量贩零食行业专题报告-进入下半场，效率为王

01 02 03 04 05 诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明2 /CONTENTS 01 02 03 04 05 06 3 4 01 国内零食行业：渠道和品类不断细分化、多元化 盐津铺子上市 百草味 进驻线上 来伊份上市 三只良品社区量贩零食很忙、松鼠甘源团购零食万辰集团上市劲仔昙花加速门店均破 上市一现扩张4000家 直播带货百花齐放 诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明5 物质生活缓慢回归 初创期 舶来品强势入场 成长期 消费升级、场景多元、渠道多元、种类丰富 线下成长期 线下成熟期 线下调整期 注重品质、体验、性价比 线下重塑期 （70年代-90年代）（90年代-21世纪初）线上探索期 线上启动期 线上加速期 线上迭代期 经济起步期，物质生改革开放后，物质休闲零食行业加速发活逐渐回归。生活快速发展。展，民营企业主导；主要消费人群为沿海主要消费人群为城即食性产品崭露头角；地区城市居民。市、城镇居民。商超、夫妻店为主要产品种类单一，饼干产品种类增多，舶销售渠道；糖果占据主要市场。来品与国产零食各线上市场不成熟、消国企占主导地位。据半壁江山。费者接受度低。 行业蓬勃发展，小袋装、烘干产品开始普及，新品类扩张；商超等传统模式成熟；加盟/自营门店兴起；PC技术成熟，电商平台崛起，线上购物消费者认可度提高。 消费升级加速，场景更加多元化；借助成熟的供应链和物流仓储基础，坚果、果干、干果等品类拓展速度大幅提高；移动互联网及电商带动线上渠道飞速发展。 品类、场景扩张持续；线下客流回流社区，线上去中心化加速；基础业态叠加新技术，人货场轮动，新商业模式出现，线下量贩零食爆发、线上直播社交电商如火如荼。 70年代-90年代 90年代-21世纪初 199920012002 2005 20062007 2009 2010 2012 2016 20172019 2020 2021 2022 2023 01 2010-2019：量贩模式初创，形成区域性补充渠道 量贩零食业态已存在十余年。量贩零食店业态起步于2010年，当时总部位于浙江宁波的老婆大人在当地开出第一家门店，门店宽敞、装修鲜亮、散称为主、有数千个SKU，销售国内外知名品牌以及白牌产品，与当时快速扩店的来伊份和良品铺子等自有品牌模式形成区别、定位上亦有差异化。2011年6月老婆大人开放加盟，之后开始在浙江省内各地扩张开店，2012年进驻上海，至2013年底已拥有门店200余家。老婆大人的成功引来不少模仿者，但大多停留在门店形象/陈列层面，深入供应链和运营管理的并不多，存活率不高。经过初期探索和模式验证，这一时期量贩零食成为了区域性的零食销售补充渠道，2017年之前，除了老婆大人，还有糖巢、戴永红、好想来、来优品等在摸索中前行。2017-19年，零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、零食优选等也相继创立。 图：2010-2019年，量贩零食行业处于初创期，是区域性的零食销售补充渠道 成立/进入时间 量贩连锁企业/品牌名称 起步区域 注 2010年 老婆大人 浙江 2011年 好想来 江苏 2016年形成品牌和组建团队及公司 2011年 糖巢零食 福建 2013年 戴永红 湖南 2013年从炒货升级到量贩零食 2015年 来优品 安徽 2017年 零食很忙 湖南 2019年 零食有鸣 四川 2021年品牌全新升级后开出第一家店 2019年 赵一鸣 江西 2019年 零食优选 湖南 2020年 爱零食 湖南 2021年 零食舱 广东 诚信·责任·亲和·专业·创新 数据来源：各公司官网、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6 01 2020-2022：供需两端变化，量贩门店加速扩张 零食很忙是行业加速成长的引领者。2017年零食很忙开出第一家加盟店，当年达到50家，2018年100家店、2019年200家店，2020年至今开始加速崛起，截至23年6月25日，零食很忙门店数突破3000家，截至2023年10月11日，零食很忙官宣门店数突破 4000家。零食很忙在老婆大人等老一代量贩零食店的基础上进一步升级：体现在：1）优化了品类结构，使引流的一线大牌与毛利 率较高的二三线品牌和白牌形成合理比例；2）高性价比体现得更为极致，同类商品比商超便宜30%左右；3）选址更贴近社区人流较大处，门面和内部装修更鲜明美观，增强吸引力和购物体验；4）运营管理更标准化，强调极致的效率，以基地市场为圆心逐步向外渗透，平衡管理半径。零食很忙作为新一代龙头，带动了整个行业的快速扩张和拓店。 图：零食很忙逐步加速扩张 零食很忙门店数(家) 2021.2进入江西、2022.5进入江西 开启全国化开启全国化 2021.4完成A轮融2022.6进入湖北 资2.4亿元 2021.7成立数字化中心 2021.9五代店升级 4000 3000 2000 1000 0 2017201820192020202120222023H12023年10月 诚信·责任·亲和·专业·创新 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7 01 2020-2022：供需两端变化，量贩门店加速扩张 疫情客观上加速了行业供需变化，量贩零食从2020年下半年开始加速发展。从需求端看：1）疫情对居民消费力及未来预期产生影响，性价比消费趋势强化；2）下沉市场对兼具性价比和购物体验的量贩零食消费增加；3）疫情使得居民活动半径缩小，向社区零售业态回流。从供给端看：1）疫情影响下店铺点位资源释放、租金和转让成本相对较低，适合量贩零食店占位扩张；2）电商物流履约成本上升甚至阶段性受阻，且电商本身无法完全满足零食的即时性、冲动性消费需求，又面临流量红利消退和去中心化，整体增速放缓；3）2021年起资本开始加速进入量贩零食赛道，加速扩张。 公司 融资时间 融资额 融资轮次 投资方 零食很忙 2021.4 2.4亿 A轮 红杉资本中国、高榕资本、启 承资本、明越资本 零食有鸣 2021.4 数千万 战略投资 云麓资本、何劲鹏 2021.8 数千万 Pre-A轮 雨堃投资、云麓资本 2021.11 数千万 A轮 凯辉基金 2022.3 数千万 A+轮 昕先资本、青檀私募基金管理 （南京） 2023.5 未透露 B轮 新希望集团旗下昇望基金、嘉 御资本 零食魔珐 2022.5 近千万 天使轮 宸睿资本 2022.11 数千万 Pre-A轮 优康宝贝 赵一鸣 2023.2 1.5亿 A轮 黑蚁资本、良品铺子 小新很忙 2023.3 1000万 A轮 隆兴基金 零食青蛙 2023.7 2000万 天使轮 亿农资本 图：2021年起量贩零食一级市场融资增加（部分案例）图：量贩零食行业总门店数加速增长 门店总数(家) 诚信·责任·亲和·专业·创新 数据来源：中国食品报、新经销，国泰君安证券研究 25000 20000 15000 10000 5000 0 20172020202120222023E 请参阅附注免责声明8 01 2023：并购整合加速，行业进入下半场 行业持续快速扩张的同时，整合开始加速。进入2023年下半年，量贩零食行业的整合明显开始加速。9月12日，万辰宣布将旗下四个品牌统一整合为好想来，加强合力；9月28日，万辰集团发布公告以合资控股的形式收购老婆大人。11月10日，国内量贩零食两家头部企业“零食很忙”与“赵一鸣零食”战略合并，合并后两家公司组织架构保持不变，并保留各自的品牌和业务独立运营。我们认为行业两大巨头的合并，标志着量贩零食从群雄并起、草莽扩张的阶段进入到并购整合、效率提升的阶段。 图：进入2023年下半年，量贩零食开始加速整合 公司 时间 兼并收购事件 爱零食 2023年8月9日 长沙零食品牌“爱零食”宣布控股成都本地量贩零食连锁品牌“恐龙和泰迪” 零食很忙 2023年8月9日 “零食很忙”宣布战略投资恰货铺子数千万元，并给予开放运营体系、管理经验、供应链资源支持。 万辰集团 2023年9月12日 万辰召开媒体发布会宣布旗下四大零食连锁品牌“好想来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀”，合并命名为“好想来”，并将在此基础上加速品牌形象、市场开拓、运营、数字化、文化等方面的协同与整合。 万辰集团 2023年9月28日 万辰集团发布公告，持股比例51%的合资子公司南京万权拟对外投资，以自有及自筹资金867.75万元人民币购买宁波博全商贸有限公司的100%股权，由合资方袁振勤先生领导的团队将负责“老婆大人”品牌的日常经营。 爱零食 2023年9月30日 “爱零食”全资收购贵州的胡卫红零食，并将其更名为“爱零食”。 爱零食 2023年10月19日 “爱零食”宣布控股陕西的“零食泡泡” 零食舱 2023年10月24日 华南最大零食连锁品牌“零食舱”战略整合广东连锁“零食么么”所有门店。 零食很忙、赵一鸣 2023年11月10日 “零食很忙”与“赵一鸣零食”宣布战略合并，合并后两家公司组织架构保持不变，并保留各自的品牌和业务独立运营。 诚信·责任·亲和·专业·创新 数据来源：36氪、公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9 10 02 前端门店盈利核心是高周转高坪效 量贩零食门店盈利模式的核心是高坪效。薄利多销模式下，量贩零食门店盈利依赖高坪效、高周转。从单店模型来看，量贩零食以低毛利为特征，其18%-22%的门店端毛利率显著低于传统零食加盟店（一般在30%以上），相比于商超，量贩零食店同类零食产品的售价一般低20-30%。量贩零食店通过低价、高性价比换取更大客流量、更大销售规模、更高周转率和更高坪效，是其盈利的核心。图：量贩零食单店模型以低毛利、高坪效为特征 量贩零食单店估测数据 面积(平米) 100-120 日销额(元) 12000 月销额(万元) 36 坪效(万元/平/年) 3.5-4 客单数(单/日) 400 客单价(元) 30 毛利率 18% 毛利润(万元/月) 6.48 租金(万元/月) 1.6 人工(万元/月) 2.0 水电费等其他(万元/月) 0.5 税前净利润(万元/年) 2.38 税前净利率 6.6% 初始投资额(万元) 55 投资回收期(年) 1.9 诚信·责任·亲和·专业·创新 数据来源：公司官网、渠道调研，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明11 02 客单量对门店盈利模型的影响较大 客单数对量贩零食门店的盈利和投资回报期具有较大影响。我们假设客单价稳定在30元，租金、人工、水电杂费以及初始投资额不变的情况下：若毛利率为18%，每日客单数从430降至380单，则投资回收期从1.6年延长至2.2年；若毛利率为15%，每日客单数从430降至380单，则投资回收期从2.7年延长至4.4年。而除了价格因素，门店选址、选品、引流能力、门店密度等均会对客流 量产生影响。 图：量贩零食门店净利率及投资回收期敏感性分析 净利率敏感性分析 毛利率 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 380 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 390 3.3% 4.3% 5.3% 6.3% 7.3% 8.3% 9.3% 客单数 400 3.6% 4.6% 5.6% 6.6% 7.6% 8.6% 9.6% 410 3.9% 4.9% 5.9% 6.9% 7.9% 8.9% 9.9% (单/日) 420 4.2% 5.2% 6.2% 7.2% 8.2% 9.2% 10.2% 430 4.4% 5.4% 6.4% 7.4% 8.4% 9.4% 10.4% 投资回收期(年)敏感性分析 毛利率 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 380 4.4 3.3 2.7 2.2 1.9 1.7 1.5 390 3.9 3.0 2.5 2.1 1.8 1.6 1.4 客单数 400 3.5 2.8 2.3 1.9 1.7 1.5 1.3 41