中宠股份26H1业绩点评 外销利润仍受汇兑 降价拖累 自主品牌延续高增

玫瑰公司公告：26H1营收32.81亿/+34.9%，归母净利润1.27亿/-37.6%，扣非归母净利润1.24亿/-37.7%。单Q2营收17.47亿/+31.3%，归母净利润0.54亿/-52.2%，扣非归母净利润0.58亿/-47.9%，利润端低于预期。中期分红方案为每10股派发0.7元，共计0.23亿元。 太阳外销：汇率扰动叠加降价影响，毛利率大幅下滑。26H1公司实现外销收入21.38亿/+35.8%，增速超预期，主因短期补库节奏和新客户等因素，或存在囤货下单的情况，高增速能否持续有待观察。外销毛利率19.37%/-8.57pct，主要系上半年美元兑人民币汇率由7.0降至6.8左右，并且鸡肉、包材等原材料成本均有所上涨。此外，25Q4关税政策变化后公司对海外客户进行降价，该部分影响持续至上半年订单，三季度协商涨价预计落地。美国第二工厂尚未转固，预计在Q3末投产，本年度内增量贡献预计有限。自主品牌出海增速约10%。 太阳内销：自主品牌保持高增长，费用端高举高打。26H1公司实现内销收入11.42亿/+33.2%，内销毛利率38.06%/+0.37pct。分品牌来看，顽皮同比增长40%左右，领先同比增长60%-70%，ZEAL同比增长10%左右。上半年顽皮和领先的线上增速领跑大盘和头部，618大促名次均有上升，迅速跻身头部梯队。公司采取较为激进的营销推广投放策略，26H1销售费用率13.26%，同比增加1.04pct，预计上半年内销盈亏平衡，目前公司战略重心为扩大自主品牌规模和市占率，对内销利润端要求较为宽松，预计全年不留存利润。 💡我们的观点：外销方面，三季度起涨价订单落地后，对于毛利端或将有所修复，但汇率影响不可忽视。内销方面，自主品牌势头强劲，顽皮小金盾系列和领先“免疫+系列”功能粮销售反馈良好，有望在行业精细化、功能化趋势下为品牌贡献可观增量收入，利润端则维 持保守预期。后续仍需关注海外产能订单落地情况、汇率走势，以及自主品牌大单品放量情况，预计26-28年公司实现归母净利润2.6/4.5/6.6亿，对应PE分别为36/21/14x。