公司事件点评报告：业绩符合预期，门店持续扩张

2023年08月10日 业绩符合预期，门店持续扩张 —巴比食品（605338.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-09 当前股价（元） 26.17 总市值（亿元） 65 总股本（百万股） 250 流通股本（百万股） 86 52周价格范围（元） 24.42-34.59 日均成交额（百万元） 40.32 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，团餐继续发力》2023-04-20 2、《巴比食品（605338）：2022年顺利收官，2023年团餐继续发力》2023-04-07 3、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，团餐有望继续发力》2023-02-03 2023年8月9日，巴比食品发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，利润短期承压 2023H1营收7.37亿元（同增7.57%），归母净利润0.82亿元（同减30.48%）。其中2023Q2营收4.18亿元（同增11.14%），归母净利润0.41亿元（同减64.85%）。2023H1毛利率25.62%（同减3pct），其中2023Q2为26.71%（同减3pct）；2023H1净利率11.07%（同减6pct），其中2023Q2为9.97%（同减21pct）。2023H1销售费用率为6.02%（同增1pct），其中Q2为5.07%（同减0.4pct）；管理费用率为8.59%（同增1pct），其中2023Q2为7.78%（同增0.4pct）。2023H1经营活动现金流净额为0.79亿元（同增77.62%），其中2023Q2为0.9亿元（同增42%）。截止2023H1，合同负债为0.06亿元（环比-3%）。 ▌ 门店加速扩张，继续发力团餐 分产品看，2023H1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费/其他系列营收为2.97/1.80/1.87/0.47/0.26/0.01亿元，同比-10%/+30%/+17%/+19%/+50%/+56%，占比40%/24%/25%/6%/3%/0.1%。分渠道看，2023H1特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他模式营收为5.63/0.14/1.51/0.10亿元，同比+19%/-26%/-17%/-9%，占比76%/1%/20%/1%。分区域看，2023H1华东/华南/华中/华北地区营收分别为6.20/0.50/0.42/0.24亿元，同增2%/22%/126%/32%，占比84%/7%/6%/3%，其中华中地区增速亮眼。预计华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模，持续发力拓展便利连锁、餐饮连锁和零售平台客户。公司继续优化单店模型，提升外卖及中晚餐占比以提升单店盈利能力，同时加快门店开拓。截至2023H1，加盟店数量4803家，较年初增加330家。 ▌ 盈利预测 我们看好公司产品持续创新，持续发力团餐。根据业绩预告，我们略调整2023-2025年EPS分别为0.99/1.18/1.40元（前值分别为1.07/1.30/1.57元），当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -20-100102030(%)巴比食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,525 1,863 2,264 2,685 增长率（%） 10.9% 22.2% 21.5% 18.6% 归母净利润（百万元） 222 248 295 350 增长率（%） -29.2% 11.6% 18.8% 18.6% 摊薄每股收益（元） 0.90 0.99 1.18 1.40 ROE（%） 10.7% 11.1% 12.1% 13.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 851 1,023 1,247 1,503 应收款 93 87 87 88 存货 84 74 77 80 其他流动资产 203 254 295 327 流动资产合计 1,231 1,439 1,706 1,998 非流动资产: 金融类资产 193 243 283 313 固定资产 527 497 467 437 在建工程 10 4 2 1 无形资产 125 119 113 107 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 783 783 783 783 非流动资产合计 1,445 1,403 1,364 1,327 资产总计 2,676 2,842 3,069 3,325 流动负债: 短期借款 45 55 63 68 应付账款、票据 201 186 203 214 其他流动负债 234 234 234 234 流动负债合计 487 483 508 525 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 120 120 120 120 非流动负债合计 120 120 120 120 负债合计 606 603 628 644 所有者权益 股本 248 250 250 250 股东权益 2,070 2,240 2,441 2,681 负债和所有者权益 2,676 2,842 3,069 3,325 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 220 245 292 346 少数股东权益 -2 -3 -3 -4 折旧摊销 38 41 39 37 公允价值变动 35 30 25 20 营运资金变动 -99 1 15 4 经营活动现金净流量 192 315 367 403 投资活动现金净流量 -459 -15 -7 1 筹资活动现金净流量 439 -66 -82 -102 现金流量净额 172 235 279 303 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,525 1,863 2,264 2,685 营业成本 1,103 1,345 1,631 1,931 营业税金及附加 10 13 16 18 销售费用 87 110 131 150 管理费用 110 132 158 185 财务费用 -32 -26 -32 -39 研发费用 8 10 12 14 费用合计 173 225 269 310 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 公允价值变动 35 30 25 20 投资收益 4 3 3 3 营业利润 280 313 376 448 加:营业外收入 19 15 12 10 减:营业外支出 8 5 4 3 利润总额 290 323 384 455 所得税费用 70 78 92 109 净利润 220 245 292 346 少数股东损益 -2 -3 -3 -4 归母净利润 222 248 295 350 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 10.9% 22.2% 21.5% 18.6% 归母净利润增长率 -29.2% 11.6% 18.8% 18.6% 盈利能力 毛利率 27.7% 27.8% 27.9% 28.1% 四项费用/营收 11.4% 12.1% 11.9% 11.5% 净利率 14.4% 13.2% 12.9% 12.9% ROE 10.7% 11.1% 12.1% 13.0% 偿债能力 资产负债率 22.7% 21.2% 20.5% 19.4% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 16.4 21.5 26.1 30.4 存货周转率 13.1 18.3 21.5 24.3 每股数据(元/股) EPS 0.90 0.99 1.18 1.40 P/E 29.2 26.4 22.2 18.7 P/S 4.3 3.5 2.9 2.4 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、