品牌开店速度快于中腰部.................................................22图26：鸣鸣很忙毛利率和净利率提升.............................................................22图27：万辰集团毛利率和净利率提升.............................................................22图28：鸣鸣很忙门店数量增长.........................................................................22图29：鸣鸣很忙GMV增长..............................................................................22图30：鸣鸣很忙门店以加盟模式为主.............................................................23图31：三线及以下城市门店占比最高.............................................................23图32：