东吴商社 中宠股份26H1快评 收入延续高增 利润承压 关注盈利修复

26H1▍收入高增，Q2利润受原材料价格+汇兑+费用投放影响仍承压 #26H1营收32.8亿元，同比+34.9%；实现归母净利1.27亿元，同比-37.6%，扣非归母净利1.24亿元，同比-37.7%。 #26Q2营收17.5亿元，同比+31.3%；实现归母净利0.54亿元，同比-52.2%，扣非归母净利0.58亿元，同比-47.9%。收入延续较快增长，但原材料成本上升、境外毛利率下降及汇兑损失增加拖累利润表现。 ▍盈利能力：境内毛利率稳中有升，境外毛利率承压明显 ①毛利率：26H1综合毛利率25.88%，同比-5.50pct；其中26Q1/26Q2分别为26.78%/25.08%，26Q2同比-5.89pct。 分地区看，26H1境内毛利率38.06%，同比+0.38pct；#境外毛利率19.37%，同比-8.58pct，拖累整体。 ②期间费用率：26H1期间费用率20.47%，同比+0.16pct。其中销售费用率13.26%（+1.04pct） #26H1汇兑损失2742万元，上年同期收益874万元，汇兑损益同比形成约3616万元负向变化。 ③净利率：26H1归母净利率3.86%，同比-4.49pct；26Q2归母净利率3.06%，同比-5.74pct。 ▍零食、主粮及境内外市场均延续较快增长 ①分地区看，26H1境内/境外收入分别为11.4/21.4亿元，同比分别+33.2%/+35.8%；境外收入占比65.2%。#我们简单测算拆分Q2，境内约20%+/境外约35%+增长。 ②分产品看，26H1零食/主粮营收分别为20.6/10.0亿元，同比分别+34.4%/+27.3%；宠物用品及其他收入2.3亿元，同比+91.1%。零食和主粮收入占比分别为62.7%/30.4%。 ▍展望：收入增长韧性较强，盈利拐点取决于境外毛利率修复 #26H1收入增长保持强劲，境内外市场均实现较快增长；利润端压力主要集中在原材料成本上涨、国内品牌费用投放和汇兑损失。建议持续关注H2美国二期工厂产能释放、国内品牌增长及利润端压制因素缓解。 东吴商社 吴劲草/郗越